罗兰贝格2018年化工行业优胜玩家2019620页

2018年化工行业优胜玩家聚焦盈利2019年6月罗兰贝格聚焦研究综述虽然化工产业整体增速放缓，但2018年仍是行业发展较为强劲的一年。尽管受英国脱欧、贸易保护主义、贸易不确定性和经济增长普遍放缓等因素影响，经济增长规模缩小，宏观经济挑战加剧，但企业的回报率仍高于资本成本近2%。收入增长9%，但受原材料成本增加影响，投资资本增长幅度为1%。行业盈利率保持稳定，但整体利润增长。64%的公司收入高于资本成本，比上一年提高3%。多项大型并购完成，行业债务增加10%。化工行业在2018年表现欠佳。2018年标准普尔500指数下跌6%，而化工行业下跌了8%。很明显，投资者对盈利率的重视程度高于增长，这体现在以下三个指标中：股东总回报高于行业平均水平的公司更关注盈利率而非增长。各种规模的公司与各种类型的投资者都减少了以增长为目标的并购活动。化工公司并未投资进行并购，而是向股东返还了更多的资本，股息支出增长了90亿美元，比2017年增长了19%。对优胜玩家的分析帮助企业了解其业绩与行业的对比情况。报告第三部分将详细介绍优胜玩家的相关指标。罗兰贝格化工行业团队期待与您分享我们有关公司具体业绩的观点，并向您提供我们对行业战略挑战的外部观点。2罗兰贝格聚焦–2018年化工行业优胜玩家目录1.化工行业业绩评论.........................................................................................42018年化工行业业绩较为稳定，增长缓慢2.化工行业焦点.................................................................................................10与增长相比，更重视盈利水平3.罗兰贝格优胜玩家指标...............................................................................14附录封面图片：SeanGladwell/gettyimages2018年化工行业优胜玩家–罗兰贝格聚焦3第一部分化工行业业绩评论2018年化工行业业绩较为稳定，增长缓慢4罗兰贝格聚焦–2018年化工行业优胜玩家2018化工行业2018年景颇好。尽管增速低于2017年，但行业盈利率较高。受油价暴跌影响，化工行业2018年第四季度业绩疲弱，但其他季度业绩稳定或强劲。尽管增速低于去年，但优胜玩家的风险调整盈利率指标(投资资本回报-加权平均资本成本)显示行业发展稳健。收益高于资本成本近2%，收益高于资本成本的企业比例比2017年增长了3%。企业继续投资新资产，投资资本增长率为1%，但与2017年相比(13%)，投资资本增长率显著放缓。A就不同地区而言，美国的化工行业2018年发展良好，实现了16%的收入增长。然而，这种增长主要是依赖石油价格推动原料价格上涨的结果。化工行业产量仅增长了3%左右，与GDP1增长幅度持平。全球其他国家与地区化工行业增长明显放缓，欧洲化工行业收入增长了3%，但产量下降了1%2。欧洲化工企业主要受脱欧带来的不确定性及其对欧盟商业环境和诚信的影响。欧洲生产商的当务之急是整合与业务组合调整，几家大公司采取的各种措施也证明了这一点。总体而言，对化工行业来说，2018年是坚实的一年，尽管与2017年相比增长有所放缓，行业明显更加关注盈利水平。增长投资资本增长1%，反映受石油价格推动，2018年第四季度化工行业承受着一定的价格压力。我们分析了170家企业，与2017年相比，这些公司的总收入增长了9%。A在综合调整了平均石油价格上涨(布朗特原油价格从2017年的平均54美元/桶上涨至2018年的71美元/桶)与货币效应的影响(两者都对增长有缓和作用)之后，美国的净增长仅为3%，与2018年GDP增长2.9%和美国化工委员会3%的产量增长估计一致。