磁性材料行业电动汽车产销新量级磁材需求迎新格局20190419兴业证券24页

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业深度研究报告证券研究报告＃industryId＃磁性材料＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）重点公司重点公司19EPS20EPS评级中科三环0.280.30审慎增持金力永磁0.470.56审慎增持正海磁材0.150.16审慎增持＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃分析师：邱祖学[e-mail]0190515030003何静[e-mail]0190518070003＃assAuthor＃研究助理：殷雯卿[e-mail]苏东[e-mail]王丽佳[e-mail]投资要点＃summary＃中国是全球钕铁硼磁材最大的供应国，2016年以来行业进入需求低迷期。由于中国具备稀土原材料资源优势，我国成为了全球最大的钕铁硼磁材供应国，产量占全球比重约85%。磁材下游需求结构中，风电、消费电子用量占比分别为30%，新能源汽车、变频空调的用量占比分别为10%-15%，但2016年以来由于下游需求整体平稳，磁材行业需求增速步入低迷期。电动汽车用磁材需求占比显著提升，对磁材需求拉动效应凸显。2019年预计国内新能源汽车销量165万辆，海外130万辆，对应新能源汽车用钕铁硼磁材需求1.08万吨，需求增速可达47%。对于新能源汽车用钕铁硼磁材而言，其核心逻辑在于：随着新能源汽车站上200万辆的产销量级，新能源汽车用磁材占磁材总需求量的比重将显著提高，对磁材需求的拉动效应也将更为显著。根据我们的测算，2018-2020年新能源汽车用磁材总需求占比将由4%快速提升至9%，新能源汽车磁材在整个磁材领域的重要性将不断提升。2019年风电、家电、传统汽车等方面需求增速将回升或企稳，支撑钕铁硼磁材需求增长：风电：风电抢装+直驱电机渗透提升，风电磁材用量大增。一方面，风电补贴取消时间表已确定，2019-2020年有望掀起抢装潮。另一方面，海上风电的发展将促进直驱永磁风电电机渗透率提高。预计今年国内风电用磁材需求量约8400吨，同比增速可达41%。变频空调：家电需求改善+能耗标准提升促进变频空调用量。一方面，今年大概率将出台家电刺激政策以促进家电下游需求，另一方面，今年有望推出的空调能耗新标准将进一步刺激变频家电渗透率的提升。预计今年变频空调用磁材需求量将达到近9500吨，增速约22%。汽车EPS：传统汽车销量将筑底，刺激落地后需求有望增长。一方面，2019年汽车销量同比去年将出现企稳，另一方面，今年汽车刺激政策若落地将对汽车销售形成有力推动。在这一背景下传统汽车EPS对钕铁硼的消耗量将企稳回升，同比增长16%。磁材固定毛利率的定价模式下，稀土价格支撑可保障磁材盈利。钕铁硼磁材的定价为原材料成本加成方式，即固定毛利率的模式，因此在稀土价格上涨期间磁材盈利也将出现改善。我们认为当前的氧化镨钕价格已跌至底部，氧化镝铽价格在供给收紧的背景下更有望上涨，原材料对磁材价格将形成有效支撑。投资建议：维持行业推荐评级，关注新能源汽车占比较高标的。通过梳理A股主要的磁材企业，从产能角度来看，中科三环为目前国内产能规模最大的钕铁硼磁材企业；从产品结构角度看，中科三环下游覆盖新能源汽车领域比重较高，且已成为特斯拉的磁材供应商，在特斯拉放量的背景下订单量有望大幅增长。推荐国内磁材龙头企业中科三环。风险提示：稀土原材料价格大幅下跌，风电新增装机、新能源汽车产销不及预期。家电、汽车行业政策不及预期＃title＃电动汽车产销新量级，磁材需求迎新格局＃createTime1＃2019年04月19日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告目录1、钕铁硼磁材应用广泛，电动汽车需求占比提升..............................................-4-1.1、钕铁硼磁材用途广泛，下游需求结构多样................................................-4-1.2、中国钕铁硼产量占全球供应量的85%.......................................................-6-2、电动汽车高成长性，拉动磁材需求边际提升..................................................-7-2.1、电动汽车快速增长，对磁材需求拉动效应凸显.......................................-7-2.1.1、2019-2020年国内外电动汽车产销快速增长......................................-7-2.1.2、电动汽车用磁材需求占比显著提升..................................................-10-2.2、下游其他领域需求出现回升或企稳，支撑磁材用量.............................-11-2.2.1、风电抢装+直驱电机渗透提升，风电磁材用量大增........................-11-2.2.2、家电需求同比改善，能耗标准提升促进变频渗透...........................-14-2.2.3、传统汽车销量将筑底，刺激落地后需求有望增长...........................-16-3、稀土价格有支撑，磁材盈利有保障................................................................-18-3.1、氧化镨钕价格下跌，已经接近底部。.....................................................-18-3.2、供给端收紧，中重稀土价格有望上涨.....................................................-20-4、投资建议：关注新能源汽车占比较高标的....................................................-22-5、风险提示............................................................................................................-23-图1、磁性材料分类................................................................................................-4-图2、烧结钕铁硼磁材产量占比最高....................................................................-5-图3、稀土下游需求结构中近40%用于稀土永磁材料........................................-5-图4、钕铁硼磁材下游需求以空调、新能源为主.................................................-5-图5、中国稀土永磁材料年产量增速开始趋缓....................................................-6-图6、2012-2016年全球与国内钕铁硼磁材产量..................................................-7-图7、2012-2016年全球与国内高性能钕铁硼磁材产量......................................-7-图8、中国为稀土永磁材料的净出口国，进口以高性能磁材为主.....................-7-图9、2018年国内新能源汽车月度产量及同比增速............................................-8-图10、2018年国内新能源汽车累计产量及同比增速..........................................-8-图11、2012年以来国内新能源汽车历史产量及预测产量..................................-9-图12、海外车企新能源规划................................................................................-10-图13、2020年国内外主流新能源汽车车企销量规划（万辆）........................-10-图14、2019-2020年新能源汽车用磁材需求占比显著提升..............................-11-图15、2019-2020年风电装机有望迎来抢装......................................................-12-图16、2017年直驱风机市占率从2016年的25.4%上升至28.4%.................-13-图17、上轮2009年家电刺激政策带来空调销量显著提升...............................-14-图18、家用空调内销增速与商品房销售量增速拟合较好.................................-15-图19、一季度地产销售数据增长超出市场预期.................................................-15-图20、变频空调渗透率稳步提升，2018年达到43%.......................................-15-图21、2009年与2015年的汽车刺激政策带来了汽车销量大增......................-16-图22、2019年3月汽车销量同比增速降幅收窄................................................-17-图23、磁材企业毛利率与镨钕氧化物价格走势较为一致.................................-18-图24、镨钕氧化物价格........................................................................................-18-图25、Lynas氧化镨钕销售成本与净财务费用（万元/吨）.............................-20-图26、Lynas营业收入与税前净利润（百万澳元）..........................................-20-图27、年初至今氧化镝价格上涨22%................................................................-22-图28、年初至今氧化铽价格上涨6%..................................................................-22-表1、烧结、粘结和热压钕铁硼磁材的不同........................................................-5-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业深度研究报告表2、全球钕铁硼磁材产量经历了高速增长....................................................