烟气处理行业烟气治理行业的三十载征程山重水复疑无路柳暗花明又一村20190626国泰君安

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title0]2019.06.26烟气治理行业的三十载征程山重水复疑无路，柳暗花明又一村徐强（分析师）韩佳蕊（分析师）邵潇（分析师）[e-mail]@[e-mail]证书编号S0880517040002S0880517030004S0880517070004本报告导读：经过半个世纪的努力，我国火电烟气排放标准达到全球最严格水平，火电烟气改造周期结束，存量环保企业转战非电行业、中小锅炉末端烟气治理市场。摘要：[Table_Summary0]投资建议：首次覆盖给予中性评级。在火电烟气治理市场空间收窄的背景下，企业纷纷转战非电行业、中小锅炉末端烟气治理市场。并向综合性环保工程服务或设备生产平台转型，布局新的业绩增长点。相关受益标的：龙净环保、清新环境和远达环保。我国的烟气治理技术经过半个世纪发展，目前已领先全球：技术尝试始于上世纪60、70年代，曾先后引进德国、日本等国的成熟技术应对提标初期的改造要求。随着标准的不断提高，逐步形成了除尘板块电袋平分秋色、脱硫湿法一统天下（石灰石-石膏法）、脱硝SCR为主的工艺路径。进入超低排放阶段后，我国火电行业烟气排放限值低于发达国家水平。烟气治理行业特性经营模式快速发展：由于监管手段不完善，“十一五”期间EPC工程市场出现了混乱竞争，工程质量不达标的情况普遍出现。因此，2007年我国开始探索对于火电烟气治理的专项补贴与商业模式转变。《燃煤发电机组脱硫电价及脱硫设施运行管理办法》，提出对完成脱硫改造的机组，每千瓦时1.5分的脱硫加价。《关于开展烟气脱硫特许经营试点工作的通知》，开展火电厂烟气脱硫特许经营试点工作，将BOT运营模式引入火电厂烟气处置市场。特许经营模式发展迅速，市占率约为23%。火电提标周期结束，转战非电烟气治理市场：烟气治理工程板块的业务对象已由传统的火电企业转为非电力污染行业，如化工、玻璃、钢铁、水泥等。截至2017年底，我国火电超低排放改造已经完成了70%以上，A股主流烟气治理企业的订单方向中，火电超低排放改造订单规模已经出现收缩，中小燃煤锅炉、非电行业（钢铁、水泥、玻璃和化工等）烟气末端治理订单显著提升。综合考虑到我国的火电末端烟气排放标准已经达到全球最严格的水平。我国的火电烟气改造周期基本结束，存量环保企业通过征战非电、中小锅炉市场，探索新的市场机遇。风险提示：随着电力与非电污染行业烟气治理市场的集中改造完成，公司工程服务板块业绩增长将承受一定压力。[Table_Invest]首次覆盖评级：中性[Table_subIndustry]细分行业评级重点覆盖公司列表[Table_Company]代码公司名称评级600388龙净环保中性002573清新环境谨慎增持600292远达环保谨慎增持行业首次覆盖烟气处理股票研究证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of34目录1.火电烟气治理行业：现象级环境问题倒逼政策提标，带动烟气治理设备&服务行业迭代前进.............................................................................31.1.“十五”除尘：GB13223-1996颁布，火电烟气治理市场启动...31.2.“十一五”脱硫：酸雨问题助推GB13223-2003出台....................41.3.“十二五”脱硝：大气复合污染与臭氧层消耗助推GB13223-2011出台51.4.超低排放启动：北方地区重度雾霾助推......................................51.4.1.“超低排放”：火电燃煤机组排放标准对标天然气轮机........51.4.2.“超低排放”：北方地区雾霾倒逼的产物，在争议中落地....61.5.“十三五”烟气提标任务向其他污染源泛化：非电行业烟气治理&煤改气........................................................................................................71.5.1.非电污染行业烟气治理，启动提标迭代进程.......................71.5.2.京津冀周边“2+26”城市启动煤改气，减少散煤燃烧污染...82.火电烟气治理技术演替.........................................................................92.1.除尘：袋除尘与电除尘二元市场后，进入提效组合阶段..........92.1.1.随着历次提标，我国火电烟气除尘技术的演进...................92.1.2.袋除尘与电除尘的技术原理...................................................92.1.3.袋除尘与电除尘的优劣势比较.............................................102.1.4.超低排放颁布后，倒逼国内除尘技术自主升级.................122.2.脱硫：干法脱硫与湿法脱硫的交替进步....................................142.3.脱硝：主流SCR技术可满足目前排放标准..............................162.3.1.燃煤过程中，NOx来源于三部分........................................162.3.2.前端控制手段：改良燃烧器结构.........................................162.3.3.