煤炭行业区域专题报告山西篇中流砥柱老当益壮深化改革焕发生机20190609平安证券3

煤炭行业区域专题报告——山西篇中流砥柱，老当益壮；深化改革，焕发生机行业专题报告行业报告煤炭2019年06月09日请务必阅读正文后免责条款中性（维持）行情走势图相关研究报告《行业周报*煤炭*焦强动弱延续，继续关注双焦板块》2019-05-27《行业周报*煤炭*贸易战升级，国内煤化工建设加快保能源安全》2019-05-19《行业周报*煤炭*动力煤需求弱，焦炭库存下降支撑涨价》2019-05-12《行业动态跟踪报告*煤炭*煤炭行业2018年业绩综述：量价趋稳，分红可持续；焦煤涨价，业绩可期待》2019-05-05《行业周报*煤炭*一季度山西原煤产量同比增长10.6%》2019-04-28证券分析师陈建文投资咨询资格编号[e-mail]研究助理樊金璐一般从业资格编号[e-mail]山西发展煤炭产业具有多种优势。资源丰富，煤种齐全，焦煤、无烟煤等稀缺煤占比较高。从规模看，全省亿吨级以上煤炭企业共4家，1000万吨及以上7家。从区位看，距离中东部煤炭消费地较近，铁路网完善，交通运输条件便利，优势明显。山西是国家重要的煤炭、煤电和煤化工基地。山西煤炭产业支持了当地经济发展。山西是重要的煤炭生产、调出和转化区域，建国以来累计生产原煤190亿吨，占全国1/4左右。煤炭采选业固定资产、工业增加值、税收在山西省长期维持较高占比，支持了地方经济的发展。改革促使煤企焕发新活力。供给侧改革以来，山西煤炭行业坚定不移化解过剩产能，大力发展先进产能，走向绿色低碳清洁高效之路。山西国改持续推进，重点推进焦煤、煤层气等重组，提高资本证券化率。国家审议通过《关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见》将加快煤企改革步伐。集团煤炭资源各有特点，山煤、晋煤、晋能较好。从煤炭资源储量和可采年限来看，同煤、焦煤最优；从开采成本来看，山煤、同煤最优；从煤种煤质看，以价格高低来衡量，焦煤、晋煤最优；以毛利率衡量煤炭板块综合水平，山煤、晋煤、晋能较好，焦煤、潞安、阳煤居中，同煤一般。集团多元化发展，煤炭毛利一枝独秀。从产业布局看，基本以煤为主，特色优势产业为辅，延伸产业链。潞安重点发展高端精细化工；焦煤重点推进煤电材、煤焦化一体化；同煤形成煤炭、电力、金融等一主五辅六大产业；阳煤形成煤炭、化工、铝电等七大板块；晋煤做强做大燃气；晋能推进煤炭、电力转型；山煤形成煤炭、贸易等主要板块。从营收看，煤炭均不是营收最大板块；但从毛利看，煤炭板块占各集团均在50%以上。山煤人均产煤高，潞安人才储备优。从员工总数来看，焦煤、同煤、阳煤、潞安、晋能、晋煤、山煤依次降低，从人均煤炭产量看，山煤、晋能、同煤、晋煤、潞安、阳煤、焦煤依次降低。从员工学历水平看，潞安集团的本科及以上学历显著高于其他煤企，为其发展高端煤化工奠定人才基础。七大煤企资产负债率处于下降趋势中。随着煤炭行业供给侧改革的推进，煤炭价格回升，利润水平显著提升。七大煤企负债率逐步下降，山煤、潞安、同煤、晋能、阳煤、晋煤、焦煤负债率依次降低，负债率范围在74%-79%。资产证券化率低，集团优质资产充足。从上市公司资产规模看，各大集团下属的上市公司资产占集团资产的比例都不高，集团优质产能储备丰富，集团资产注入上市公司空间较大。投资建议：山西发展煤炭产业具有资源、区位、交通、产业完善等多种优势。随着山西省国企改革和能源革命综合改革试点的推进，山西省在煤炭先进产能置换、煤炭资源绿色开发、煤炭清洁高效利用及高端煤化工等方面将加快步伐。我们预计在长协价制度下，煤炭价格将保持较长时间的平稳期，企业盈利能力保持较高水平。建议关注资产证券化率较低的焦煤、同煤、潞安集团的煤炭板块上市公司西山煤电、大同煤业、潞安环能，关注煤层气资源有整合预期的蓝焰控股。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。-30%-20%-10%0%10%20%Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19沪深300煤炭证券研究报告煤炭·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款2/30风险提示：1、受国外贸易保护、国内房地产下行等宏观形势因素影响，可能出现煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求低迷导致煤炭消费量和煤价出现大幅下降。2、随着煤炭行业产能优化推进，可能出现煤炭产能释放超过预期，导致供应大于需求，造成煤价较大幅度下跌，影响煤企利润。3、太阳能、风能、天然气以及其他低成本、低排放新能源技术出现替代煤炭部分需求，导致煤炭需求下降，煤炭开发利用不及预期。4、国际油价下降，煤化工的经济性下降，其投资和开工率不及预期，煤炭需求回落，导致煤炭供大于求。5、煤矿安全事故发生，导致相关公司停业整顿，对生产经营造成影响。6、国企改革不及预期，难以进一步释放企业发展活力。股票名称股票代码股票价格EPSP/E2019/06/062018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E西山煤电0009836.000.570.630.680.7110.59.58.88.5大同煤业6010014.40.390.530.570.5711.38.37.77.7潞安环能6016997.840.891.011.061.128.87.87.47.0蓝焰控股00096812.640.700.800.951.1118.115.913.311.4注：公司盈利预测来自wind一致预测煤炭·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款3/30正文目录一、山西发展煤炭产业具有多种优势.........................................................................