纺织服装行业深度报告休闲服饰景气度继续提升制造女装男装净利端改善20190506海通证券

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/纺织与服装证券研究报告行业深度报告2019年05月06日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]-32.72%-25.40%-18.07%-10.75%-3.42%3.90%2018/52018/82018/112019/2纺织与服装海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《基金持仓处低位，推荐关注度提升、业绩稳健的纺服标的》2019.04.28《基金一季报总结：纺服基金持仓处低位》2019.04.28《出口、零售数据皆改善，看好业绩企稳纺服标的》2019.04.21[Table_AuthorInfo]分析师:梁希Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850516070002联系人:刘溢Tel:[phone]Email:[e-mail]休闲服饰景气度继续提升，制造、女装、男装净利端改善[Table_Summary]投资要点：19Q1纺织服装收入、净利润增速中位数分别为4.52%、10.51%。SW纺织服装业企业中，19Q1收入、净利润增速位于0-100%的公司合计分别为54、52家，分别占板块公司总数61%、58%，其中收入增速位于50%-100%的公司有2家，分别是森马服饰和华升股份，净利润增速位于50%-100%的公司有7家，包括比音勒芬、健盛集团、孚日股份、探路者、诺邦股份、联发股份和金鹰股份。制造公司由于18Q1人民币升值造成利润损失，形成低基数；19Q1汇率相对平稳，导致利润大幅提升，增速快于服装家纺板块。休闲服饰：高基数下收入端仍高增18.83%。19Q1板块收入、净利润分别为122.01、16.78亿元，同比分别增18.83%、3.74%，较18Q1增速分别提升+4.39、-15.05pct，毛利率为44.42%，较18Q1提升2.32pct，净利率为13.76%，较18Q1降低2.00pct。净利率降低，主因期间费用较18Q1有所提升，19Q1销售、管理+研发、财务费用率分别为18.28%、5.82%、-0.60%，较18Q1提升+4.04、+0.38、-0.04pct。19Q1休闲服饰公司同店表现良好，内生增长性较强。19Q1海澜之家收入同增5.23%，其中线下销售收入同增5.69%，公司门店数量增加主要集中在18H2，新开门店尚处于培育期，贡献的收入较小，我们认为19Q1公司成熟门店同店收入有所增长。19Q1森马服饰收入同增63.90%，剔除并表KIDILIZ影响，收入同比增速约为32%，我们认为19Q1休闲服饰、童装同店收入延续18年增长趋势。19Q1太平鸟收入同减4.46%，其中线下收入同减5.90%，公司主要集中在18H2开设店铺，新开门店尚处于培育期，我们认为19Q1成熟门店同店收入与18Q1基本持平。国务院发文刺激消费，个税减免政策执行，可选消费有望提振，我们预计休闲服饰将有所受益，叠加19Q2服装零售高基数因素消除，预计休闲服饰景气度将延续。女装：收入同比减少7.71%，净利端企稳。19Q1板块收入为49.58亿元，同比减少7.71%，较18Q1增速降低48.54pct。19Q1板块收入增速降低，由于1）歌力思收购IRO自17年4月并表，2）维格娜丝收购TW并自17年3月并表，增厚18Q1板块收入，18Q1增速处高位，3）安正时尚自18年11月并表礼尚信息，影响19Q1板块收入增速，剔除上述影响，19Q1女装板块收入增速为-12.94%，较18Q1增速降低37.48pct。19Q1板块净利润为2.67亿元，同比减少43.51%，较18Q1增速降低43.51pct，18Q4净利润同比增速为-119.43%，19Q1净利润增速环比改善。19Q1毛利率60.35%，较18Q1降低5.50pct，净利率为5.38%，同比降低3.41pct，18Q4净利率为-1.76%，19Q1板块净利率环比有所改善。19Q1期间费用略微上升，19Q1板块销售、管理+研发、财务费用率分别为45.42%、8.20%、2.48%，较18Q1分别+4.61、-0.70、+0.35pct。行业相关股票[Table_StockInfo]股票代码股票名称EPS（元）投资评级20182019E2020E上期本期600398海澜之家0.770.820.88优于大市优于大市002563森马服饰0.630.710.81优于大市优于大市002832比音勒芬1.612.272.96优于大市优于大市603877太平鸟1.191.431.57优于大市优于大市603558健盛集团0.500.650.81优于大市优于大市资料来源：Wind，海通证券研究所行业研究〃纺织与服装行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2男装：净利润增速提升，毛利率改善。19Q1男装板块实现收入、净利润29.91、5.83亿元，同比分别增7.87%、46.94%，较18Q1增速分别提升-12.21、+16.30pct。19Q1板块毛利率、净利率分别为53.21%、19.50%，同比提升1.24、5.19pct，净利率提升主因非经常性收益增加，19Q1扣非净利/净利润降低20.5pct至70.3%。制造：净利润增速同比提升，期间费用合理管控。19Q1制造板块实现收入、归母净利润128.82、9.54亿元，同比分别增11.56%、22.61%，较18Q1增速分别提升-7.28、+19.01pct，收入增速降低，由于健盛集团自17年8月并表俏尔婷婷，增厚18Q1板块收入。汇率稳定利好净利端，18年初至3月底人民币兑美元（中间价）下跌3.57%至6.29，19年初至3月底人民币兑美元（中间价）下跌1.67%至6.73，19Q1人民币波动较为平稳。18年毛利率、净利率分别为17.94%、7.40%，同比分别提升-0.57、+0.67pct。