社会服务行业18年年报及19年一季报总结强者仍恒强紧抓龙头兼顾短期经济走势20190509国

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告社会服务[Table_IndustryInfo]18年年报及19年一季报总结超配（维持评级）2019年05月09日一年该行业与沪深300走势比较行业专题强者仍恒强，紧抓龙头兼顾短期经济走势2018年收入增长保持稳定，业绩有所放缓，下半年相对较明显2018年，旅游板块营收增20.1%，与去年基本持平；业绩增13.8%（扣非增13.8%），较17年有所放缓。各板块：营收增速免税（66.2%）出境游（7.1%）景区（7.0%）演艺（6.2%）餐饮（5.9%）酒店（5.1%）综合（4.3%）；业绩增速综合（88.1%）免税（22.3%）演艺（20.6%）景区（18.7%）餐饮（0.4%）酒店（-10.9%）出境游（-47.7%），免税表现最为突出，演艺较良好，综合板块业绩大增与并表与部分公司扭亏相关，酒店、出境游有所放缓。逐季度来看，18年上半年表现较靓丽，下半年尤其Q4因经济及事件性因素承压明显。2018年重点公司收入增24%，业绩增16%，强者恒强仍然凸显2018年，重点公司收入增24.3%，业绩增15.8%，扣非后增11.6%，稳定增长。其中，权重股中国国旅、宋城演艺及首旅酒店、锦江股份等业绩增长22%、21%、36%、23%，构筑核心支撑，强者恒强仍凸显，众信旅游等业绩下滑则有所拖累。2018年个股表现，广州酒家（+40.3%）、中国国旅（39.8%）、宋城演艺（15.1%）涨幅居前，主要与其业绩表现相关（广州酒家三季报仍表现靓丽，宋城演艺还与六间房出表预期相关），其他个股则相对承压，酒店因下半年承压表现受制。2019Q1旅游板块收入增19%，扣非增20%，相对稳定19Q1，板块收入增18.9%，业绩增54.0%，扣非增20.0%，收入及扣非增速较18Q1有所放缓，主要系出境游、酒店、景区等龙头扣非平稳或承压相关。重点公司Q1收入增21.2%，业绩增51.0%（扣非后增18.9%），主因中国国旅推动。2019年至今，中国国旅股价表现持续突出，涨幅达21.9%，业绩支撑和市内店预期是核心，锦江（+17.46%）、首旅（+15.66%）预期转好下表现相对良好。维持板块“超配”，强者恒强下紧抓龙头，兼顾短期经济走势维持板块中长线“超配”评级。综合旅游板块2018年报及2019年一季报表现，强者恒强仍然凸显，免税整体表现最突出，演艺保持良好增长，酒店19Q1相对平稳，但需兼顾预期变化，出境游短期平稳但下半年基数较低。短期考虑宏观经济、基本面和估值情况，重点关注龙头中长线成长空间和盈利成长的确定性，建议依然以时间换空间的思维紧抓优质龙头，后续若市场风格变化阶段兼顾弹性，重点推荐：中国国旅、宋城演艺、首旅酒店、锦江股份、科锐国际、中公教育、众信旅游、凯撒旅游、广州酒家、中青旅、三特索道、天目湖、黄山旅游、峨眉山A等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2019E2020E2019E2020E601888中国国旅买入73.41143,3312.312.4231.830.3300144宋城演艺买入21.7031,5220.881.0424.520.8600258首旅酒店买入18.4618,0700.931.1319.816.3600754锦江股份买入25.0222,2951.181.3421.118.7300662科锐国际买入33.125,9620.901.1736.928.3002607中公教育增持12.1274,7490.260.3546.834.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测相关研究报告：《4月投资策略：中线守正业绩龙头，短期兼顾个股弹性》——2019-04-15《3月投资策略：沿着业绩确定性和预期改善主线布局全年》——2019-03-15《出境游点评：人民币升值+增速回升+低估值，出境游板块阶段弹性突出》——2019-02-27《社会服务行业周期性专题：物转星移终往复，花落花开会有时》——2019-02-25《2019年春节黄金周点评暨二月投资策略：春节黄金周增速放缓，免税演艺逆势仍较突出》——2019-02-12证券分析师：曾光电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003证券分析师：钟潇电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003联系人：姜甜电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明0.60.70.80.91.01.1M/18J/18S/18N/18J/19M/19沪深300社会服务请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2行业回顾：国内游稳定增长，出境游因港澳游回升根据文化和旅游部《2018旅游市场基本情况》：2018年，国内旅游市场持续高速增长，入出境市场稳步进入缓慢回升通道。全年实现旅游总收入5.97万亿元，增长10.5%。初步测算，2018年全国旅游业对GDP的综合贡献为9.94万亿元，占GDP总量的11.04%，与17年相同。旅游直接就业2826万人，旅游直接和间接就业7991万人，占全国就业总人口的10.29%。国内游：2018年国内旅游收入增长12.3%，较17年略有放缓根据国内旅游抽样调查结果，2018年全年，国内旅游人数55.39亿人次，比上年同期增长10.8%。其中，城镇居民41.19亿人次，增长12.0%；农村居民14.20亿人次，增长7.3%。国内旅游收入5.13万亿元，上年同期增长12.3%，较17年放缓3.6pct。其中，城镇居民花费4.26万亿元，增长13.1%；农村居民花费0.87万亿元，增长8.8%。