石油沥青季报系统性电力中断加速委内产量下滑沥青多单持有20190331国信期货20页

国信期货研究Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金分析师：范春华从业资格号：F0254133电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师:吴濛旸从业资格号:F3049282电话:[phone]邮箱:[e-mail]国信期货石油沥青季报系统性电力中断加速委内产量下滑沥青多单持有2019年3月31日主要结论石油沥青:1.一季度中石油销售给地炼的马瑞油报价不断走高,反映了OPEC+减产联盟在一季度限产以及加拿大减产下的全球重质高硫原油偏紧的局面。2.在美国和印度大概率减少委内瑞拉原油购买数量的背景下，中国所占委内瑞拉原油出口的比例将大概率攀升。3.电力接连中断折射出委内瑞拉电力系统问题为系统性，二季度委内瑞拉原油供应将同时面临石油系统和电力系统爆发中断的风险。4.山东地区柴油价格自2月开始出现走低，山东地区柴油库存显示需求不佳，降低焦化料与沥青比价。5.一季度山东独立炼厂能够将上涨的成本转移至下游，炼厂生产沥青利润大部分时间处于正值区域，在良好的沥青生产利润下，华北山东开工率在一季度稳步上行。由于部分炼厂停产或转产渣油,1月和2月马瑞油使用量低于往年同期。6.一季度沥青进口利润较2018年四季度回升显著，主要由于国内现货提价和人民币兑美元升值共同作用。7.随着沥青进口利润改善，来自韩国的沥青进口量月环比出现回升，但是绝对水平低于往年同期，主要和韩国本身产量大幅下降有关；来自新加坡的沥青进口量维持2018年底水平，绝对水平处在季节性高位。8.2019年1月全国沥青产量达到222.27万吨，2月沥青产量为184.54万吨，1-2月合计产量高于过去5年，中石油和地炼1月和2月沥青产量皆为自2014年以来最高水平。9.一季度全国交通固定资产投资完成额低于2018年四季度，二季度交通固定资产投资完成额将完成季节性回升，此外地方政府专向债发行提前利于下游需求提前释放。操作建议：多单持有石油沥青作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：国信期货研究Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金一、季度行情回顾数据来源：文华财经国信期货研发部在2018年第四季度经历了低迷走势后，沥青期价于2019年1月迎来强势反弹，此轮期价反弹有多重原因可以解释:首先，国际油价在经历了“惨痛”的2018年12月走势后在2019年面貌焕然一新，受到欧佩克与部分非欧佩克国家120万桶/日的减产协议提振，布伦特和WTI原油价格在1月份迎来价格复苏，涨幅曾一度达到技术性牛市定义的所谓20%区间；其次，炼厂开工率和沥青库存周度数据双双走低给沥青价格反弹创造了有利的基本面环境。在沥青成本端，春节后低迷的WTI油价和受到制裁影响而走高的马瑞油升贴水相抵消，南方地区持续的降雨天气打压了部分道路的施工需求，持续至2月上旬前的炼厂低库存支持炼厂提价行为。在一季度沥青现货价格稳步上行过程中，长三角和山东基差呈现宽幅震荡，其中在1月至2月初炼厂去库存阶段，基差显著走弱，显示炼厂低库存对期价的提振大于对现货市场的影响，但在3月初的第二轮炼厂去库存过程中，基差自低位反弹并开始逐步走强。图：长三角沥青炼厂库存图：山东沥青炼厂库存国信期货研究Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：百川咨讯、国信期货研发部数据来源：百川咨讯、国信期货研发部图：沥青现货价格数据来源:百川咨讯万得国信期货研发部图：沥青主力连续基差国信期货研究Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源：百川咨讯、国信期货研发部二、石油沥青产业链分析2.1一季度马瑞油高升水推涨沥青成本上海沥青价格相对外盘WTI原油价格在第一季度处在历史同期高位，仅低于2015年水平，而在计算1906合约相对国内用来生产沥青的主力马瑞油价格时，两者价差又处在历史同期低位。