电力设备新能源行业专题研究一光伏逆变器一线龙头地位稳固国产品牌加速全球市场拓展20190

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年7月25日电力设备新能源光伏逆变器：一线龙头地位稳固，国产品牌加速全球市场拓展——电力设备新能源行业专题研究（一）行业动态◆前言：本篇报告是电力设备新能源行业专题研究第一篇，聚焦光伏产业链逆变器细分环节，梳理和更新当前光伏逆变器行业产业格局与逆变器环节发展趋势。◆组串式逆变器占比大幅提升，1500V与超配提升电站发电综合效率我国光伏逆变器分为集中式、集散式、组串式以及微型光伏逆变器。与集中式逆变器相比，组串式逆变器能够实现单个组件串最大功率跟踪功能，近年来占比提升明显，除应用于分布式电站外，也开始规模化应用在集中式电站，2018年占比已达到60.4%。逆变器核心指标为各类综合效率指标，2018年我国各类逆变器中国效率已超过98%。伴随1500V光伏系统的推广以及容配比提高，应用相应1500V光伏逆变器进一步降低电站系统成本、提升发电效率。◆龙头企业地位稳固，二线品牌快速突围2013年以来，华为、阳光电源以及德国SMA稳居全球逆变器前三行业，三者市占率合计超过40%；同时，包括固德威、科士达在内国内知名逆变器品牌快速成长，出货量以及全球市占率稳步提升。2018年全年国内逆变器厂商出货量合计达到66.5GW，全球市占率超过60%，多家企业出货量达到3-5GW水平。◆国产品牌竞争力提升，加速拓展全球市场受2018年国内“531”光伏新政影响，光伏系统成本快速下降，加速海外光伏装机市场快速发展，2018年全年海外光伏市场装机占比超过60%，较2017年同比提升超过10pcts。我国光伏逆变器企业通过加强海外逆变器销售渠道、布局海外产能等方式快速拓展海外市场，凭借性价比优势，在拉美、印度等新兴市场取得较高市占率水平，出货量在欧美等市场持续增长。◆投资建议：光伏逆变器需求稳健增长，国产品牌竞争力与市占率水平快速提升。我们认为，行业龙头凭借全球化渠道与产能布局、规模化成本优势牢据行业前三地位，二线品牌积极开拓新兴市场，实现快速增长，国内逆变器品牌影响力与市占率有望持续提升，建议关注阳光电源（全球逆变器龙头）、良信电器（逆变器低压电器供应商）。◆风险分析：海外光伏市场相关政策变动，导致海外光伏市场新增装机不及预期;全球光伏新增装机不及预期，导致光伏逆变器需求增长不及预期；光伏逆变器环节竞争加剧，导致价格大幅下降，影响光伏逆变器环节企业盈利能力。买入（维持）分析师殷磊(执业证书编号：S0930515070001)[e-mail]马瑞山(执业证书编号：S0930518080001)[e-mail]唐雪雯(执业证书编号：S0930518070001)[e-mail]行业与上证指数对比图-20%-8%5%18%30%07-1808-1810-1811-1801-1902-1904-1905-19电力设备新能源沪深300资料来源：Wind2019-07-25电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告目录1、逆变器：全面提升系统端综合效率............................................................................................32、竞争格局分层明显：一线龙头地位稳固，二三线企业竞争激烈.................................................53、发展趋势：全球化背景下逆变器厂商加快海外市场布局...........................................................84、投资建议.................................................................................................................................135、风险分析.................................................................................................................................13万得资讯2019-07-25电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告1、逆变器：全面提升系统端综合效率逆变器是光伏发电系统的大脑，将组件所发的直流电转化成交流电，并跟踪光伏阵列的最大输出功率，将其能量以最小的变换损耗、最佳的电能质量馈入电网。除了负责将太阳能电池板所发直流电转换为交流电，光伏逆变器还对整个电站系统的运行状态起监控、调节和记录的作用。图1：光伏逆变器工作原理图2：光伏逆变器具备多项监控功能资料来源：光伏盒子资料来源：光大证券研究所整理提升MPPT跟踪效果，组串式逆变器占比最高。目前市场主流逆变器类型包括集中式逆变器、集散式逆变器、组串式逆变器和微型逆变器。集散式逆变器相比集中式提高MPPT跟踪效果，相比组串式逆变器解决方案拥有较低建设成本，其市占率近年来有所提升，但综合看，组串式逆变器占比仍为最高，2018年达到60.4%。根据中国光伏行业预测，至2025年，集散式逆变器占比将保持小幅提升，组串式逆变器仍将为国内逆变器主要产品类型。图3：2018-2025年我国不同类型逆变器占比情况资料来源：CPIA，光大证券研究所整理2018年平均中国效率已达到98.3%，长期看仍有提升空间。除MPPT效率，包括欧洲效率、中国效率在内的加权综合效率是衡量逆变器工作效率的核心指标。2018年，我国集中式逆变器中国效率已达到98.3%，根据CPIA预测，2019-2021年，各类逆变器仍将按照平均每年0.05~0.1pcts的速度提升。