电子行业18年报及19年一季报深度解析行业景气周期寻底把握成长主线及优质龙头20190508

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业深度报告信息技术|电子推荐（维持）行业景气周期寻底，把握成长主线及优质龙头2019年05月08日电子行业18年报及19年一季报深度解析上证指数2894行业规模占比%股票家数（只）2476.9总市值（亿元）273155.3流通市值（亿元）183584.3行业指数%1m6m12m绝对表现-15.713.6-20.9相对表现-6.1-0.6-15.5资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《PCB行业深度跟踪报告—CPCA2019草根调研及专题会议纪要》2019-04-042、《电子行业策略观点—华为年报及P30系列供应链详解，科创板新披露电子公司速递》2019-04-043、《安防行业2019年3月跟踪报告—3月招中标数据不佳，唯雪亮工程是增长亮点》2019-04-03鄢凡[e-mail]1090511060002方竞（研究助理）[e-mail]我们在本报告中，系统分析了A股电子板块2018年年报及2019年一季报整体表现。整体来看，电子板块目前仍处寻底期。其中有宏观经济以及贸易纠纷对消费需求端的外界压制因素，也有产能开出库存高企，硬件创新不足等内因。但我们对电子股的投资仍有信心。建议把握优质电子龙头、新技术驱动的成长主题行情，和部分超跌公司的估值修复机会。❑表现综述：行业景气度仍寻底，研发支出为成长蓄力。2018全年，电子元器件板块上市公司总营收为9708.90亿元，同比增长18.64%，相比往年大幅放缓。归母净利之和为440.30亿元，同比下滑34.26%，为自2010年起历年最差表现。主要受部分上市公司计提大额资产减值影响。2019年一季度电子板块营收增速为16.70%，净利润同比下降13.81%，降幅相比四季度有所收窄。2018年电子板块共计提337.93亿元资产减值，营收占比达2.94%，远超往年1.30%的资产减值比例均值。其中商誉减值71.34亿元；存货减值122.99亿元；坏账减值103.82亿元；其他减值41.41亿。电子板块2018年资产减值前十五大公司合计减值213.69亿，占整个电子板块减值的63.23%。虽然电子景气度不佳，但整体来看仍有亮点：（1）电子板块的研发支出营收占比达历史最高的5.36%，为后续成长蓄力。（2）上市公司在有意识地控制库存水位，2019年Q1存货同比增速降至11.71%。（3）上市公司新产能投资自去年三季度开始降速，2019年Q1同比增速仅有5.77%。可见电子板块上市公司开始调整经营策略，通过精细化管理主动修复资产负债表。❑持仓估值分析：机构持仓比例提升，板块近期有所回调。就持仓结构分析，近期主动偏股公募基金对电子板块的配置比例有所提升，2018年末为8.3%，一季度为8.7%。2019年一季度基金持仓市值前十分别为立讯精密，海康威视，三安光电，北方华创，兆易创新，大华股份，深南电路，视源股份，欣旺达，纳思达。深港通方面，一季度末电子板块总持仓市值637.37亿元，环比增加了65.15%。估值方面，年初至今受益于政策驱动及流动性改善，电子板块涨幅达23.62%。近期年报一季报集中披露，部分公司业绩不及预期；同时中美贸易纠纷仍有不确定性，市场风险偏好下降，使得板块有所回调。但整体TTMPE仍有52.72倍。需精选有竞争力的优质细分龙头。❑细分板块分析：板块业绩分化，优质龙头逆周期增长值得关注：我们将电子板块分为消费电子，安防，半导体，PCB，被动器件，LED，面板七大板块。2018年，除被动元件在涨价推动下营收增速提升外，其余板块的增速均有放缓。更有较多板块的归母净利出现负增长。2019年一季度，电子各板块业绩表现仍不佳。营收增速进一步放缓，净利润增速也不佳，仅有半导体板块在汇顶科技爆发式增长的带动下净利增速有显著提升。（接下页）-40-30-20-10010May/18Aug/18Dec/18Apr/19(%)电子沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2消费电子板块：2018年营收增长25.18%，归母净利下降29.25%。2019年Q1营收同比增长28.36%，归母净利下降7.38%。个股业绩分化明显，资产减值严重压低板块净利表现。但以立讯精密为代表的平台型企业却能持续品类扩张份额提升，获得逆周期超预期增长。安防板块：2018年营收增长27.59%，归母净利增长19.14%。2019年Q1营收同比增长11.35%，归母净利下降7.52%。前期受国内去杠杆及海外贸易纠纷的影响，板块业绩表现不佳。但近期国内市场需求已有回暖，四月份招标总额达57.17亿元，同比上升68.86%，看好后续业绩逐季改善。半导体板块：2018年营收增长10.72%，归母净利下降18.95%。2019年Q1营收同比下降0.96%，归母净利增长19.35%。各细分领域景气度不一，其中封测企业受行业景气度下行，产能利用率不佳的影响，折旧较多，多家公司出现亏损。设备公司的国产替代空间较大，依旧维持了稳定的增速。设计公司业绩表现和下游市场景气度密切相关，其中汇顶科技受益指纹识别芯片放量，在一季度取得了4.14亿净利，占整个半导体板块净利的42.33%。占整个设计板块净利的62.22%。电子周期品中，1）PCB板块2018年营收增长17.81%，归母净利增长37.97%。2019年Q1营收同比增长8.44%，归母净利增长21.80%。PCB在5G和汽车电子驱动下景气度相对较好；2）被动元件板块2018年营收增长30.53%，归母净利增长88.49%。2019年Q1营收同比增长8.96%，归母净利下降2.84%。MLCC等产品价格自2018年Q3起降价，影响了一季报表现；3）LED板块2018年营收增长31.41%，归母净利下降2.60%。2019年Q1营收同比增长24.76%，归母净利下降24.92%。