两个价差在历史同期比较中出现背离的主要因素为马瑞油在第一季度的高升水:2月份委内瑞拉马瑞油升贴水报价来到5.03美元/桶，月环比增加近2.2美元/桶，为2017年年初以来的新高，原油吨成本增加近98元，此后3月份马瑞油报价较2月份又迈上新的台阶，报收7.8349美元/桶。随着美国政府在1月28日正式对委内瑞拉国家石油公司(PDVSA)实施制裁，美国炼厂进口自委内瑞拉的原油数量或将逐步减少，公布于3月27日的美国EIA周度库存数据显示美国炼油厂已经连续第二周没有从委内瑞拉进口原油，而中国和印度以及俄罗斯将吸收原本出口至美国的委内瑞拉原油。在委内瑞拉政府处于通过快速出售原油从而获取珍贵的外汇但又面临数量有限的下游买家的困境之际，作为国内采购马瑞油主力的中石油理应能以更经济的价格从委内瑞拉石油公司采购到马瑞油，而实际上销售给地炼的马瑞油报价不断走高,我们认为这种反差反映了OPEC+减产联盟在一季度限产以及加拿大减产下的全球重质高硫原油偏紧的局面。在美湾逐渐停止进口委内瑞拉原油后，作为替代品的Mars原油较WTI溢价也开始走高。图：沥青与原油裂解价差国信期货研究Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源:万得国信期货研发部图：马瑞油升贴水数据来源:彭博国信期货研发部图:MARS-WTI价差国信期货研究Page6请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源:彭博国信期货研发部2.2制裁下委内瑞拉寻找原油新买家，电力频繁中断影响产量图：委内瑞拉近期国内动态数据来源:公开资料整理国信期货研发部距离1月23日委内瑞拉全国议会领导人胡安.盖多宣布马杜罗为非法总统并任命自己为临时总统的事件已经两月有余，尽管盖多背后有着美国和利马组织的支持，但马杜罗仍然牢牢掌握着军方的忠诚，因此短期内两方政治对立格局难以改变，而能源市场的焦点主要集中在评估美国对委内瑞拉能源领域实施制裁后的影响。首先，委内瑞拉不得不面临原油出口所依赖的石脑油面临供应中断问题:因为委内瑞拉出产的原油密度较高，需添加轻油或者重质石脑油稀释方可从管道运输至油轮，且本国炼厂开工率较低难以满足需求，所以需要依赖进口石脑油来帮助出口，而原先石脑油供应方Citgo石化在美国对委内瑞拉的制裁下将停止出口石脑油，因此委内瑞拉将转向中石油和俄罗斯石油公司采购石脑油。但从中国和俄罗斯采购石脑油成本和运输时间将大幅高过原先从位于美国湾区的Citgo采购石脑油所需成本，根据彭博通讯社，委内瑞拉国家石油公司于3月22日接收到来自俄罗斯的石脑油供应，在两个月之后终于接收到石脑油供应。展望二季度，石脑油的稳定供应将决定委内瑞拉原油的出口水平。其次同样值得关注的是委内瑞拉能否为受到制裁影响的原油寻找到新的买家，据传诸如托克之类的国际原油贸易巨头已经明确表示将不再增加新国信期货研究Page7请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金的委内瑞拉原油贸易行为，现在比较有参与欲望的是原先在巨头垄断贸易时代没有机会的小贸易商，根据彭博报道，几家相对名气较小的贸易公司如撒哈拉国际能源公司和MSInternational计划在3月和4月装载300万桶委内瑞拉原油。衡量制裁影响的委内瑞拉原油出口规模先需要了解世界各国进口委内瑞拉原油的规模。作为头号进口国，美国使用委内瑞拉重油的炼厂一共有九家，集中在美国墨西哥湾区，其中两家归属于为委内瑞拉石油公司子公司的Citgo炼化公司，在制裁实施前的2019年1月全部炼厂合计从委内瑞拉进口量为55.2万桶/量。在美国严格的制裁监控系统下，美湾炼厂从2月开始逐步降低从委内瑞拉进口原油数量，至3月中旬已经连续两周停止从委内瑞拉进口石油。作为第二大委内瑞拉原油进口国，印度在2019年1月进口委内瑞拉原油数为28.4万桶/日，进口数在2月小幅上升，但是采购使用委内瑞拉石油的印度前两大炼厂RelianceIndustries以及NayaraEnergy都明确表示将在之后减少从委内瑞拉进口原油的数量。