研发部有色金属季报利好暂且出尽锌镍震荡走弱20190428国信期货23页

国信期货研究Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金分析师：尹心从业资格号：F3049004电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：顾冯达从业资格号：F0262520电话：[phone]邮箱：[e-mail]国信期货研发部有色金属季报利好暂且出尽锌镍震荡走弱2019年04月28日主要结论镍：供给预期兑现镍价下行压力凸显四月份沪镍先扬后抑，累计跌幅近2.4%。上半月，中美贸易谈判顺利推进、央行大量释放流动性等利好消息叠提振信心，有色反弹。下半月，原预期中国、印尼镍铁的增量逐步兑现令镍价再度承压。展望后市，印尼镍矿的稳步增长与中国、印尼的镍铁增量将成为贯穿今年下半年的利空因素，当前国内最大的新增镍铁产能已经完全投产，印尼投放进度也远超预期，同时全球贸易冲突频发、经济下行压力骤增等原因镍终端消费如不锈钢等消费持续低迷。但根据CRU统计的全球镍金属生产模型分析，当前镍价已经触及半数镍生产企业的成本线,在未来原矿供给不确定及交易所库存处于五年低位的背景下，镍再继续下跌的空间不大。中短期来看，中国和印尼镍铁增量如期释放、不锈钢消费持续低迷是主要的利空因素，而新能源的爆发式增长与镍铁成本将支撑镍价，在当前宏观风险加剧、政策边际效用减弱的背景下，预计五月份镍价将震荡偏弱。锌：中长期基本面背离锌市宽幅震荡四月份，锌价先扬后抑，四月份累计跌幅逾4.66%。四月上旬，宏观信心修复，LME库存跌破30年最低位令挤仓情绪数次点燃。进入中下旬，欧洲与美国经济的“冰火两重天”令美元大幅反弹，有色承压，而LME库存大幅回升，锌矿复产超预期，令市场产生了精炼锌放量的预期，锌价再度承压。从基本面来看，锌中期弱势的格局没有得到根本改变：2018年陆续投产的锌矿产能将在2019年完全释放，Vedanta的Gamsberg锌矿、嘉能可旗下的Ladyloretta锌矿、五矿的DugaldRiver矿以及世纪锌矿将贡献主要的增量，而目前海外锌矿加工费从去年同期的15美元/干吨大幅上涨至目前的290美元/干吨也印证了海外锌矿供给已逐渐宽松的预期。但从精炼锌总体库存没有明显回升的迹象来看，原矿端传导至冶炼端仍需时日，下游开工旺季的来临也将支撑锌市。展望后市，国内稳经济的政策陆续出台与锌锭现货暂时短缺的态势是支撑锌价上行的原因，而全球经济下行压力和锌中长期基本面的羸弱将限制锌价的反弹空间，预计五月份冶炼端发生边际改善之前，锌价将在短中期基本面的背离中宽幅震荡。镍、锌作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明：国信期货研究Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金一、镍产业分析与展望1、沪镍行情回顾四月份沪镍先扬后抑，截至2019年4月26日收盘，沪镍主力合约NI1906收98200元/吨，最低下探至97100元/吨，四月份累计跌幅近2.4%。四月上半月，中美贸易谈判顺利推进、央行大量释放流动性、中央出台稳经济政策等利好消息叠提振信心，有色持续反弹。四月下半月，原预期中国、印尼镍铁的增量逐步兑现，国内年内最大的镍铁生产线-山东鑫海8台48000KVA已经于四月底完全达产，而印度方面包括德龙部分原计划一季度投产的产能推迟到二季度,印尼金川投放进度大幅提前，预计7月能完全达产，相较于四季度的原计划相比大幅提前，此外商务部认定印尼、日韩等不锈钢反倾销成立，印尼转为出口镍铁，也进一步引发了过剩忧虑，镍价再度承压。图：沪镍主连走势图据来源：文华财经，国信期货研发部国信期货研究Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金2、全球供需：总体小幅过剩结构性短缺仍存世界金属统计局（WBMS）最新报告显示，2019年1-2月，全球镍市场过剩1.64万吨，去年全年过剩8.8万吨，缺口呈大幅缩窄的态势。