净利率同比提升，主要得益于期间费用合理控制，19Q1期间费用率为10.94%，较18Q1降低1.02pct，其中板块管理+研发、财务费用率分别为5.54%、2.65%，较18Q1降低0.55、1.02pct，销售费用率为2.76%，基本维持18Q1水平。家纺：收入同增0.64%，地产影响板块需求。19Q1家纺板块收入为30.17亿元，同比增加0.64%，较18Q1增速降低21.05pct，归母净利润3.63亿元，同比减少5.51%，较18Q1增速降低35.95pct。18年房地产销售景气度有所降低，家纺板块作为后地产周期板块，收入增速放缓。19Q1板块毛利率为42.10%，较18Q1降低1.50pct，净利率12.04%，较18Q1降低1.13pct。19Q1年销售、管理+研发、财务费用率分别为21.36%、6.91%、0.25%，较18Q1提升+0.17、-1.41、+0.07pct。我们预计随着房地产销售逐步回暖，叠加部分公司完成渠道调整，家纺板块业绩状况或有所提升。电商：国内市场景气度延续，跨境业务略微承压。19Q1电商板块收入为61.46亿元，同比增加10.90%，较18Q1增速降低77.52pct，归母净利润3.90亿元，同比增加0.90%，较18Q1增速降低80.92pct。其中南极电商、开润股份深耕国内市场，业绩增速维持高位，19Q1南极电商收入、净利润同增63.40%、36.74%，开润股份两者增速分别为43.99%、31.62%，跨境通受国内外政策影响，收入、净利润同比增加2.19%、-15.29%。19Q1板块毛利率为38.57%，较18Q1降低3.08pct，18年销售、管理+研发、财务费用率分别为25.30%、3.82%、1.45%，较18Q1提升-3.63、+1.60、-0.61pct，19Q1净利率6.35%，较18Q1降低0.69pct。投资策略。品牌服饰：19Q1服装零售筑底企稳，我们预计Q2起服装零售景气度或将明显提振，利好大众休闲服饰。我们建议关注大众休闲服饰：1）从宏观层面来看，18年9月20日国务院发文，完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力，我们预计大众服饰将有所受益；2）从政策层面来看，18年9月5日个税法修订，10月20日个税暂行办法发布，均提高了人均可支配收入，有望刺激消费；3）增值税率降低，企业税负减轻，低净利率、具备议价能力的企业边际改善明显，且服装终端零售价格或将降低，消费需求有望提升。建议关注基本面稳健的大众休闲服饰标的，包括比音勒芬、海澜之家、太平鸟、森马服饰。纺织制造：19年前3月纺织品服装累计增速-1.95%，虽然增速较去年同期仍下降6.64pct，但环比已出现企稳现象。龙头企业提前布局海外工厂，产能持续扩张，预计未来产销与净利有一定的提升空间，建议关注健盛集团、百隆东方、台华新材、新野纺织。风险提示。零售环境疲弱，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动等。行业研究〃纺织与服装行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3目录1.休闲服饰景气度继续提升，制造、女装、男装净利端改善........................................71.1服装家纺收入表现均优于纺织制造..................................................................71.2制造：净利润增速同比提升，现金流指标显著改善.........................................81.2.1净利润增速同比稳步上升，费用管控推动净利提升..............................81.2.2营运指标维持稳定，现金流指标改善.....................................................91.3女装：净利端企稳，现金流明显改善............................................................101.3.1收入略微承压，净利端企稳.................................................................101.3.2应收账款周转效率提升，现金流指标改善明显....................................111.4男装：净利润增速提升，毛利率、现金流指标改善.......................................121.4.1净利润增速提升，毛利率改善..............................................................121.4.2现金流指标改善...................................................................................131.5休闲服饰：收入增速复苏，存货周转效率基本稳定.......................................141.5.1收入增速、毛利率同比提升.................................................................141.5.2存货周转效率基本维持稳定.................................................................151.5.3同店增速良好，内生增长较强..............................................................161.6家纺：业绩增速放缓，现金流指标提升显著.............................................