作为第三大委内瑞拉原油进口国，中国在2019年1月进口委内瑞拉原油数为24万桶/日，但是彭博船期跟踪和中国海关总署统计的2月中国从委内瑞拉进口原油数量出现较大分歧:海关总署数据显示2月中国从委内瑞拉进口原油在同比和环比上皆大幅回升，而彭博船期则显示2月中国从委内瑞拉进口原油量出现回落。结合路透船期追踪的数据，我们认为海关总署的数据较为可靠，路透船期显示委内瑞拉原油到港量在1月和2月分别为180.2万吨和171.5万吨，较2018年12月的69万吨显著上升。在美国和印度大概率减少委内瑞拉原油购买数量的背景下，中国所占委内瑞拉原油出口的比例将大概率攀升，一方面因为中国所进口自委内瑞拉的原油大部分为中国对委内瑞拉所持有债权的抵押物，因此不需要支付外汇给委内瑞拉，另一方面的原因是委内瑞拉马瑞油是中国炼厂生产沥青的主要用油,其次委内瑞拉原油还将流向俄罗斯，通过转口贸易流入中国。图：委内瑞拉原油流向数据来源:S&PPlatts国信期货研发部图：委内瑞拉原油出口国别国信期货研究Page8请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源:彭博国信期货研发部如果说美国对委内瑞拉能源制裁所引起的诸如石脑油供应中断和出口国范围缩窄等影响或在中长期加速其产量和出口下降速度，那么委内瑞拉国内在3月爆发的大面积停电事件更是对其当月的产量和出口下降起到了推波助澜的作用。2019年3月7日凌晨4点56分委内瑞拉国内爆发了大面积停电，停电席卷了全国的23个州，造成了国内诸多行业的全面瘫痪，这也包括了作为该国主要外汇来源的原油开采和出口行业:大规模的电力中断殃及了委内瑞拉本就羸弱的原油产量，全国各地的电力中断导致主要设施停止运营，同时升级原油的产量减少，根据一位知情人士表示，将重质焦油原油转化为轻质混合物用于出口的升级用石油库存在过去几周已达到极限，已在一些油井减产以防止积压。根据华尔街日报，停电背后的主要原因为连接着国内80%用电来源的Guri大坝和中途的SanGeronimo变电站的高压线受到附近植被起火影响启动了自行保护机制，导致电力运输中断，同时由于常年处于低开工的委内瑞拉国内炼厂无法生产足够的燃料用于启动备用热力发电装置，导致全国范围的电力中断一直持续至3月12日。就在外界和委内瑞拉马杜罗政府认为发生在3月7日的电力中断事件只是一次性事件时，委内瑞拉于3月26日再度爆发电力中断事件，此次停电不仅影响了全国6个州的用电，还导致了承担该国近九成原油出口任务的Jose和LaCruz港口关闭。尽管马杜罗政府指责反动破坏势力为两次电力中断事件背后的元凶，在华尔街日报记者看来，短短一个月内接连发生两次电力中断折射出委内瑞拉电力系统存在的系统性问题，同样的问题早在委内瑞拉石油系统中得到显现:2007年委内瑞拉原总统查韦斯强制私有化了原属于美国AES公司的加拉加斯电力公司，此后电力系统项目投标都开始以非公开和非市场化的形式进行，因此腐败文化也逐渐在电力系统蔓延开来，越来越多的技术员工出于对公司文化的不满，选择离开电力系统甚至逃离委内瑞拉，人才流失也导致缺乏资金投入的委内瑞拉电力设备老化变得更为严重，据悉作为第一次电力中断的导火索的植被起火就是因为用来定期视察电缆周围植被生长情况的直升机无法定期巡视。展望二季度委内瑞拉原油供应，我们认为委内瑞拉原油生产和出口将同时面临石油系统和电力系统爆发中断的风险。图：委内瑞拉原油地图国信期货研究Page9请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源:S&PPlatts国信期货研发部图：委内瑞拉地图数据来源:GOOGLEMAP国信期货研发部图：委内瑞拉原油出口图：中国从委内瑞拉原油进口量国信期货研究Page10请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金数据来源:彭博国信期货研发部数据来源:海关总署国信期货研发部2.3柴油价格走低拖累焦化料和沥青比价2019年第一季度渣油当作焦化料的价格大部分时间高于沥青，但临近3月下旬焦化