生猪养殖行业深度研究报告猪价创新高大逻辑进入兑现期1H2019主流推荐维持上市生猪养殖企业出

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告生猪养殖行业深度研究报告推荐（维持）猪价创新高大逻辑进入兑现期，1H2019主流上市生猪养殖企业出栏均实现正增长产能去化剧烈且仍在持续。2019年5月全国能繁母猪存栏量2501万头，同比大降23.9%，环比大降4.1%。2012年1月-2019年5月全国能繁母猪存栏量从4,950万头下滑至2,501万头，累计降幅高达49.5%，即使考虑PSY从2012年13-14头提升至目前18-19头，能繁母猪存栏量降幅也已足够大，本轮周期去产能之剧烈已是不争的事实。2019年6月，受两湖、四川非洲猪瘟疫情影响，全国能繁母猪环比和同比降幅有望再次大幅扩大，据涌益咨询预测，2019年6月全国能繁母猪存栏量环比下降11.1%，行业仍在加速去产能。主产区均已经历非瘟洗礼，全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。非瘟疫病造成生猪养殖行业剧烈去产能，因非瘟疫苗短期难以问世，疫病对猪价的影响较蓝耳病料更持久，我们预计2020年春节前生猪价格达到28-30元/公斤。随着生猪产能不断出清，疫情压制猪价的边际效应不断减弱，第一波严重疫情出现在东北、山东、河南、江苏、河北、安徽六省，各地猪价耗时5个月左右才跌至最低点；第二波严重疫情出现在广东、广西、云南三省，各地猪价仅耗时约2个月见底，且猪价下跌幅度明显弱于第一波；第三波严重疫情出现在四川、湖南、湖北，但仅造成全国均价短期小幅回落，近日三地价格已企稳回升。我国前十位的省份生猪出栏占全国总量的66.1%，占比由高到低依次为，四川、河南、湖南、山东、湖北、云南、河北、广东、广西、江西。截至目前，我国所有生猪主产区均已经历非洲猪瘟的洗礼，各地产能明显出清，全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。1H2019主流上市生猪养殖企业出栏量均实现正增长。从总量上看，非洲猪瘟疫情导致生猪养殖行业剧烈去产能。从结构上看，行业集中度有望快速提升：①大型企业已从饲料厂、猪场管理等各层面提升生物安全防控保障力度；②政策大力优先支持规模场发展；③屠宰企业为控制风险，优先收购规模猪场的出栏生猪；④大型养殖集团向产业链下游延伸，积极寻求合作。所有上市生猪养殖企业均已发布6月出栏数据，6月销量同比增速由高至低依次为，唐人神（64.3%）、天康生物（52%）、傲农生物（49.6%）、天邦股份(35.3%)、金新农(33.5%)、新希望(29%)、温氏股份(19.6%)、大北农(17.2%)、正邦科技(4.5%)、牧原股份（-1.7%）、雏鹰农牧（-95%）；1-6月销量同比增速由高至低依次为金新农(77%)、天邦股份(69%)、傲农生物(69%)、唐人神(61%)、大北农(34%)、天康生物（29%）、正邦科技(25%)、牧原股份(23%)、温氏股份(14%)、新希望(11%)、雏鹰农牧（-69%）。截至目前，除雏鹰农牧以外，其余上市生猪养殖企业前6月出栏量均实现正增长，6月单月仅牧原股份出现小幅负增长。投资建议：我们认为，本轮猪周期的不同之处在于，行业受到非瘟疫病严重侵扰，市场所期待的量价齐升逻辑，在本轮周期中大概率转变为“出栏量低于预期的同时，猪价超预期”。由于猪价对净利润的贡献远远超过出栏量，生猪养殖板块ROE有望突破前几轮高点，板块料将享受更高估值。只是短期看，市场需要更高的猪价来平抑对出栏量和业绩担忧，整个板块上涨需要以时间换空间。现假设2019年温氏、牧原、正邦出栏量分别达到2200万头、1300万头、700万头，对应头均市值分别为7,764元、10,254元、6,500元，较历史头均市值高点差距分别为35%、37%、25%，我们继续推荐生猪养殖板块。风险提示：非瘟疫情失控；猪价上涨不及预期。重点公司盈利预测、估值及投资评级EPS（元）PE（倍）简称股价（元）2019E2020E2021E2019E2020E2021EPB评级温氏股份38.251.425.234.3027795强推正邦科技19.760.423.784.0847555强推资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2019年7月11日收盘价证券分析师：王莺电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360515100002占比%股票家数(只)862.37总市值(亿元)10,606.161.8流通市值(亿元)8,341.391.92%1M6M12M绝对表现-2.2841.5344.42相对表现-4.0519.2233.33《沈阳草根调研纪要：辽宁生猪养殖集中度快速提升，冻肉处消化期》2019-06-25《【华创农业】第25周报：猪价和产业格局不断明朗，继续推荐生猪养殖》2019-06-30《【华创农业】第26周报：6月出栏数据超预期，猪价周环比上涨逾2%》2019-07-07-15%9%32%56%18/0718/0918/1119/0119/0319/052018-07-13～2019-07-11沪深300农林牧渔相关研究报告相对指数表现行业基本数据华创证券研究所行业研究农林牧渔2019年07月12日生猪养殖行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2目录一、主产区均已经历非瘟洗礼，全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期.....................................................................4（一）产能去化剧烈且仍在持续.....................................................................................................................................4（二）主产区均已经历非瘟洗礼，全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期.........................................................6（三）进口增量无法填补供应缺口.................................................................................................................................9（四）季节性因素：猪价最低点通常出现在每年4-6月............................................................................................11（五）生猪养殖主产区均已经历非瘟洗礼，全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期.......................................13二、1H2019主流上市生猪养殖企业出栏量均实现正增长.................................................................................................13三、风险提示...........................................................................................................................................................................16生猪养殖行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3图表目录图表1能繁母猪存栏量加速下滑.........................................................................................................................................4图表2能繁母猪存栏量加速下滑.........................................................................................................................................4图表3生猪季度出栏量及增速列表.....................................................................................................................................5图表4生猪定点屠宰企业屠宰量同比大幅下降.................................................................................................................5图表5生猪定点屠宰企业屠宰量同比大幅下降.................................................................................................................5图表62016、2017年我国各省肉猪出栏量及占比对照表................................................................................................6图表7第一波非瘟冲击区域生猪价格走势图.....................................................................................................................7图表8第二波非瘟冲击区域生猪价格走势图.....................................................................................................................8图表9第三波非瘟冲击区域生猪价格走势图.....................................................................................................................8图表10猪价与猪肉进口量趋势对照图...............................................................................................................................9图表11我国猪肉消费进口依赖度极低...............................................................................................................................9图表12中国猪肉进口主要来源地.......................................................................................................................................9图表13全球主要猪肉出口国家与地区..................................................