第六期资产配置与财富管理论坛主题化ETF投资机遇ETF的投资功能与指数基金工具图谱201902

2019年2月27日第六期资产配置与财富管理论坛——主题化ETF投资机遇ETF的投资功能与指数基金工具图谱王兆宇首席量化策略分析师中信证券研究部1ETF基金的主要运作架构资料来源：ICI，中信证券研究部ETF基金运作架构ETF基金由一级申赎市场和二级交易市场两部分构成，这两部分的机制决定了该ETF作为工具是否好用。海外ETF主要有AP代为进行申赎操作，国内则需要由投资者自己按照篮子进行配置。目录CONTENTS21.ETF的交易功能——单产品2.ETF的交易功能——多工具结合3.ETF的配置功能4.指数基金投资图谱31.ETF的交易功能——单产品I.ETF作为交易工具的价值和比较优势II.ETF的折溢价套利III.ETF的事件冲击性交易IV.从ETF融券余额及周转天数变化看交易行为V.使用ETF折溢价预测停牌成分股的复牌走势VI.停牌成分股的事件交易策略41.ETF作为交易工具的价值和比较优势交易效率高•通过申购卖出和买入赎回实现T+0，配合融资融券进行T+0.交易费用低•免印花税、证管费，经手费打折，申购赎回免经手费等。杠杆交易•可纳入两融标的权益类融资工具•可作为两融担保品，且抵押比例高。相对股指期货•品种多，选择更丰富。•门槛低、交易限制低、风控要求低相对分级B•二级市场定价更有效，受市场冲击小。•能实现T+0，费用低。•杠杆稳定。•资料来源：中信证券研究部5资料来源：中信证券研究部2.ETF的折溢价套利套利机制交易价格基金净值二级市场买入篮子申购ETF份额卖出ETF交易价格基金净值买入最小申赎单位的ETF赎回ETF卖出股票66资料来源：中信证券数量化投资分析系统资料来源：中信证券数量化投资分析系统主动买单交易前后的价格飘逸主动卖单前后的价格飘逸3.1从买卖行为的市场冲击看事件投资如果是买单，市场的反应时间较长，预测性更好。如果是卖单，市场几乎没有反应时间，需要和其它市场参与者竞争流动性。7ETF单向交易法则：当日买入ETF当日可赎回但不可卖出；当日申购ETF当日可卖出但不可赎回；当日买入证券当日可申购ETF但不可卖出；当日赎回证券当日可卖出但不可申购ETF。ETF融资融券：当日借券还券无券息；当日借钱还钱计息（目前的交易规则已经不支持日内还券）资料来源：中信证券研究部资料来源：中信证券数量化投资分析系统注：2013年12月2日数据ETF“蜕变”式日内正、反循环交易ETF+融券做日内波段（IPO重启冲击行情）3.2宏观事件——A股政策冲击事件多现金ETF成分券篮子卖出买入卖出赎回申购买入2.513元价格融券卖出100万份，得现金251.048万元（卖券251.3-佣金0.252）2.454元价格买入100万份还券，付出现金245.645万元（买券245.4+佣金0.245，无券息），赚5.4万元，若使用2两倍杠杆约盈利4.3%。2.422.432.442.452.462.472.482.492.52.512.5209:3009:3909:4809:5710:0610:1510:2410:3310:4210:5111:0011:0911:1811:2713:0513:1413:2313:3213:4113:5013:5914:0814:1714:2614:3514:4414:53510300价格88资料来源：中信证券数量化投资分析系统资料来源：中信证券数量化投资分析系统注：融券周转天数=（上日融券余额+当日融券卖出额）/近5日日均融券偿还额股票型ETF市场资产规模与份额变化融券交易平均周转天数4.从ETF融券余额及周转天数变化看交易行为融券余额由300亿元级别缩水为30亿元级别，截至2015年12月15日全市场融券余额为29.3亿元。日内波段或相对价值是融券交易的重要应用方式。020406080100120-50050100150200250300350400450201311282014010320140214201403212014042820140605201407102014081420140919201410312014120520150113201502172015033120150507201506112015071720150821201509292015111020151215融券卖出额（亿元）融券偿还额（亿元）融券余额（亿元）-右轴05101520253035201311282014010320140214201403212014042820140605201407102014081420140919201410312014120520150113201502172015033120150507201506112015071720150821201509292015111020151215融券交易周转天数95.使用ETF折溢价预测停牌成分股的复牌走势基金代码基金名称单位净值收盘价最小申赎单位对应基金份额最小申赎单位含万科A股数当前万科A的估值价格最小申赎单位中万科A的权重根据ETF收盘价推算的万科A价格预估复牌后涨跌幅510300.OF华泰柏瑞沪深300ETF3.09623.087900000260024.432.28%21.25-13.04%510330.OF华夏沪深300ETF3.22713.220900000270024.432.27%22.06-9.69%159901.OF易方达深证100ETF3.85843.790200000190024.436.02%17.23-29.47%资料来源：Wind，中信证券研究部使用ETF估算万科A的开盘跌幅（截止日：2016-06-24）当权重股停牌，并发生重大事件时，ETF的折溢价中可部分反映投资者对于该股票的复牌涨跌幅。估算原理为假设ETF整体的折溢价全部由该只股票贡献，该假设条件较强，必须通过多只ETF才可降低预测误差。