61.1煤炭资源丰富，煤种齐全，稀缺煤占比高.................................................61.2国家在山西布局煤炭、煤电和煤化工基地.................................................71.3煤炭产业发展优势.....................................................................................71.4煤炭产能整体情况.....................................................................................9二、山西煤炭产业支持了当地经济发展....................................................................10三、山西供给侧改革与国企改革进展.......................................................................123.1供给侧改革促山西煤炭行业“减、优、绿”................................................123.2国改推进重点领域重组和提高资本证券化率...........................................133.3国家审议通过《关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见》...........15四、山西省七大煤炭集团对比..................................................................................154.1七大煤中五家前身为八大矿务局.............................................................154.2集团多元化发展，煤炭毛利一枝独秀......................................................204.3煤炭资源各有特点，山煤、晋煤、晋能较好...........................................234.4山煤人均产煤高，潞安人才储备优..........................................................254.5七大煤企资产负债率处于下降趋势中......................................................264.6资产证券化率低，集团优质资产充足......................................................27五、投资建议..............................................................................................................28六、风险提示..............................................................................................................29煤炭·行业专题报告请务必阅读正文后免责条款4/30图表目录图表1山西煤炭资源分布.................................................................................................6图表2山西三大煤炭基地.................................................................................................7图表3国家在山西布局三大煤炭、三大煤电和晋北煤化工基地.......................................7图表4山西煤炭铁路运输网较完善..................................................................................8图表5“西煤东运、北煤南调”的运输体系....................................................................9图表6山西煤炭国有企业占42%.......................................................................................9图表7山西千万吨级煤炭企业有17家.............................................................................9图表8山西有27座500万吨及以上生产煤矿................................................................10图表9山西有8座500万吨及以上在建煤矿..................................................................10图表10山西煤炭采选业固定资产投资及其占比..........................................................10图表11山西煤炭采选业工业增加值及其占全省工业增加值比例.................................11图表12山西煤炭采选业工业增加值及其占全省GDP比例..........................