纺织服装行业2018年报及2019年一季报总结需求不佳拖累业绩期待后续季度逐步修复201905

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年5月24日纺织和服装需求不佳拖累业绩，期待后续季度逐步修复——纺织服装行业2018年报及2019年一季报总结行业深度◆品牌服饰行业：18Q2以来需求疲弱影响较大统计品牌服饰分属于10个子行业的38家公司，合计收入2018年、2019Q1分别同比增10.76%、5.55%，净利分别同比降4.01%、1.64%。继2012~2016年调整、2017~2018Q1回暖之后，行业18年以来受到需求疲软影响较大，18Q1为增速高点，18Q2以来收入增速波动中放缓、19Q1增速降至低点，导致18年收入增速低于17年，同时净利呈现下滑、19Q1降幅略收窄。盈利能力方面，毛利率同比略升，净利率因费用率提升和计提资产减值损失增加下降；营运能力方面，存货周转18年继续同比加快、但19Q1放缓，应收账款周转18年以来持续放缓；现金流方面相对良性，18年经营净现金流/收入比例下降、但19Q1回升。另外18年以来行业计提资产减值损失占收入比例明显提升。◆品牌服饰子行业：有所分化，关注成长型和稳健型两类不同子行业发展程度不同，表现出的财报特点不同，重点关注指标亦不同。童装、箱包、内衣一类高景气、成长性较好的品类收入增速绝对值水平较高，在消费环境不佳背景下收入增速放缓幅度相对较小，但同时考虑到行业处于发展前期、公司经营重点在扩大规模、抢占份额，净利率等方面有一定牺牲；高端服饰、大众服饰、家纺作为相对成熟的品类，收入增速上虽跟随行业总体有所放缓、但拉长周期来看波动相对较小、主要财务指标表现相对稳健。◆纺织制造行业：受到贸易环境及汇率等多重影响统计纺织制造行业分属于12个子行业的44家公司，合计收入2018年、2019Q1分别同比增11.93%、5.36%，净利分别同比降57.91%、增62.05%。18年收入虽较17年略增，但18Q2以来增速持续放缓，净利波动较大、19Q1大幅回升主要为部分公司投资类收益贡献。作为上游行业，2018年国内服装消费需求疲软，外部出口环境变化较大、中美贸易摩擦影响海外客户下单积极性，影响纺织制造行业收入端增长。但2018年以来人民币汇率呈现贬值，对收入端有一定提振作用。◆投资建议：纺织服装行业18年报和19年一季报总体表现较弱。2018年以来在终端需求不振背景下，品牌服饰行业的回暖节奏受到干扰，体现在收入端增长放缓，盈利能力、周转、计提等多项指标陆续走弱；纺织制造行业则受到内外需求疲弱、贸易环境及汇率贬值等多重影响，影响因素较为复杂。我们认为：1）品牌服饰行业短期终端需求仍疲软、但19Q1高基数影响有望消除，中长期继续基于品类和标的质地角度进行选股，关注童装、运动服饰品类及优质大众服饰龙头。我们当前建议关注以下业绩增长持续性较好的稳健性行业龙头公司海澜之家、森马服饰、安踏体育、南极电商、比音勒芬，以及地产后周期受益标的罗莱生活。2）纺织制造行业短期在中美贸易摩擦升温背景下不确定性加强，建议持续关注中美贸易谈判进展和汇率走向。◆风险分析：宏观经济增速下行、终端消费持续疲软；汇率波动；中美贸易摩擦继续发酵；棉价下跌或大幅波动。分析师李婕(执业证书编号：S0930511010001)[e-mail]孙未未(执业证书编号：S0930517080001)[e-mail]行业与上证指数对比图-40%-28%-15%-3%10%05-1808-1811-1802-19纺织和服装沪深300资料来源：Wind相关研报服装行业马太效应持续，化妆品快速增长——服装&化妆品2019年4月淘宝数据跟踪与解读··························2019-05-19服装行业增速回升，化妆品增长稳健——服装&化妆品2019年3月淘宝数据跟踪与解读··························2019-04-10关注地产数据好转背景下家纺龙头未来的边际改善·····························2019-04-05工业大麻在纺织服装和化妆品领域应用梳理······································2019-04-03增值税减税降低企业负担，强定价权龙头更为受益——纺织服装行业增值税税率下调影响分析·····························2019-03-17服装龙头增长优于行业，化妆品行业表现分化——服装&化妆品2019年2月淘宝数据跟踪与解读··························2019-03-1318Q4收入增速放缓，基本面好转有待观察——2018年纺织服装行业业绩快报总结·····································2019-03-06春节因素影响服装行业增长，化妆品竞争激烈——服装&化妆品2019年1月淘宝数据跟踪与解读··························2019-02-14服装行业增速高、品牌弱势，化妆品保持高景气——服装&化妆品2018年12月淘宝数据跟踪与解读·················2019-01-09远近高低各不同：以美为鉴探究经济起落中服装行业内部变化——纺织服装行业2019年度投资策略····················2019-01-082019-05-24纺织和服装敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告研究背景纺织服装行业近期披露2018年年报及2019年一季报，我们对上游纺织制造板块和下游品牌服饰板块的合计82家公司进行汇总与分类统计，观察分析行业总体及不同子行业各项财务指标的变化及背后原因。我们区别于市场的观点纺织服装行业2018年报和2019年一季报总体表现较弱。我们认为财报表现不佳的背后需关注两点：1）服装作为可选消费之一，受外部消费需求的影响较大，在18年二季度以来的终端需求疲弱背景下亦无法幸免，增速出现放缓。