2019年以来，印尼、中国镍铁逐步放量，中国华北地区镍铁产能因对宏观经济下行风险压力减少，而镍终端消费受贸易战拖累，是镍由短缺转向过剩的主要原因。根据研究机构CRU的报告预测，未来3年，中国的缺口（不含进口）或将在5-6万吨以上,而全球除中国外的其他国家的供应却将十分充足。但即便如此，仍然无法填补全球镍缺口，而这一缺口恰是由于中国对镍的强劲需求导致。全球的镍金属的缺口在未来几年均将保持在5万吨左右水平，从而将导致全球镍库存量逐年下降。CRU预计中国未来镍的增长将带动全球镍价的恢复，并使全球自2017年后，连续5年镍供应出现缺口。虽然权威国际机构的数据虽然各有不同，但整体上都暗示了镍未来短缺仍将持续。图：全球镍供需持续存缺口（单位：千吨）20152016201720182019E全球产量（千吨）19501989207022042367全球消费量19002027218423472422全球平衡50-38-114-143-55中国产量620600635690750中国消费量9801090113012201300数据来源：INSG，安泰科，国信期货研发部3、镍矿供应：印尼和菲律宾镍矿供给放量据世界金属统计局（WBMS）数据显示，2019年1-2月全球矿山镍产量为34.5万金属吨，比2018年的同期产量高2.3万吨。2017年以来，全球镍矿几乎所有的增量都来自印尼，国际镍业研究小组（INSG）预计2018年全球镍矿产量230.4万吨，同比增长近10%。进入2019年，菲律宾受该国环境和自然资源部（DENR）的政策影响，镍矿产量很可能降低10%到20%，而来自印尼的增量能够弥补这部分减量，据INSG调研，印尼许多潜在的新项目正在筹备中，预计2019年全球镍矿产量将达到245万吨，同比增长6.1%。图：全球镍矿产量数据来源：Wind，国信期货研发部-16%-8%0%8%16%24%06012018024030020062007200820092010201120122013201420152016201720182019F万吨全球镍矿产量同比增速（右轴）国信期货研究Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金作为全球最大的原生镍消费国，中国对镍矿资源的需求极大。2007-2013年中国镍矿矿砂及精矿进口数量呈现高速增长，年均复合增长率达到了30%左右，且进口主要来自菲律宾和印尼。2014年印尼正式启动出口禁令以鼓励生产商在印尼国内兴建冶炼厂，受此影响中国进口镍矿的数量自高位逐年回落，大量中国企业前往印尼新建镍生产基地，而菲律宾乘此机会取代印尼成为最大的对华镍矿出口国。但近年起菲律宾环保政策趋严并关闭部分镍矿，这使得菲律宾全年的镍矿产量及对华出口量均有所下滑，而印尼镍矿在出口政策逐步松绑下逐步回升填补了部分缺口。由此可见，印菲两国出口政策对我国镍矿供给产生较大影响。2019年以来国内进口量大幅上涨，根据海关总署公布的数据，2019年1-2月，我国进口镍矿砂及精矿424万实物吨，同比增长29%。在菲律宾环保趋严、雨季来临之时，印尼镍矿再度成为我国主要进口矿的来源，1-2月同比大幅增加40%。据SMM最新调研的数据显示，印尼镍矿出口配额总共公布了5628万湿吨数据来源：海关总署，国信期货研发部从中国镍矿港口库存来看也说明了镍矿目前较为宽松的态势。截至2019年3月19日，国内港口镍矿库存合计1129万实物吨，同比大幅增加33.93%。从2014年到2018年二季度，随着进口量的减少，中国港口库存逐年降低，但2018年7月份以来国内镍矿港口库存逐步增加，并且从9月份开始就始终高于2017年全年的水平。此外，港口镍矿库存呈较明显的季节性特征，每年的1-4月份港口库存都大体上呈现下降的趋势，4月份之后开始逐渐增加，这与出口国季节性规律有关，预计2019年二季度中国镍矿港口库存将再现先跌后涨规律。