电气设备行业专题报告高镍电池如火如荼正极遇阻借鉴海外龙头有迹可循20190218方正证券

研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]高镍电池如火如荼，正极遇阻，借鉴海外龙头有迹可循方正证券研究所证券研究报告行业专题报告行业研究电气设备行业2019.02.18/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]高级分析师：申建国执业证书编号：S1220517110007TEL:[phone]E-mail：[e-mail][Table_Author]联系人：TEL：E-mail：重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数193总股本(亿股)1924.87销售收入(亿元)6080.43利润总额(亿元)440.15行业平均PE∞平均股价(元)11.27行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO]-32%-23%-14%-5%4%2018/22018/52018/82018/11050001000015000200002500030000成交金额(百万)电气设备沪深300数据来源：wind方正证券研究所相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]《定制化线性驱动系统供应商，受益海外智慧办公市场爆发》2019.01.30《电解液触底反弹，光伏景气度向上》2019.01.27《通用自动化强势增长，乘用车业务2019年逐步放量》2019.01.25《光伏需求旺盛依旧，只待补贴政策落地》2019.01.20《静候补贴落地，电动车蓄势待发》2019.01.13正极产业存在高技术壁垒，国内市场亟待突破。随着政府新能源政策补贴退坡力度的加大，续航里程和能量密度双高的车型补贴导向推动正极材料企业淘汰落后产能，大力布局高镍三元领域。高镍三元是以前驱体及锂源烧结而成，前驱体的生产工艺主要影响因素有pH值、沉淀温度、搅拌速度、络合剂浓度等的控制，高温烧结工序是整个正极生产过程的核心，主要影响因素有温度、保温时间、金属摩尔配比等，除此之外，掺杂金属氧化物包覆也是改善性能的重要方法。生产盈利状况差异凸显前驱体技术瓶颈，正极技术优企有望逐步凸显。由于前驱体对生产全过程工艺、生产气氛以及生产设备的把控要求很高，且从前驱体的毛利要高于正极，可以反映出前驱体的技术壁垒比正极要高。由于下游需求旺盛，因此正极厂商纷纷扩建产能。目前我国正极材料行业集中度较低，较大的市场空间吸引了众多企业投产正极材料。虽然正极材料行业整体供过于求，但各家技术差异较大，622、811等高镍产能由于技术壁垒高，目前仅有当升科技、容百锂业等少数几家龙头掌握，因此高镍三元产能近期不存在过剩，有望成为稀缺产能，有价格优势。正极材料推动锂电池革新，海外正极先发优势明显。纵观整个世界锂电池正极发展历程，国外的巨头如日亚化学、优美科等相比起国内的正极厂商，都具有相当程度的先发优势，导致了NCM，NCA的海外市场基本被外国厂商垄断。优美科、韩国L&F、住友金属矿山是国外领先的正极厂商，它们的发展轨迹和发展战略各不相同。从产业链的角度，沿袭国际大厂的发展路径，挖掘有潜力的国内正极厂商。目前国内正极材料共有三类参与者。第一类是从上游资源转型的，典型的如华友钴业、格林美。第二类是正极材料起家的，典型的当升科技、杉杉股份、厦门钨业。第三类是下游电池厂向中游延伸的，包含比亚迪、宁德时代、国轩高科。第二类厂商优势是产品性能和产能规模，对标海外的住友金属矿山和L&F，第一类厂商的优势是丰富的资源禀赋，对标厂商是优美科。建议关注：当升科技、杉杉股份。风险提示：正极镍、钴价格大幅下滑；下游电池厂商需求大幅下滑；外资锂电企业进入中国，竞争格局显著恶化。研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]电气设备-行业专题报告目录1正极产业存在高技术壁垒，国内市场亟待突破.......................................................................51.1高镍三元成发展趋势，国产化尚待突破................................................................................................51.1.1三元前驱体：高镍胚胎，至关重要................................................................................................61.1.2烧结工序成为生产核心之一...........................................................................................................81.1.3掺杂包覆助力三元产业：有效提升正极材料综合性能..............................................................121.2生产盈利状况差异凸显前驱体技术瓶颈，正极企业差距显著成因多元..........................................141.2.1前驱体毛利率水平高于正极，折射前驱体技术难度更大..........................................................151.2.2原材料成本占比分析，前驱体工艺难度高..................................................................................181.3三元正极龙头竞争激烈，技术优企逐步凸显......................................................................................182正极材料推动锂电池革新，海外正极先发优势明显.............................................................192.1海外厂商起步较早，先发优势明显.....................................................................................................192.2优美科：技术和资源双重禀赋优势的全球正极龙头..........................................................................212.3韩国L&F：近来发展势头迅猛的正极新贵..........................................................................................232.4住友金属矿山：技术优势明显的NCA传统巨头.................................................................................243从国际大厂的发展路径挖掘有潜力的国内正极厂商.............................................................253.1从技术和产能的角度挖掘国产正极厂商..............................................................................................253.2从上游资源把控的角度挖掘国产正极厂商..........................................................................................28研究源于数据3研究创造价值[Table_Page]电气设备-行业专题报告图表目录图表1：全球三元正极空间（亿元）...............................................................................................................5图表1：三元前驱体制备工艺流程图...............................................................................................................6图表2：不同组分前驱体的适宜氨水浓度和PH值.........................................................................................7图表3：PH对前驱体振实密度的影响..............................................................................................................7图表4：温度与高镍前驱体形貌关系图（左：反应温度50，右：反应温度60）...............................7图表5：搅拌转速与振实密度关系图...............................................................................................................8图表6：不同氨浓度高镍前驱体产品的SEM图（左：氨含量：2G/L，右：氨含量：7G/L）....................8图表7：高镍三元产品811工艺流程图.........................................................................................................10图表8：三元材料在不同烧结温度下SEM.....................................................................................................11图表9：不同烧结温度首次充放电电压区间.................................................................................................11图表10：三元材料在不同保温时间下的SEM.............................................................................................11图表11：不同保温时间样品首次充放电电压..............................................................................................11图表12：包覆类型示意图.............................................................................................................................12图表13：不同氧化物包覆制备三元SEM图................................................................................................13图表14：不同氧化物包覆制备三元XRD图.......