环保公用事业行业环保公用板块商誉成因一览并购标的近两年将迎集中兑现期20190408太平洋证

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远[Table_Title]环保公用板块商誉成因一览，并购标的近两年将迎集中兑现期一年该股与沪深300走势比较[Table_Summary]报告摘要A股市场商誉整体承压，并购标的面临考核随着近年来上市公司并购案例的不断增加，产生的商誉值也不断冲高。根据Wind统计，2013年至2018年Q3年期间，A股市场上商誉从0.21万亿元增长至1.45万亿元，涨幅达575.34%。从整体来看，2014-2016年是商誉形成的高峰期，根据并购标的业绩承诺期3-5年推算，商誉减值的考验集中在2017年至2019年，并购标的业绩能否达标以及商誉是否计提减值，已经成为影响上市公司近两年业绩的重要因素之一。环保公用商誉合计达640亿，电力及固废板块未公告业绩承诺的并购标的较多截至2018年Q3环保行业（包括大气、水务、固废、监测、工业环保、生态园林）及公用行业（包括电力、燃气）商誉总计达640.45亿元。自2010年以来，商誉累计减值49.5亿元，各板块累计商誉减值占该板块2018Q3总商誉的比例从1.39%-16.25%不等，未来商誉减值受并购标业绩承诺完成情况影响较大，商誉或存较大减值风险。环保行业总商誉超过5000万的公司从2010年至2018年Q3期间共计实现并购157起，其中90起公告业绩承诺，所涉商誉269.71亿元，占总商誉的79.35%。其中固废板块存在较多的未知业绩承诺的并购标的为24起，所涉商誉占该板块的41.5%，存在较大的商誉减值隐患。公用行业总商誉超过5000万的公司从2008年至2018年Q3期间共计71起，其中56起并购标的未公告业绩承诺，所涉商誉212.05亿，占比85.39%。其中值得注意的是，电力板块94%的并购标的都未曾公告业绩承诺。相对于环保行业79%以上的业绩公告承诺，公用行业未来商誉减值计提标准更加不清晰，对经营业绩也将产生较大的不确定性影响。投资建议我们在此梳理了环保公用板块自2008年至今商誉形成原因、并购标的业绩承诺及兑现情况、过往商誉减值计提情况后发现，各细分子行业过往均未大幅计提过商誉减值。但即使在这种情况下，2016年监测板块计提的1.52亿商誉，占到了该板块当年扣非净利润的15.9%，2017年大气板块计提的1.89亿商誉，占到了该板块当年扣非净利润的13.26%，由此可见即使在小幅计提商誉减值的情况下，也能对板块净利润产生较大幅度的影响。在此建议大家注意高商誉且实际控制人于近期发生变更的标的，如中金环境、兴源环境等，不排除新的控制人对已有商誉进行大幅减值计提。综合来看，环保行业与沪深300走势比较相关研究报告：《关注一二线城市棕地修复价值，电厂日耗持续提升库存回落》20190418《“无废城市”将加快推动固废行业发展，19年工商业电价再降10%基本可完成》20190401[Table_Author]证券分析师：黄付生电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]执业资格证书编码：S1190517040001证券分析师助理：晏溶E-MAIL：[e-mail]执业资格证书编码：S0100117060016(27%)(22%)(16%)(11%)(5%)0%18/3/2118/5/2118/7/2118/9/2118/11/2119/1/21公用事业沪深300[Table_Message]2019-04-08行业深度报告看好/维持环保公用行业研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告行业深度报告P2环保公用板块商誉成因一览，并购标的近两年将迎集中兑现期请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公用各细分子行业均存较大的减值压力，2015-2017年为商誉集中形成期，近两年正好为业绩集中兑现期，这其中近48%的标的商誉还未公告业绩承诺情况，计提标准不详，计提商誉减值的不确定性较强。我们建议关注目前账面商誉值较小且公司质地较好的博世科、新天燃气和上海洗霸。风险提示1、企业会计准则关于商誉部分发生变更；2、并购标的业绩不及预期；3、上市公司因其它原因计提商誉减值。现价4月4日2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E00371博世科*12.430.410.661.121.524115118买入603393新天然气*45.131.652.092.933.7123151512买入601139上海洗霸*39.250.781.071.411.8453322721增持资料来源：公司公告，太平洋研究院（标*公司来自WIND一致预期）盈利预测与财务指标代码重点公司EPSPE评级行业深度报告P3环保公用板块商誉成因一览，并购标的近两年将迎集中兑现期请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录一、2014-2016年为A股并购高峰期，2018-2019年将迎来集中兑现期..........................................5二、环保公用商誉合计达640亿，近两年存较大减值压力................................................................5三、各板块具体分析...............................................................................................................................7（一）大气：2015年起商誉快速增加，未来减值压力依然较大.......................................................7（二）固废：业绩承诺过半未完成，减值风险较大............................................................................8（三）水务：2/3未达业绩承诺期限，未来商誉减值存压.................................................................9（四）监测：尚未发生大幅计提减值情况，未来压力较大..............................................................10（五）工业环保：商誉较集中，压力主要集中在2家并购标的上..................................................11（六）生态园林：三分之二的商誉为未到期或未公告业绩承诺标的所有，未来或存计提风险..12（七）燃气：业绩承诺不详占比近55%，未来减值压力大...............................................................13（八）电力：超八成并购标的业绩承诺不详，未来商誉减值计提不确定性强..............................14五、投资建议.........................................................................................................................................16六、风险提示.........................................................................................................................................17行业深度报告P4环保公用板块商誉成因一览，并购标的近两年将迎集中兑现期请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远图表目录图表12013-2018Q3A股商誉规模单位：亿元.........................................................................................................5图表22018年Q3各行业商誉总值情况单位：亿元................................................................................................5图表3各板块商誉及减值情况.....................................................................................................................................6图表4各板块业绩承诺披露及相关商誉.....................................................................................................................6图表5环保公用板块并购标的超7家以上公司.........................................................................................................7图表6环保公用板块商誉超12亿的13家公司.........................................................................................................7图表7大气板块2015-2018年并购标的数量及商誉情况.........................................................................................7图表8大气板块商誉及减值计提情况.........................................................................................................................7图表9固废板块2012-2018年并购标的数量及商誉情况.........................................................................................8图表10固废板块商誉及减值计提情况.......................................................................................................................8图表11水务板块2013-2018年并购标的数量及商誉情况.......................................................................................9图表12水务板块商誉及减值计提情况.......................................................................................................................9图表13监测板块2011-2018年并购标的数量及商誉情况.....................................................................................11图表14监测板块商誉