LED板块景气度分化明显，小间距及MiniLED是当下热点；4）面板板块2018年营收增长18.75%，归母净利下降45.35%。2019年Q1营收同比增长20.20%，归母净利下降55.00%。大尺寸面板价格有所回暖，但仍需关注行业扩产节奏，其他还可关注OLED放量进展。投资建议：我们建议积极把握优质电子龙头、新技术驱动的成长主题行情，和部分超跌公司的估值修复机会。1）优质龙头中，坚定首推全面参与消费电子与5G通讯创新、品类和份额持续提升的精密制造平台龙头立讯精密，多领域突破和放量、明年和长线逻辑清晰的大族激光，长线成长空间以及格局确定的安防龙头海康威视和大华股份，超跌且利空逐步出清的部分消费电子细分龙头的估值修复；2）成长主线中，把握5G主线中电子公司的跨界机会，体现在射频和PCB等领域，例如立讯、深南、生益、沪电等，另外，关注终端创新点如5G、折叠屏、潜望镜头、大面积\屏下指纹、无孔化手机等，还有可穿戴设备尤其是TWS无线耳机，以及科创板支持硬科技对半导体等板块的主题推动；3）跟踪电子周期品中面板、存储器、LED、被动元件等的行业供需边际变化，把握能够从中胜出且兼备长线动能的优质龙头公司。风险因素：下游新品发布及销售不及预期，电子产业竞争加剧，政治及汇率风险。行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3正文目录一、业绩表现综述：行业景气度仍寻底，研发支出为成长蓄力...................................71、营收分析：电子行业需求不旺，板块增速明显放缓................................................72、板块归母净利出现负增长，减值侵蚀盈利表现.......................................................73、资产减值分析：抛掉包袱，轻装出发......................................................................84、研发支出加码，为后续增长蓄力...........................................................................115、存货得到一定控制，增速放缓...............................................................................116、上市公司新产能投资自去年三季度开始降速.........................................................12二、持仓估值分析：机构持仓比例提升，估值位于高点............................................131、公募基金及深港通持仓结构分析...........................................................................132、估值水平分析：板块近期有所回调，需精选优质个股..........................................15三、细分板块：板块业绩分化，优质龙头逆周期增长值得关注.................................161、消费电子：把握可穿戴投资机遇，平台型企业强者恒强.......................................172、安防：政府订单开始回暖，看好龙头长期成长空间..............................................203、半导体：景气周期望反弹，关注国产替代及细分领域龙头...................................22（1）封测：营收增速持续下行，后续望改善.............................................................22（2）设备：建厂潮推动设备板块稳健增长................................................................24（3）材料：增速平稳，关注并购带来的业绩增长及商誉问题...................................27（4）设计：把握细分领域的芯片设计龙头公司.........................................................29（5）IDM：景气度不佳，静待需求改善.....................................................................32（6）EPC：营收增速放缓，观建厂节奏对后续业绩推动..........................................334、电子周期品：追踪行业供需边际变化，把握优质龙头公司...................................34（1）PCB：通信数通、汽车以及自动化提升驱动龙头业绩稳健增长........................34（2）被动元件：价格回落后一季报业绩疲软.............................................................35（3）LED：景气度分化明显，小间距及MiniLED推动下游需求...............................36（4）面板：价格有所回暖，关注OLED放量进展.....................................................38三、投资建议：把握受益成长主线和优质龙头........................................................