2019-07-25电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告图4：2018-2025年逆变器中国效率提升速度资料来源：CPIA，光大证券研究所整理1500V系统进一步提升光伏电站系统效率。2014年，Firstsolar首次提出1500V光伏电站；次年，国内光伏逆变器龙头推出首款1500V逆变器，由于1500V系统需要相匹配的设备与系统标准及配套零部件，因此1500V系统推出后的几年在国内未形成规模化应用。平价上网进程的加速以及后续竞价与平价上网项目的推出,促使电站开发商进一步加强对度电成本的关注。采用1500V系统可将光伏组件的串联数量提升约1.5倍，降低约1/3电缆成本与1/3汇流箱成本，对应单瓦造价约0.05元；同时，通过降低支架、桩基、施工安装的成本，进一步降低单瓦造价约0.05元。另外，采用光伏组件与逆变器1.2:1.0容配比配置，发电量可直接提升20%，大幅提高了项目收益。逆变器环节价格波动性低于其他环节，“531”光伏新政大幅降价后，价格趋于稳定。由于光伏行业发展初期，逆变器进入壁垒低，大量厂家涌入逆变器市场，激烈的市场竞争推动行业技术进步和价格下降。经历了2011年-2012年（外资企业退出市场）、2013-2014年（内资品牌价格战争夺市场）两轮行业洗牌，逆变器价格趋于稳定。以最具代表性的集中式逆变器为例，其价格变动幅度在2014年之后逐渐缩小。图5：2011-2016年集中式逆变器价格变动趋势（单位：元/瓦）资料来源：BNEF，光大证券研究所整理2018年，受“531”光伏新政影响，光伏产业链各环节价格大幅下降，相比中游其他环节价格平均降幅超过30%，逆变器环节价格下跌幅度相对温和，参考我国逆变器出口价格数据，2018年Q4逆变器出口单瓦均价较2018年Q22019-07-25电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告降幅约6%，降幅低于电池组件等环节。图6：2018年2季度至2019年2季度我国逆变器出口情况资料来源：Solarzoom，光大证券研究所我们认为，逆变器本身占系统成本低（2018年底集中式逆变器价格为0.13元/瓦），占电站系统成本比重仅3%，而对整个发电系统运行至关重要，我们预计未来逆变器价格将保持整体平稳状态。图7：光伏电站系统成本占比情况资料来源：CPIA，光大证券研究所整理2、竞争格局分层明显：一线龙头地位稳固，二三线企业竞争激烈国内企业取代欧美企业成为全球龙头。逆变器行业早期企业集中在欧美国家，2008年，德国企业SMA在逆变器行业全球排名第一，全球市占率达到32%，排名第二、第三的分别为奥地利公司Fronius以及加拿大公司Xantres（后被施耐德收购）。2012年开始，我国国内光伏市场逐渐启动，由于逆变器与电力电子产品具有技术同源性，2013年我国逆变器厂家达到300多家。经历了一轮以价格战为主导的行业洗牌，至2016年底经常参与集中式逆变器招标的企业不超过10家，行业集中度大幅提升，且我国逆变器厂家在全球范围内竞争力提升明显。2019-07-25电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告表1：2012-2015年全球逆变器企业排名（按照出货量）排名20122013201420151SMASMASMA华为2Power-One阳光电源阳光电源阳光电源3阳光电源ABB(Power-One)华为SMA4REFUsolOmronABBABB5Kaco三菱电机特变电工三菱电机6AdvancedEnergy特变电工三菱电机上能电气7FroniusAdvancedEnergy(REFUsol)Omron特变电工8SchneiderElectricEmersonSchneiderElectricSchneiderElectric9SanilPower华为TabuchiElectricPowerElectronics10SolarMaxSchneiderElectricAdvancedEnergySolarEdgeTechnologies资料来源：IHS。光大证券研究所2016-2018年三年，全球光伏逆变器出货量前三甲排名稳定，由华为、阳光电源以及SMA占据，CR3三年保持在45%以上。从行业集中度来看，全球前十名的逆变器厂商合计市占率均超过70%。2018年受国内光伏“531”光伏新政影响，前三名中的阳光与华为全球市占率略有下滑，但两者合计仍达到37%，三年间前十榜单中中国逆变器公司的市占率已经接近50%。表2：2016-2018年全球逆变器出货量排名（按照MW）201620172018公司名称市场份额公司名称市场份额公司名称市场份额华为24%华为26%华为22%阳光电源14%阳光电源17%阳光电源15%SMA10%SMA9%SMA8%ABB6%ABB6%PowerElectronics6%TMEIC6%上能电气5%ABB5%上能电气5%特变电工4%上能电气5%特变电工5%PowerElectronics3%固德威4%PowerElectronics4%TMEIC3%SolarEdgeTechnologies4%科士达3%SchneiderElectric3%Ingeteam3%SchneiderElectric2%SolarEdgeTechnologies3%特变电工3%资料来源：GTMResearch，灰色为外资品牌根据365光伏公布的2019年全球光伏逆变器20强榜单，2018年国内逆变器总出货量达到63.6GW，参考2018年GTM统计的全球逆变器出货量总量，则国内厂商市占率已接近60%，其中已入围GTM全球前十的五家光伏逆变器企业出货量达到44.2GW，其余逆变器厂商合计出货量达到19.4GW。二线国内厂商快速成长，不断挤压海外逆变器厂商市场份额。表3：2018年国内主要光伏逆变器厂商出货量排名排名公司名称全球出货量（单位：GW)1华为18.902阳光电源15.133上能电气4.912019-07-25电力设备新能源敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研