图：菲印两国占全球镍矿产量比重及整体增速-80%-40%0%40%80%120%01,6003,2004,8006,4008,0002007200820092010201120122013201420152016201720182019年1-2月x10000其他印尼菲律宾总计同比（右轴）万吨国信期货研究Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：镍矿港口库存量图：港口镍矿价格数据来源：WIND，国信期货研发部数据来源：WIND，国信期货研发部4、镍铁供应：印尼和中国的增量将冲击镍-不锈钢产业链随着硫化镍矿资源日渐枯竭，全球矿企加大了对红土镍矿资源的开发，目前红土镍矿下游产品中镍铁占到了九成，镍铁因成本低廉工艺简单，成为目前制造不锈钢的主要来源，对电解镍的替代性很强。为应对原矿出口限制，近年来中国镍生产商在印尼投资大量镍铁厂，且产能逐年加速扩张。据统计，2018-2020年是印尼镍产能暴发式释放的时期，在后续不锈钢项目尚未完工投入运营之前，大部分镍铁产品将运回中国市场来消化，仅中资镍铁项目就超过300余万吨的产能，相当于2015年中国所有镍铁企业一年的高镍铁产量。国际镍业研究小组（INSG）表示，2018年全球镍生铁产量将达到74万吨，其中印尼将从2017年的19万吨大幅增至29万吨。图：中国镍企业在印尼已开工建设的位置分布数据来源：SMM，国信期货研发部-40%-20%0%20%40%60%06001,2001,8002,4003,0002014年4月2014年10月2015年4月2015年10月2016年4月2016年10月2017年4月2017年10月2018年4月2018年10月2019年4月万吨镍矿港口库存合计同比（右轴）02004006008001,0002014年4月2014年10月2015年4月2015年10月2016年4月2016年10月2017年4月2017年10月2018年4月2018年10月2019年4月元/吨1%1.4%1.6%1.8%2%国信期货研究Page6请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金2019年，来自于印尼的镍铁产能仍将大幅增加。据上海有色网（SMM）调研，印尼德龙预计从2018年4万吨镍增长至11万吨镍，印尼青山从17万吨镍增长至20-21万吨，金川从无产出到2.5-3万吨镍，其余来自小型EF工艺和BF工艺，包括Ifishdeco等。进入2020年，印尼镍铁增量来自WedaBay青山和振石合作项目，8台42000KVA以及青山和Eramet合资项目，4台42000KVA，总计带来10万吨金属镍增量。图：2018-2019印尼镍铁产能企业2018年产能（万吨镍）2018年产量估计（万吨镍）2019年产能（万吨镍）青山20.319.125.5德龙94.111.25新兴铸管2.52.35新华联0.80.30.8振石0.80.50.8华迪0.330.140.66世纪冶金0.250.20.25福建泛华0.062Indoferro1.20.722.4其他101.212合计4528.766数据来源：SMM，安泰科，国信期货研发部国内镍生铁供应量也呈上升态势。备受瞩目的山东鑫海8条48000KVA生产线已于2018年11月份开始陆续投放产能，目前已经有7台投产，预计到5月份能够完全释放产能，将带来6万金属吨的增量；江苏宝通镍业5万吨产能已闲置近3年，目前公司正积极寻找债务重组方案，2019年有复产可能性；内蒙古通辽毕氏集团有13.5万吨镍（18台33000KVA）产能投产计划，但是否全部如期投产受制于2019年初内蒙古何时走出严寒冬季的制约，因其关系到项目施工进度。总的来说，在印尼、菲律宾出口政策和中国环保政策无重大变化的前提下，2019年全球镍铁产量预计为83万吨，同比增长12%。据上海有色网（SMM）统计，2019年3月全国镍生铁环比增加13.20%至4.58万镍吨，同比增20.39%；1-3月累计生产12.89，同比增长17.87%。分品味看，3月高镍生铁产量较2月环增8.60%至4.04万镍吨