纺织服装行业年报及2019一季报综述18Q419Q1起底回升今年期待前低后高20190510

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业深度研究18Q4/19Q1起底回升，今年期待前低后高——纺织服装2018年报及2019一季报综述2018年宏观经济、整体消费、资本市场以及服装零售、纺服板块表现等，基本呈现明显高开低走。自2017年以来行业主基调为消费升级不断深化，总体需求尤其是高端板块回暖，需求旺盛延续至2018Q1，年初预期乐观。但18Q2贸易摩擦初起，加上同比高基数影响，增速开始有所放缓。Q3贸易摩擦迅速升级，结合去杠杆等因素影响，在宏观经济放缓的大环境下，叠加房价挤出效应、资本市场走弱等对居民可支配收入的影响，整体消费受干扰因素较多，综合影响下社零增速下行，消费疲软态势凸显，线上线上均呈放缓，对纺服全产业链带来负面影响。Q4整体消费与预期未有明显恢复，整体仍显低迷，尤其是在前期抢出口因素结束后，出口情况出现较大放缓，叠加国内需求不振，订单不及预期，因此对于上游整体来看Q4是全年低点。对于下游品牌，Q3影响最大、最直接，Q4在电商旺季、产品调整等助力下缓慢恢复，尤其是龙头对抗周期能力更强，同时高端消费比大众消费坚挺，高收入人群受影响不明显，VIP需求刚性仍较强。但在整体消费节奏切换的影响下，品牌端下半年增长明显放缓，趋势变化较为明显。2019年以来受益贸易战缓和，资本市场迅速上扬、减税降费政策落地、多项鼓励消费措施推出等助居民收入效应有效恢复，消费意愿明显改善。社零及服装零售逐月回暖，纺服板块亦延续18Q4的恢复势头，呈现明显触底反弹，在同比18Q1高基数上实现增速环比显著改善，实现开门红。当前低线城市消费升级仍然稳定推进，消费稳定回暖或者恢复正常增长，加上去年下半年低基数，今年全年有望实现前低后高，整体表现有望显著好于去年。主要风险仍在贸易战情势变动，以及房价等刚需支出水平变动，尤其是生活成本较大的一二线城市居民消费。投资建议：19Q1中高端品牌获得较好增长，大众品牌则相对分化，当前板块白马股与近年来稳健高增的中小市值股估值与增速依然不匹配，从今年总体前高后低的预期看，Q1超预期标的具备更好地增长前景。中高端品牌中建议关注地素时尚、比音勒芬、歌力思。大众市场上，重点关注森马服饰、波司登，中长期依然看好海澜之家。依旧看好童装与运动领域，童装重点关注森马服饰，运动推荐Q1超预期的安踏体育、李宁。建议关注当前房地产上升期对家纺后续需求带来轮动刺激，推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜、梦洁股份。风险提示：贸易战进展不确定性、消费意愿下降等。维持增持史琨[e-mail]010-65608483执业证书编号：S1440517090002发布日期：2019年05月10日市场表现相关研究报告-35%-25%-15%-5%5%15%2018/5/92018/6/92018/7/92018/8/92018/9/92018/10/92018/11/92018/12/92019/1/92019/2/92019/3/92019/4/9纺织服装沪深300纺织服装行业深度研究报告[table_page]纺织服装请参阅最后一页的重要声明目录一、整体概览：Q3受宏观大环境影响较大，估值进一步探底..........................................................................5（一）简要复盘：去年高开低走，18Q4渐触底反弹，19Q1迎开门红....................................................5（二）重点公司收入增长18Q4/19Q1持续恢复，业绩今年弹性大...........................................................5（三）18Q4-19Q1估值修复期间涨幅高于大盘，上游跌幅仍小于下游....................................................6二、细分版块：纺织强者恒强、品牌需求承压...................................................................................................9（一）纺织：贬值拉动出口，订单仍饱满...................................................................................................9（二）品牌服饰：Q3增速放缓，大众品牌、童装、运动领域表现较好................................................15三、基金2019Q1持仓：重仓持股数及市值大增，板块热度提升...................................................................25四、投资建议.........................................................................................................................................................30五、风险提示.........................................................................................................................................................31图表目录图表1：中信纺织服装板块营业总收入与同比增速...........................................................................................6图表2：中信纺织服装板块归母净利润与同比增速...........................................................................................6图表3：71家重点公司营业总收入与同比增速.................................................................................................6图表4：71家重点公司归母净利润与同比增速.................................................................................................6图表5：SW各版块2018年初以来涨跌幅排行（截至2019年3月31日）..................................................7图表6：2018年初至19Q1纺织制造各子板块涨跌幅（%）...........................................................................7图表7：2018年初至19Q1服装家纺各子板块涨跌幅（%）...........................................................................7图表8：18Q3-19Q1纺织制造各子板块涨跌幅（%）.......................................................................................7图表9：18Q3-19Q1服装家纺各子板块涨跌幅（%）.......................................................................................7图表10：个股涨跌幅度对比（单位：%，2018年1月1日至2019Q1）......................................................8图表11：个股涨跌幅度对比（单位：%，2018Q4至2019Q1）......................................................................8图表12：申万一级行业市盈率对比（TTM/整体法，截至2019Q1末）........................................................9图表13：2018年以来纺服板块及子行业市盈率（TTM/整体法）..................................................................9图表14：纱线及坯布板块2013-2019Q1营业收入（亿元）..........................................................................10图表15：纱线及坯布板块2013-2019Q1营收同比增幅..................................................................................10图表16：纱线及坯布板块2013-19Q1归母净利润（亿元）..........................................................................10图表17：纱线坯布板块2013-19Q1归母净利润同比增幅..............................................................................10图表18：纱线及坯布板块2013-2019Q1毛利率情况.......................................................................................11图表19：纱线及坯布板块2013-2019Q1净利润率情况...................................................................................11图表20：纱线及坯布板块2013-2018年存货周转天数....................................................................................11图表21：纱线及坯布板块2013-2018年应收账款周转天数............................................................................11图表22：印染板块2013-2019Q1营业收入（亿元）......................................................................................12图表23：印染板块2013-2019Q1营收同比增幅..............................................................................................12图表24：印染板块2013-2019Q1归母净利润（亿元）...............................................................