电力行业科创板研究之威胜信息深耕电力物联网发展空间广阔20190530中信建投11页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态科创板研究之威胜信息：深耕电力物联网，发展空间广阔公司深耕电力物联网，近年业绩稳健提升公司系国内领先的智慧公用事业领域的物联网综合应用解决方案提供商，以提供智慧能源管理完整解决方案为核心，逐步向智慧消防、智慧路灯等领域拓展。公司的主要产品均围绕电力及公用事业物联网展开，包括感知层（电监测终端及水气热传感终端）、网络层（通信模块及通信网关）、应用层（智慧公用事业管理系统）等。受益于电网智能化建设、电力建设投资的增长，以及公司并购以通信模块业务为核心的子公司珠海中慧，公司近年来营收及业绩呈稳健增长，年复合增长率分别达23.56%和48.3%。通信网关贡献主要利润，高科技产品占比提升公司主营业务产品包括电监测终端、水气热传感终端、通信网关、通信模块以及电、水、气、热等智慧能源管理、智慧消防、智慧路灯等应用管理系统，主营业务产品贯穿了物联网感知层、网络层与应用层。公司通信网关、通信模块等网络层及电监测终端、水气热传感终端等感知层业务为主要毛利来源。2017年通信网关业务贡献的毛利润大幅提升，推动公司毛利快速增长。近年来随着技术含量较高的产品销售占比提升、新型产品不断投入市场，整体上公司主营产品售价呈现稳中有升的趋势。公司毛利率与可比公司同一水平，费用率有优势公司2016年毛利率低于可比公司，主要系通信网关、电检测终端等产品生产尚处研发或优化中影响。随着公司相关产品的成熟，之后公司毛利率水平显著提升，基本上与同行业上市公司处于同一水平。油运公司整体规模较大且地处中部地区，职工薪酬费用较低，公司期间费用率保持稳定且低于同行上市公司，体现出一定的竞争优势。募集资金解决产能瓶颈，未来定位电力物联网综合方案提供商公司目前产能已接近饱和，此次募集资金将用于高科技产品的扩产及物联网应用的研发，有望进一步提升公司的竞争力。未来公司有望依托自身领先的技术、完善的物联网生态圈关系网和广阔的市场空间等竞争优势进一步做大做强，努力成为国内一流的电力物联网综合方案提供商。维持买入万炜,[e-mail]021-68821626执业证书编号：S1440514080001研究助理：高兴[e-mail]021-68821600研究助理：任佳玮[e-mail]021-68821600发布日期：2019年05月30日市场表现相关研究报告19.05.16电力:第二批降电价政策出台，发电企业不含税电价不受影响19.05.16电力:可再生能源电力消纳保障机制四易其稿终落地-19%-9%1%11%2018/5/302018/6/302018/7/312018/8/312018/9/302018/10/312018/11/302018/12/312019/1/312019/2/282019/3/312019/4/30电力上证指数电力1电力行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明公司基本情况及股权结构公司系国内领先的智慧公用事业领域的物联网综合应用解决方案提供商，以提供智慧能源管理完整解决方案为核心，逐步向智慧消防、智慧路灯等领域拓展。公司的主要产品均围绕电力及公用事业物联网展开，包括感知层（电监测终端及水气热传感终端）、网络层（通信模块及通信网关）、应用层（智慧公用事业管理系统）等。公司间接控股股东威胜控股（03393.HK）现为香港联合交易所主板上市公司，实控人为吉为。公司整体股权结构如下图所示：图1：威胜信息股权结构资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部公司致力于以物联网技术重塑电、水、气、热等能源的管理方式，以提供智慧能源管理完整解决方案为自身的核心发展战略。受益于电网智能化建设、电力建设投资的增长，以及公司并购以通信模块业务为核心的子公司珠海中慧，公司近年来营收呈稳健增长，从2016年的6.80亿元增至2018年的10.38亿元，年复合增长率达23.56%。近年来物联网行业迎来快速发展期，公司在积极开拓市场的同时合理管控相关成本，推动归母净利润从2016年的0.81亿元增至2018年的1.77亿元，年复合增长率达48.3%；公司扣非后归母净利润复合增速达72.44%。2.25%其他股东威胜控股（3393HK）威胜信息星宝投资吉为吉喆长沙朗佳企业管理咨询安化县明启企业管理咨询安化县瑞通企业管理咨询安化县卓和企业管理咨询威佳创建威胜集团湖南威铭能源科技有限公司湖南喆创科技有限公司珠海中慧微电子有限公司珠海慧信微电子有限公司6.00%3.00%17.00%2.25%2.25%100%100%94.18%100%40.74%24.26%100%100%47.38%52.62%100%2电力行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图2：公司近年营收变化（单位：亿元）图3：公司近年归母净利润变化（单位：亿元）资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部公司主营业务成本由材料成本、人工成本、制造费用（折旧及耗电）及外协成本构成。近年来材料成本占总成本的比例均在90%以上。近年来材料成本、人工成本、制造费用占总成本比例较为稳定，公司毛利率整体上保持稳中有增。2018年度公司的销售、管理、研发和财务费用分别为6198万元、2946万元、7408万元和-648万元。2017年管理费用的增加主要系公司非同一控制下合并珠海中慧导致管理人员数量的增加以及战略需要产生的股改、评估等咨询服务费增加所致。2018年公司各项费用率均有所回落，体现出公司较强的成本管控能力。图4：公司近年利润率变化图5：公司近年费用率变化资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%024681012201620172018营收营收同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00.40.81.21.62201620172018归母净利润同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%201620172018毛利率净利率-2%0%2%4%6%8%10%201620172018销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率3电力行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明公司主营业务情况公司为聚焦于智慧公用事业领域的物联网综合应用解决方案提供商，技术储备覆盖了物联网架构各层级的关键技术。