电力行业可转债专题报告少而精简而远20190312长江证券29页

请阅读最后评级说明和重要声明1/29┃研究报告┃公用事业行业2019-3-12电力行业可转债专题报告：少而精，简而远行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点新规颁布加速可转债发行，电力及燃气公司融资投向聚焦主业公用事业行业可转债发行数和规模在全市场居前，电力行业存量可转债数量少但融资规模占据半壁江山。截至2019年2月28日，中信一级行业中公用事业行业已发行上市的可转债共计8支，发行数和融资规模分别位列全市场并列第5位和第7位。其中，电力行业共有内蒙华电和福能股份2家公司已发行可转债，合计融资规模达到47.05亿元，融资规模占公用事业行业可转债总量的57.72%。电力及燃气行业可转债募资主要投向已有项目增资和新项目开发收购。2010年至今，共有8家电力及燃气公司已发行或拟发行可转债，从募集资金用途来看，绝大多数均用于旗下核心资产项目投资开发以及参股项目收购。退市转债多数转股退出，电力行业转债普遍股性较强对于电力及燃气行业而言，大部分的可转债都以转股的形式实现退市。以自2010年起发行可转债的5家电力及燃气行业上市公司为研究样本，电力及燃气行业可转债总发行规模达到226亿元，其中约225.30亿元实现转股，转股比例高达99.69%。从转股节奏来看，有4只可转债的转股时期集中在偏后期，仅浙能转债较为特殊：由于在首个开放转股的季度浙能电力的股价便触发了提前赎回条款，浙能转债的转股全部集中在首个开放转股的季度完成。整体来看，电力及燃气行业可转债通常具备较强的股票属性。存量公司火电风电“双轮驱动”，增量标的长期增长空间广阔已发行可转债的公司均为拥有高质量风电资产的火电标的，其中内蒙华电募资收购北方龙源风电提升公司风电装机与盈利水平；福能股份募资用于陆上及海上风电项目建设，区位优势保障良好的利用效率和随之而来的盈利能力。已发布可转债预案的公司包括水电及核电标的，清洁能源消纳受益政策强力保障，在建机组投产后盈利能力值得期待。其中，川投能源拟发行可转债用于雅砻江中游电站建设；中国核电则拟募资建设多个三代核电项目并补充流动性资金。投资建议市场扩容之下转债迎来重要配置时机，目前电力行业公司可转债股票属性较强建议关注正股股价、转股溢价率以及优质新券投资机会。当前时点，我们持续看好内蒙华电和福能股份业绩有望在火电资产受益煤价回落、风电资产快速发展的助力下持续增长；同时已发布可转债预案的公司中，川投能源和中国核电未来均有望迎来装机规模提升，长期来看业绩稳健增长预期较强。分析师张韦华（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490517080003分析师金宁（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490518100001联系人司旗（8621）[e-mail]联系人于倩（8621）[e-mail]市场表现对比图（近12个月）-30%-24%-18%-12%-6%0%6%2018/32018/62018/92018/12公用事业沪深300资料来源：Wind相关研究《税率调降再添利好，持续看好火电板块》2019-3-5风险提示：1.宏观经济或监管政策出现大幅调整；2.电力供需恶化及项目推进不及预期风险。32260请阅读最后评级说明和重要声明2/29行业研究┃深度报告目录新规颁布加速可转债发行，电力及燃气公司融资投向聚焦主业....................................................5退市转债多数转股退出，电力行业转债普遍股性较强...................................................................7存量转债：火电盈利持续改善，风电长期发展向好....................................................................12蒙电转债：募资收购北方龙源风电，公司偿债能力较强.......................................................................................12收购北方龙源风电，全资控股提振业绩.........................................................................................................................14长期负债为主，偿债及融资能力较强.............................................................................................................................15福能转债：火电盈利稳步修复，风电项目提升成长空间.......................................................................................15占据优势“风口”，可转债推进风电未来发展...................................................................................................................16良好的流动性和资产结构保障公司偿债能力..................................................................................................................20增量转债：转债发行保障清洁能源开发，稳健盈利资产投产有望...............................................21川投能源：转债推进雅砻江中游建设，水电装机有望持续扩张............................................................................21可转债发行推进中游电站建设，长期增长空间得以保障................................................................................................22短期面临一定债务压力，实际债务偿还能力无虞...........................................................................................................23中国核电：转债募资护航三代核电建设，产能扩张提升业绩增长预期.................................................................24转债发行保障机组建设稳步推进，先进产能扩张提升盈利能力.....................................................................................25公司流动性承压，但持续改善可期................................................................................................................................26投资建议.....................................................................................................................................28图表目录图1：A股市场定增筹资金额快速下滑（单位：亿元）................................................................................................5图2：可转债市场存量面值及支数（单位：亿元、支）................................................................................................5图3：中信行业分类已发行上市可转债数量..................................................................................................................6图4：中信行业分类已发行上市可转债规模（单元：亿元）.........................................................................................6图5：电力行业历史上5支可转债转股规模达到225.30亿元......................................................................................7图6：电力行业历史上5支可转债转股比例高达99.69%.............................................................................................7图7：电力燃气行业可转债存续期转股及临到期转股比例对比.....................................................................................8图8：国投电力正股与可转债价格历史走势..................................................................................................................8图9：国投电力正股与转股溢价率历史走势..................................................................................................................8图10：川投能源正股与可转债价格历史走势................................................................................................................9图11：川投能源正股与转股溢价率历史走势................................................................................................................9图12：国电电力正股与可转债价格历史走势................................................................................................................9图13：国电电力正股与转股溢价率历史走势.....................................................................