末端控制手段：技术演进路径较为单一.............................162.3.4.SCR技术性能表现的影响因素与提升空间........................173.“十二五”期间，环保总局尝试推动BOT模式.................................193.1.行业发展初期叠加EPC模式，形成粗放竞争格局...................193.2.环保补贴电价与烟气治理BOT模式应运而生..........................203.3.特许经营模式发展迅速，市占率约为23%................................213.4.火电烟气治理特许经营的成本效益分析....................................233.4.1.超低排放改造后脱硫运行成本增加50%左右.....................233.4.2.超低排放改造后脱硝成本约增加27%.................................233.4.3.影响脱硫脱硝运营成本项目的敏感性分析.........................243.5.火电烟气治理特许经营的最大风险在于补贴电价下调............254.非电烟气治理：烟气治理环保边际效益更优选择...........................254.1.供给侧改革改善非电行业盈利能力，绝佳的提标窗口............254.2.非电烟气治理：与火电烟气治理存在一定区别........................264.3.非电烟气治理工程行业：产业周期约5年................................265.风险提示...............................................................................................27[Table_Directory]表：本报告覆盖公司估值表[Table_ComData]公司名称代码收盘价盈利预测（EPS）PE评级目标价2018A2019E2020E2018A2019E2020E龙净环保6003882019.06.2512.270.750.820.9416.2614.7913.01中性12.30清新环境0025732019.06.258.200.490.500.5116.6216.1615.78谨慎增持8.50远达环保6002922019.06.256.620.160.180.2041.2037.2432.76谨慎增持7.20请务必阅读正文之后的免责条款部分3of341.火电烟气治理行业：现象级环境问题倒逼政策提标，带动烟气治理设备&服务行业迭代前进我国对火电烟气治理，始于1991年10月29日颁布《燃煤电厂大气污染物排放标准（GB13223-1991）》，随后经过三次改版与一次执行标准提高，直接带来治理设备与工程服务市场的四次迭代。根据历次提标的时间线索，我们将火电烟气治理行业的发展历史，可以粗略的分为以下四个阶段，包括①“十五”期间除尘（GB13223-1996颁布，显著降低烟尘排放限值），②“十一五”脱硫（GB13223-2003颁布，显著降低SO2排放限值），③“十二五”脱硝（GB13223-2011颁布，显著降低NOx排放限值）和④“十三五”烟尘、SO2和NOx整体提标至超低排放标准，（未出台新标准，直接要求火电烟气排放标准，对标天然气轮机的水平）。四次产业迭代背后的逻辑在于，可视化最强的烟尘和黑度指标最先引起关注，酸雨引发NOx与SO2治理，雾霾治理引发前述三项指标排放限值的同时下降。就统计经验来看，每个阶段的工程改造周期约为5年左右，一般每个周期的前2-3年是工程业务的导入期，订单与业绩增速在第3-4年开始回落。表1：《火电厂大气污染物排放标准》历次修改中排放指标要求标准要求达标时间新建机组指标(mg/Nm3)存量机组指标(mg/Nm3)备注烟尘SO2NOx烟尘SO2NOxGB13223-19911992/8/1150~2000无200~3300无SO2根据煤种、炉型与烟囱高度进行公示调整GB13223-19961997/1/1200~5001200~2100650~1000600无GB13223-20032010/1/150~200400450~1100200120015002005与2010两个考核结点设置了递进式排放标准GB13223-20112014/7/13010010030200100GB13223-20112014/7/15355053550排放标准执行2011版标准中天然气轮机标准资料来源：国家环保局、发改委网站，国泰君安证券研究1.1.“十五”除尘：GB13223-1996颁布，火电烟气治理市场启动我国《火电厂大气污染物排放标准》的第一个版本发布于1991年，由于当时烟气治理技术较为落后，标准设置较为宽松，主要体现为：排放指标限值粗放：按照GB13223-1991的标准，根据不同煤种的灰分水平，烟尘排放最高可以达到3300mg/Nm3，较之目前的标准5mg/Nm3，当时的标准非常粗放。同时，对于SO2指标，则是限定烟气排放后地面浓度在0.6~0.9mg/Nm3，根据炉型与气象参数的调整，反推烟道口浓度。由于不同季节气象条件的不同，难以避免阶段性显著超标，标准化的操作可行性较低。排放限值可根据煤种与炉型调整：根据不同煤种中灰分含量的多寡、请务必阅读正文之后的免责条款部分4of34企业使用除尘设备的技术选型，对企业实行区别管理。灰分＞40%，未使用电除尘的电厂，烟尘排放限值可达3300mg/Nm3，而灰分含量≤10mg/Nm3时，使用电除尘，限值可低至150。容忍了企业将环保成本转化为利润的行为。基于以上两点，1991版标准的管制