公司主营业务产品包括电监测终端、水气热传感终端、通信网关、通信模块以及电、水、气、热等智慧能源管理、智慧消防、智慧路灯等应用管理系统，主营业务产品贯穿了物联网感知层、网络层与应用层。公司主导设计了模块化用电信息采集终端、采用ARM平台与Linux操作系统的能源数据采集终端、兼容多厂家多型号产品的通信中继产品等多款行业领先产品。截至2018年12月31日，公司共参与制定国家行业标准17项，其中国家标准14项、行业标准3项，为智慧公用事业领域的行业标杆。公司采用自主研发、交互研发及产学研一体研发等多种研发模式推进技术升级和产品迭代，目前公司拥有596项有效专利，其中发明专利64项，体现出公司具备较强的产品和技术研发能力。图6：智慧公用事业领域物联网概况资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部表1：公司参与智慧公用事业领域物联网的产品结构物联网层次产品分类产品名称感知层电检测终端多功能电力监测仪器、故障指示器、用电监测与管理装置、站所终端（DTU）、馈线终端（FTU)水汽热传感终端远传水传感器、预付费水传感器、电子式水传感器、IC卡4电力行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明燃气传感器、无线远传燃气传感器、有限远传热量传感器其他公用事业传感终端智慧消防监控产品、智能路灯控制器网络层通信模块载波模块、双模模块、无线模块、GPRS/3G/4G模块通信网关采集器、集中器、专变终端、配变终端、关口终端、网络表模块、电能质量产品应用层智慧公用事业管理系统能源管理系统、配电监测系统、用电信息采集系统、电能质量分析系统、电水气热一体化信息采集系统、智能配电（台区）系统、智慧消防城市远程监控系统、电气安全监控预警云平台、智慧路灯照明管理系统资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部公司主营业务收入持续稳步增长，从2016年的6.67亿元增长至2018年的10.32亿元，年复合增长率达24.36%。分业务来看，通信网关和电监测终端增长较快且占比较大，2018年两者收入分别占主营业务收入的45.76%和18.12%。两业务增长较快，主要系电网智能化建设、电力建设投资的增长所致。智慧公用事业管理系统属于项目型和周期型，2016年收入较高系公司获得了广州供电局低压集抄系统项目、水厂污水处理及提质改造建设项目等金额较大的订单。水气热传感终端产品收入受公用事业客户订单波动影响而有较大波动，通信板块业务增长主要系公司市场开拓及并购珠海中慧所致。图7：公司近年主营收入变化（单位：亿元）图8：公司近年主营收入结构变化资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部公司毛利润整体呈上升趋势，从2016年的1.82亿元增加至2018年的3.35亿元，复合增长率为35.77%。从结构来看，公司通信网关、通信模块等网络层及电监测终端、水气热传感终端等感知层业务为主要毛利来源。2017年通信网关业务贡献的毛利润大幅提升，推动公司毛利快速增长。通信网关目前已成为公司主要毛利来源，2018年对毛利润的贡献达44.51%。024681012201620172018电监测水气热传感通信板块通信网关智慧公用事业管理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018电监测水气热传感通信板块通信网关智慧公用事业管理5电力行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图9：公司近年主营毛利润变化（单位：亿元）图10：公司近年主营毛利润结构变化资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部分产品来看，公司各产品条线毛利率近年来走势有所分化。公司电监测产品近年来毛利率提升明显，主要系毛利率较高的配电监测仪、直流电能监测仪等产品占比提升，以及新型故障指示器毛利贡献提升、工艺优化降成本等因素影响。公司通信模块及通信网关毛利率有小幅波动，主要受原材料成本变化、产品结构变动、技术升级换代等因素所致。公司产品种类较多，产品更新换代较快且产品销售结构也有所波动，综合来看公司各主要产品的各期销售价格不具有很强的可比性。近年来随着技术含量较高的产品销售占比提升、新型产品不断投入市场，整体上公司主营产品售价呈现稳中有升的趋势。图11：公司近年主营毛利率变化图12：公司近年主营产品售价变化（单位：元/件）资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部资料来源：招股说明书，中信建投证券研究发展部024681012201620172018电监测水气热传感通信板块通信网关智慧公用事业0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018电监测水气热传感通信板块通信网关智慧公用事业20%25%30%35%40%201620172018电监测水气热传感通信板块通信网关智慧公用事业管理主营业务合计050100150200250300350201620172018电监测水气热传感通信板块通信网关6电力行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明同业比较由于行业内上市公司之间产品结构、业务内容不尽相同，毛利率变化走势也存在差异。公司近三年毛利率表现出先上升后下降的趋势，其中2016年与同行毛利率存在一定差异，2017和2018年与其他公司基本处于同一水平。2016年毛利率较低主要受通信网关、电检测终端等产品生产尚处研发或优化中影响，单位成本相对较高，该情况随着相关产品的成熟得到改善，2017年公司毛利率水平显著提升，基本上与同行业上市公司处于同一水平。从费用率情况来看，报告期内公司整体费用率相对平稳，保持在15