图1：2018年国内旅游收入增长12.3%图2：城镇居民与农村居民旅游收入增长变化趋势资料来源：Wind、文化和旅游部，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、文化和旅游部，国信证券经济研究所整理入境游：2018年入境游人数增长1.2%，较17年缓慢回升2018年，入境旅游人数14120万人次，同比增长1.2%，较2017年增速进一步回升。其中：外国人3054万人次，增长4.7%；香港同胞7937万人次，下降0.5%；澳门同胞2515万人次，增长2.0%；台湾同胞614万人次，增长4.5%。图3：2018年入境游人数增长1.2%图4：2018年出境游人数增长14.7%资料来源：Wind、文化和旅游部，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、文化和旅游部，国信证券经济研究所整理注释：14年之前为“出境人次”，14年及以后为“出境游人次”2018年，入境过夜旅游人数6290万人次，比上年同期增长3.6%。其中：外国人2364万人次，增长5.2%；香港同胞2820万人次，增长1.6%；澳门同胞553万人次，增长5.9%；台湾同胞553万人次，增长4.5%。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page32018年，国际旅游收入1271亿美元，比上年同期增长3.0%。其中：外国人在华花费731亿美元，增5.1%；香港同胞在内地花费291亿美元，下降3.3%；澳门同胞在内地花费87亿美元，增长5.0%；台湾同胞花费163亿美元，增4.5%。出境游：2018年出境游增长14.7%，港澳游复苏明显2018年全年中国公民出境旅游人数14972万人次，比上年同期增长14.7%，增速相比于2017年的7%有显著提高，预计主要受人数占比高的港澳游复苏以及韩国线复苏推动。具体来看，2018年香港、澳门游人次同比增长14.8%、13.8%，合计增长14.5%，预计主要受广深高铁及港珠澳大桥开通影响，较2017年提速明显（2017港澳游人数增长5.4%）。与此同时，2018年出国游人数同比增长15.7%，较2017年的10.6%也进一步提升，主要受韩国线弱复苏影响（韩国线2017年游客下滑48.3%，2018年弱复苏同增14.9%），但是泰国线受沉船事件影响下半年持续低迷，同比增速从2017年的12.0%放缓至5.6%，并拖累整个东南亚增速相对放缓。图5：主要出境游目的地增长状况图6：出境游构成与增长情况资料来源：Wind、各国旅游网站，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、各国旅游网站，国信证券经济研究所整理注释：14年之前为“出境人次”，14年及以后为“出境游人次”请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page42018年报总结：收入增长稳定，业绩增长有所放缓2018年旅游板块收入增速保持稳定，业绩增速有所放缓2018年，在考虑追溯调整的情况下，旅游板块整体营收增长20.11%，与2017年增速（20.83%）基本相当，主要来自免税板块推动；而业绩增长13.82%，扣非后增长13.81%，后两者增速较去年同期均有所放缓（2017年业绩/扣非业绩+44.78%/+39.90%），主要因2017年同期酒店龙头本身较高增长且有并表因素助力，且2018年出境游等也相对承压。图7：2018年旅游板块收入增长20.11%图8：2018年旅游板块业绩增长13.82%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：以上测算均考虑了追溯调整的影响。资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：以上测算均考虑了追溯调整的影响。从旅游板块的经营能力来看：2018年，旅游上市公司经营持续好转，板块整体毛利率为42.26%（整体法），与2017年相比上升1.95pct，主要受中国国旅毛利率大幅提升（免税业务占比提升且免税业务本身毛利率提振7.36pct）、宋城演艺毛利率提升（九寨人工转管理费+三亚/六间房毛利率提升等）影响；期间费用率为31.72%（整体法），较2017年上升了2.12pct，主要受中国国旅销售费用率提升影响（机场租金的大幅增长）；旅游板块摊薄后ROE为10.36%（整体法），较2017年提升2.12pct，主要来自综合（+3.61pct，部分公司扭亏为盈）、免税（+1.03pct）和景区（+1.03pct，三特索道盈利能力提升等）类公司的ROE改善。图9：2006-2018年旅游板块毛利率和期间费用率走势图10：2006-2018年旅游板块ROE走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2018年子行业分化：免税表现最突出，演艺良好，出境游承压为了分析子行业的变化趋势，我们将纳入旅游板块的32个上市公司分为7个子板块。分别是免税类（中国国旅），景区类（张家界、峨眉山A、桂林旅游、丽江旅游、三特索道、黄山旅游、中青旅、大连圣亚、长白山、天目湖、九华旅游），酒店类（首旅酒店、锦江股份、华天酒店、金陵饭店、大东海A），出境游类（凯撒旅游、众信旅游等），餐饮类（广州酒家、全聚德、西安饮食），演艺类（宋城演艺），请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5综合类（岭南控股、西安旅游、西藏旅游、国旅联合、云南旅游、曲江文旅、号百控股、新智认知）。分子板块而言，在追溯调整了上市公司历史同期可比数据后，从营收增速来看，免税（66.21%）出境游（7.09%）景区（7.04%）演艺（6.20%）餐饮（5.87%）酒店（5.12%）综合（4.33%），免税收入增速最为领先，综合最低。图11：2018年免税类营收增速最高为66.21%图12：2018年综合类业绩增速相对最高资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：以上测算考虑了追溯调整的影响资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：以上测算考虑了追溯调整的影响从业绩