由于原料价格随石油价格下跌，主要受第四季度营运资本增长的影响，投资资本增速较上年放缓至1%。很明显，2012至2017年间，页岩气相关投资愈加繁荣，但2018年的并购活动减少，投资水平下降，增长不够强劲。利润行业整体盈利率保持稳定，利润增长。2018年息税前利润率基本稳定在12%，略低于2017年的13%，但考虑到化工行业收入增长，整个行业的息税前利润收入提高了4%。A这反映出原材料价格变化带来的挑战。事实上，化工行业几乎所有部门的息税前利润都出现了收缩，特种化学品和农业化学品的业绩略高于其他产品。规模最大的增长是来自于一些大宗商品与多元化公司的推动。1根据美国化工委员会产量预估值2CEFIC的《化工趋势报告》2018年化工行业优胜玩家–罗兰贝格聚焦5A:财务指标化工行业财务业绩表1资料来源：CapitalIQ、罗兰贝格,毛利润行业盈利资本成本百分比(投资资本回报加权平均资本成本)64%61%63%2018年收入增长6%9%16%资本生产率风险营运资本(占销售额百分比)2负债/利息、税项、折旧和摊销前利润19%2.3x20%2.3x19%2.2x资产周转率0.6x0.6x0.6x息税前利润收入13%12%13%20172016-2018平均优胜玩家指标投资资本回报与加权平均资本成本差值中位数2%2%1%投资资本增长中位数1%13%6%1包括170家化工公司，这些公司拥有公开的融资，总部设在发达市场或在发达市场上市。2(应收账款+库存-应付账款)/收入6罗兰贝格聚焦–2018年化工行业优胜玩家风险调整回报64%的企业的收入高于资本成本，比2017年增长了3%。罗兰贝格认为风险调整后的盈利率(投资资本回报-加权平均资本成本)能更好地反应真实的盈利率，化工行业的利润比资本成本高出2%。此外，64%的企业的利润高于资本成本，而2017年这一比例为61%。A大宗商品公司以年均3%的涨幅领先其他公司，而特殊化学品公司和工业气体公司紧随其后，涨幅为2%。C尽管收入和盈利率有所增长，但农业化学品的回报仍然低于资本成本，受贸易战和破坏性飓风季节对大豆和乳制品出口的持续影响，2018年对农业化学品而言是极富挑战性的一年。负债企业充分利用持续的低利率，并取消了此前宣布的大型合并项目，化工行业负债增加了10%。2018年，化工行业企业继续承担更多债务。由于企业充分利用持续的低利率(在美联储2018年政策推动的增长之前)为此前宣布的大型合并项目提供资金，整体行业负债水平增长了10%(与2017年持平)。A在整个化工行业中，大部分新的负债来自于大型多元化公司，而农业化学品公司则希望取消先前宣布的合并或收购。股东总回报2018年，化工行业业绩低于标准普尔500指数。2017年，受美国经济强劲增长影响和特朗普上台的政策的冲击，化工行业超过标准普尔5个百分点，这是因为美国的税收政策利好和油价的积极波动。2018年趋势逆转，化工行业业绩不佳，标准普尔500指数在2018年下跌8%，而标准普尔500指数整体跌幅为6%。B而2017年，化工行业的股东回报非常高，整体业绩高于标准普尔500指数，年回报率为10%。然而，在我们的分析中，与C图中其他象限的公司相比，优胜玩家的股东总回报增长强劲，高达12.3%。C2018年的下降主要受由多元化公司推动，其次是特殊化学品公司，特别是受原材料定价和行业整合影响的一些大公司。随着石油价格的上涨，大宗商品企业股东回报率不断增长。然而，第四季度油价下跌，这些企业的股东回报份额大幅下降，到2018年末，几乎与2018年初的水平持平。受几次并购之后的行业结构整合推动，包括拜耳孟山都(BayerMonsanto)、中国化工集团先正达(Chemchi-naSyngenta)和AgriumPotash公司(AgriumPotashCor-poration)在内的农业化学品企业实现了稳步增长。受包括冷冻食品(可以用气体代替化学防腐剂)和医疗保健等部门增长的推动，工业气体行业也经历了平稳的一年，回报水平适中。