但需要关注行业自身发生的变化，行业2012~2016年处于对前期粗放增长积累的问题进行反应消化的调整期，2017年~2018Q1数据明显回暖，虽然有部分为外部消费需求旺盛的贡献，我们也需要看到行业内公司对于经营和增长的理解和决策正在发生较大变化，发展思路更加看重零售能力、供应链效率、产品力/品牌力等综合竞争力的塑造，更加重视内生增长和可持续增长，这方面的改革在业务层面（如渠道结构调整、产品/供应链革新等）、财务指标层面（如存货周转等指标曾持续好转）已经体现出效果、不应被外部需求疲软带来的不利影响所掩盖。行业未来的增长将呈现更加健康的状态，中间会受到宏观经济、零售环境等外部因素的干扰，但行业整体趋于健康运营趋势长期来看较为明确，业内公司表现也将更为分化、经营能力高低决定能跑出来的公司，并且这类公司将实现长期持续的增长、可获得更高的估值。2）服装行业在可选消费行业中，相比化妆品等子行业，发展相对成熟、增速较低。但服装行业自身品类众多，不同品类的景气度和生命周期不同，如童装、运动服饰在近年来表现出了较高的增速。我们可以在景气度高的子行业中优选具有赛道红利的标的。另外，部分品类虽然相对成熟、增速低，但仍可孕育出大体量、持续增长、抗风险能力强的公司，如大众服饰领域。同时，经营能力突出的公司在财务指标上表现更加稳健，如拥有高于行业的增速、持续较好的现金流、计提损失低等，这类具有长期生命力的公司我们认为可持续关注。投资观点品牌服饰行业短期终端需求仍疲软、但19Q1高基数影响有望消除，中长期继续基于品类和标的质地角度进行选股，关注童装、运动服饰品类及优质大众服饰龙头。我们当前建议关注以下业绩增长持续性较好的稳健性行业龙头公司海澜之家、森马服饰、安踏体育、南极电商、比音勒芬，以及地产后周期受益标的罗莱生活。纺织制造行业短期在中美贸易摩擦升温背景下不确定性加强，建议持续关注中美贸易谈判进展和汇率走向。2019-05-24纺织和服装敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告目录1、品牌服饰行业：18Q2以来需求疲弱影响较大...........................................................................61.1、行业总览：收入端放缓，多个指标走弱..................................................................................................61.2、子行业分析：品类分化，关注成长型和稳健型两类..............................................................................112、纺织制造行业：贸易环境及汇率等多重影响...........................................................................173、投资建议.................................................................................................................................223.1、品牌服饰行业........................................................................................................................................223.2、纺织制造行业........................................................................................................................................224、风险分析.................................................................................................................................23附录...............................................................................................................................................242019-05-24纺织和服装敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告图表目录图1：品牌服饰行业营业收入合计增速.....................................................................................................................6图2：品牌服饰行业归母净利润合计增速.................................................................................................................6图3：品牌服饰行业单季度营业收入和归母净利润增速...........................................................................................7图4：社会消费品零售总额增速（%）.................................................................................