宝万之争2015年年底以来不断发酵，至2016年7月万科A复牌，此时市场争议较大。截止2016年6月24日，通过以下三只ETF估算万科A复牌跌幅为-21.67%，实际复牌后三日的收益率为-18.95%。10卖出停牌、预期将跌停个股买入停牌、预期将涨停个股情景X股票停牌，预期复牌后股价将大跌；X股票出现连续跌停X股票停牌，预期复牌后股价将大涨；X股票出现连续涨停操作方法如果不持有X股票，则在二级市场买入除X股票以外的其他股票，用现金替代X股票一起申购ETF，立即在二级市场卖出ETF；如果持有X股票，则在二级市场买入除X股票以外的其他股票，和X股票一起申购ETF，立即在二级市场卖出ETF在二级市场买入ETF，立刻在一级市场赎回ETF，取回相应的一篮子股票，卖出除X股票以外的其他股票注意事项若X股票“禁止现金替代”，那么申购ETF时基金公司不接受现金替代X股票；若停牌时间过长，基金公司可能用停牌前价格结算买入成本ETF二级市场价格已经充分反映了X股票下跌的信息若X股票“必须现金替代”，那么赎回时基金公司可能将返还给X股票对应时点价格的现金，无法得到X股票ETF二级市场价格已经充分反映了X股票上涨的信息资料来源：中信证券研究部停牌成分股的事件交易策略6.停牌成分股的事件交易策略116.1中国联通复牌涨停事件2017年8月中国联通复牌涨停事件中国联通日K线图看好中国联通资金量500万元折价买入深市沪深300ETF赎回ETF，卖出除中国联通以外的一篮子股票中国联通复牌股价上涨后再卖出该股票此次操作收益率0.22%2017年4月5日开始停牌，直至2017年8月21日复牌，复牌后2个交易日累计上涨21%•资料来源：Wind，中信证券研究部126.2山东黄金复牌下跌事件山东黄金日K线图2017年4月山东黄金停牌事件2017年4月6日起停牌，至5月18日复牌，复牌后连续5个交易日下跌•资料来源：Wind132.ETF的交易功能——多工具结合I.A股市场场内现货交易工具布局初步完成II.A股市场场内衍生品工具布局初步完成III.A股市场金融工具版图IV.可与A股衍生品配合使用的ETF列表V.ETF与股指期货配合进行期现套利VI.股指期货与ETF的轮动替代，实现收益增强效果VII.现货工具与期权的结合：多维度合成，丰富风险收益结构141.A股市场场内现货交易工具布局初步完成资料来源：Wind，中信证券研究部从标的种类、市场覆盖和运作方式来看，指数工具布局初步完成标的种类：股票、债券、货币、大宗商品（黄金……）市场覆盖：单市场、跨市场、跨境、结构（行业、风格、主题）、策略运作形式：被动、增强、ETF、LOF、分级……产品成立日意义华安上证180指数增强2002/11/8首发规模30.94亿元，指数化投资正式登陆A股市场南方基金配置（LOF）2004/10/14LOF诞生华夏上证50ETF2004/12/30ETF登录中国融通巨潮100增强（LOF指数）2005/5/12LOF开始运用于指数基金瑞福分级2007/7/17财务分级基金出现华安180联接2009/9/29联接基金问世瑞和300分级2009/10/14指数分级国联安双禧2010/4/16财务分级走向成熟国泰纳斯达克100（QDII指数）2010/4/29跨境指数华泰沪深300ETF2012/5/4跨市场ETF，突破指数标的排他性限制嘉实沪深300ETF2012/5/7跨市场ETF恒生、恒生H股ETF2012/8/9跨境ETF华宝现金添益2012/12/27货币ETF，ETF突破指数标的华夏上证行业系列ETF2013/3/28单市场行业系列ETF，工具型行业配置时代国泰5年期国债ETF2013/3/5债券ETF、T+0、联通交易所与银行间市场黄金ETF2013/7/18黄金ETF、联通股票与黄金交易所15资料来源：中信证券数量化投资分析系统中国市场的金融衍生品发展历程2.A股市场场内衍生品工具布局初步完成人民币远期结售汇可转债权证、利率远期、货币远期利率互换、货币互换股指期货国债期货、场外股票期权、互换ETF期权10期国债期货上市上证50、中证500期货上市01020304050601997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015.022015.032015.04A股总市值（万亿）163.A股市场金融工具版图T+1变相T+0T+01倍杠杆股票、传统封闭式基金、深证ETF上证ETF债券、黄金、外汇、货币、跨境ETF、跨境LOF、债券ETF、黄金ETF、货币ETF2倍杠杆分级基金（即将消失）上证分级基金（即将消失）多倍杠杆融资融券国债期货、股指期货、商品期货、ETF期权资料来源：中信证券研究部173.1当前各类金融工具的市场占比仍较低，发展空间巨大板块名称自由流通市值流通A股市值被动型基金股指期货ETF期权规模占指数自由流通市值比值合约价值占指数自由流通市值比例合约价值占指数自由流通市值比例上证50指数成份44,236.26131,896.55498.421.13%212.810.48%493.041.11%上证180指数成份65,780.29174,649.66181.990.28%沪深300成份92,367.97226,086.811,244.101.35%609.350.66%中证500成份26,936.5347,544.36508.171.89%470.351.75%中证800成份119,304.50273,631.182.730.00%深证100指数成份24,920.5343,575.6077.240.31%中小板指成份12,742.8622,686.0122.360.18%创业板指成份8,248.2611,448.57305.203.70%资料来源：中信证券数量化投资分析系统。注：被动型指数工具包括传统指数基金、ETF、分级基金、增强型指数基金，其中分级基金将母基金、子份额合并计算。A股市场跟踪主要宽基指数的各类金融工具规模（考察日：