石油化工行业2018年报及19Q1总结上游逐步恢复行业盈利创4年来新高20190521招商证

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业深度报告能源|石油石化推荐（维持）上游逐步恢复，行业盈利创4年来新高2019年05月21日石油化工行业2018年报及19Q1总结上证指数2906行业规模占比%股票家数（只）471.3总市值（亿元）219894.3流通市值（亿元）211495.0行业指数%1m6m12m绝对表现-9.0-7.6-11.7相对表现3.2-20.0-4.4资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《石化周观点20190519—下游需求不佳，化工品弱势运行》2019-05-202、《原油周观点20190519—风险溢价再归来》2019-05-193、《原油周观点20190512—制裁力度超预期，风险正在积聚》2019-05-13❑2018年石化行业表现较好，Q4受库存损失影响较大，19Q1快速恢复。我们统计的44家石化上市公司2018年共实现营业收入6.13万亿元，同比增长20.92%；实现归属于上市公司股东的净利润1440亿元，同比增长59.28%。2018Q4共实现营收1.73万亿元，同比增长24.16%，环比增长7.66%，实现归属于上市公司净利润85亿元，同比下降56.25%，环比下降82.93%。2019Q1共实现营收1.51万亿元，同比增长10.36%，环比下降12.60%，实现归属于上市公司净利润311亿元，同比增长33.46%，环比增长263.78%。❑子板块表现不一，2018年油服、煤化工、大石化改善明显。2018年6个子版块营收均实现正增长，2019Q1仅民营油气板块营收同比下降37.51%。2018年油服、煤化工、大石化盈利改善明显，增速分别达到116.76%、90.11%和48.26%，化纤和C3C4板块盈利小幅增长，增速分别为18.99%和6.87%。2019Q1仅油服板块盈利实现同比增长，增速127.27%，大石化、化纤、C3C4和煤化工盈利同比均有所下滑，增速分别为-16.17%、-16.62%、-4.05%、-3.05%；民营油气公司盈利大幅下滑，增速为-197.42%。2018年大石化板块上游勘探开发业务盈利大幅改善，炼油、炼化业务盈利稳中有降，销售板块业务盈利下滑，天然气及管道业务盈利同比明显改善；化纤产业链中PX、PTA盈利明显改善，涤纶长丝盈利略有下降；PDH盈利收窄，丙烯酸及酯自18Q3景气复苏。❑费用下降，盈利提升，整体估值低于过去5年均值。2018年统计的石化上市公司整体毛利率18.34%，同比下降1.15pct，其中Q4毛利率大幅下降，仅为16.45%，主要受油价及化工品价格大幅急速回落影响，2019Q1恢复至17.57%，同比下降1.51pct，环比增加1.12pct；2018年整体净利率为2.99%，同比增加0.42pct；2018Q4净利率仅为0.82%，主要受毛利率大幅下降所致。2019Q1整体净利率2.72%，同比下降0.86pct，环比增加1.90pct；2018年期间费用率为5.86%，同比下降0.93pct。截止2019年5月19日，统计的石化上市公司整体PE（TTM，整体法）为18.99倍，远低于过去5年平均整体PE为26.43倍。剔除中石油和中石化，整体PE（TTM、整体法）为24.11倍，低于过去5年平均整体PE26.70倍。整体PB（TTM，整体法）为1.14倍，远低于近5年的均值1.36倍；剔除中石油和中石化后，整体PB（TTM，整体法）为1.85倍，同样远低于近5年均值2.47倍。因此无论从PE还是PB看，目前石化行业均处于估值低位。❑投资方面应持续关注四条主线：一是低估值、高股息率的一体化油气公司；二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的；三是油气上游业绩释放；四是PDH类气头原料套利。❑风险提示：地缘政治局势失控导致油价大幅波动；中美贸易摩擦导致下游需求增速不及预期。王强[e-mail]1090517030001石亮[e-mail]1090517070001李舜[e-mail]1090518070001-30-25-20-15-10-50510May/18Sep/18Dec/18Apr/19(%)石油石化沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、2018石化行业表现较好，Q4受库存损失影响较大，19Q1快速恢复..................51、2018石化行业整体表现较好，但季度分化.............................................................52、剔除两桶油后，石化上市公司表现更佳，盈利创历史新高.....................................7二、子板块表现不一，18年油服、煤化工、大石化盈利改善明显...............................91、大石化板块：上游大幅改善，炼油和销售受库存减值影响大..................................92、化纤板块：PTA景气向上，涤丝稳中有降，行业盈利保持高位............................123、C3C4板块：18Q4业绩受库存影响，19Q1环比改善..........................................14（1）C3板块：丙烷脱氢价差表现偏弱，丙烯酸及酯稳中向好.................................14（2）C4板块：甲乙酮价差表现良好，正丁烷法顺酐压力较大.................................164、煤化工：甲醇价格波动较大...................................................................................185、油服板块：盈利依然较为低迷，但19年存在大幅改善预期.................................196、民营油气板块：油价大幅波动影响经营利润.........................................................20三、费用下降，盈利提升，整体估值低于过去5年均值............................................23四、覆盖上市公司一览................................................................................................25图表目录图1：石化行业营业收入及增速情况（亿元）..............................................................6图2：石化行业净利润及增速情况（亿元）..................................................................6图3：石化行业营业收入及增速情况（亿元）（剔除中石油和中石化）........................7图4：石化行业净利润及增速情况（亿元）（剔除中石油和中石化）...........................8图5：布伦特和WTI原油价格走势...............................................................................9图6：中国石油五大板块季度EBIT情况（亿元）.......................................................11图7：中国石化四大板块季度EBIT情况（亿元）.......................................................11图8：PX-石脑油价差情况（美元/吨）.......................................................................13图9：PTA-PX价差情况（美元/吨）..........................................................................13图10：涤纶POY价差情况........................................................................................13图11：涤纶FDY价差情况.........................................................................................13图12：丙烯-丙烷价格走势及价差情况.......................................................................15图13：聚丙烯-丙烷价格走势及价差情况....................................................................15图14：丙烯酸毛利水平监测（元/吨）.......................................................................16行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3图15：丙烯酸丁酯毛利水平监测（元/吨）................................................................16图16：丁酮价格及毛利表现监测（元/吨）................................................................17图17：顺酐价格及毛利表现监测（元/吨）................................................................17图18：甲醇市场价格监测情况（元/吨）....................................................................18图19：近四年布伦特原油价格走势及19年B-W价差（美元/桶）...........................20图20：大石化行业营收及同比（亿元）.....................................................................21图21：大石化行业净利润及同比（亿元）.................................................................21图22：C3C4产业链营收及同比（亿元）..................................................................21图23：C3C4产业链净利润及同比（亿元）..............................................................21图24：煤化工行业营收及同比（亿元）.....................................................................21图25：煤化工行业净利润及同比（亿元）.................................................................21图26：油服行业营收及同比（亿元）........