2018年化工行业优胜玩家–罗兰贝格聚焦7B:每投资100美元产生价值1过去三年中，化工行业业绩略高于标准普尔500指数，大宗商品公司领先资料来源：CapitalIQ、罗兰贝格1股东总回报计入资本利得和股息212/31/2017–12/31/2018,12/31/2016–12/31/2017,12/31/2015–12/31/20183整体分析调查中全部化工企业化工企业指数3工业气体化工行业标准普尔500指数特殊化学品大宗商品农业化学品多元化标准普尔500股东总回报2[%]201820172016–2018化工企业指数3-82410特殊化学品-12278大宗商品12718多元化-24225农业化学品5127工业气体62014化工行业标准普尔500指数标准普尔500-13-6241957190180170160150140130120110100908001/1607/1601/1707/1701/1807/1801/198罗兰贝格聚焦–2018年化工行业优胜玩家Ø1%Ø6%股东总回报6.1%收入(百万美元)2,038占资本比例16.8%股东总回报8.3%收入(百万美元)3,106占资本比例27.7%股东总回报3.3%收入(百万美元)1,750占资本比例27.7%股东总回报12.3%收入(百万美元)2,170占资本比例27.9%IIIIVIIIC:财务业绩指标1大宗商品企业在盈利率方面表现良好，而多元化公司和特殊化学品企业在增长方面表现更好资料来源：CapitalIQ、罗兰贝格12016至2018年三年间，在2015年12月31日至2018年12月31日期间三年财务状况明确的170家企业。灰色框中显示的指标是该象限中企业的中间值。收入是优胜玩家该时期的收入中位数。实际增长：三年资本投资复合年增长率回报：三年平均经济利润差(投资资本回报-加权平均资本成本)部门投资资本回报-加权平均资本成本增长大宗商品3%4%工业气体2%7%多元化公司0%7%农业化学品-3%0%特殊化学品公司2%8%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2018年化工行业优胜玩家–罗兰贝格聚焦9第二部分化工行业焦点与增长相比，更重视盈利水平10罗兰贝格聚焦–2018年化工行业优胜玩家2018年化工行业的焦点从增长向盈利转变。一般而言，能够提高短期与长期业绩的公司，其股东回报较高。我们对股东回报业绩与增长、盈利率业绩的对比分析显示，2018年，投资者明显更加关注盈利，而前几年则更加关注增长。利润提高有助于推动企业的财务业绩发展，这样的企业通常股东回报排名比较靠前。相比之下，财务业绩更关注增长的企业，股东回报较低。D这种关注表现在很多方面。并购活动大幅放缓，达到多年来的低点。不仅公布的交易数量减少，而且已公布交易的交易金额也在降低。E无论是战略投资还是私募股权投资，这一趋势普遍存在于所有类型的投资者中。此外，在2018年宣布的所有交易中，私募股权投资(无论是买方还是卖方)的比例不足10%，而这一比例在前几年接近15%。此外，并购活动D:化工行业企业对增长与盈利率的关注不同，其股东总回报不同1股东总回报水平各异的企业，其盈利率与增长的业绩表现资料来源：CapitalIQ、罗兰贝格,12016至2018年三年间，在2015年12月31日至2018年12月31日期间三年财务状况明确的170家企业。灰色框中显示的指标是该象限中企业的中间值。收入是优胜玩家该时期的收入中位数。2增长即2016-2018年3年资本复合年增长率和2013-2015年3年资本复合年增长率之间的增量第一梯队股东总回报中位数=23%第三梯队股东总回报中位数=4%关注增长2第二梯队股东总回报中位数=11%第四梯队股东总回报中位数=-10%关注盈利率3标准普尔500行业平均股东总回报业绩=7%更加关注增长更加关注盈利率非常关注较为关注一般关注较