行业报告上财2019Q3中国宏观经济形势分析与预测报告20191127页

12019年第三季度中国宏观经济形势分析与预测报告逆周期调节与结构性改革并举促增长“中国宏观经济形势分析与预测”课题组上海财经大学高等研究院二〇一九年十月二十九日2目录一、当前中国经济运行的主要特征........................................................................3（一）消费持续低迷，投资增速回落，贸易顺差较去年同期大幅上升，失业率有所上升，居民收入增速下降...................................................................................................3（1）消费低位徘徊.....................................................................................................3（2）投资增速回落，基建投资回暖..........................................................................4（3）对外贸易增速下滑，贸易顺差较去年同期大幅上升........................................6（4）失业率有所上升，居民收入水平增速下降，城乡收入差距缩小.....................6（二）CPI和PPI剪刀差进一步扩大.............................................................................8（三）金融市场平稳运行，信贷结构改善迟滞...........................................................11二、中国经济面临的主要风险因素......................................................................20（一）对外贸易受多种下行因素拖累，增速将持续下滑............................................20（二）家庭债务累积增速放缓，实体经济弱表现放大家庭预防性储蓄动机.............21（三）英国脱欧局势渐趋明显，后续影响或将逐步显现............................................22三、短期对策及中长期改革建议..........................................................................23（一）加大逆周期调节稳增长力度，综合运用货币、财政和产业政策等工具.........24（二）以竞争中性、所有制中立的原则来推进体制性、结构性的市场化改革.........24（三）以全方位对外开放的时间表和路线图来应对逆全球化和倒逼内部改革.........243报告导读：2019年三季度宏观经济数据日前公布，前三季度GDP按可比价格计算同比增长6.2%，依然处于政府年初设定的6%至6.5%预期增长目标之间。作为一个经济总量超过10万亿美元的经济体而言，并且在当前全球贸易保护主义、单边主义盛行的形势之下，能够保持这样一个增长速度实属不易。不过，从中国自身的发展目标任务尤其是到2020年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番的目标来看，这一增速已近下边界。分季度来看，GDP增速一季度6.4%、二季度6.2%、三季度6%，经济下行的压力有增无减。如果应对不当，中国经济增速下滑的势头将难以遏止。分析导致中国经济增长下滑的原因，有周期性因素、外部性因素，更有内部体制性、结构性因素。外因是条件，内因是根本。基于此，中国需要通过逆周期调节政策工具，包括货币政策、财政政策以及适度的产业政策，来适时应对内外部复杂环境，但需注意的是，逆周期调节只是为进一步深化结构性改革争取时间、打下基础、创造条件，经济内生潜力、内生动力的激发和强化靠的是提供基础性制度环境的市场化改革，以促进“有能、有为、有效、有爱”的有限政府和有效市场的形成。无论外部环境如何变换，中国经济平稳增长的关键还是保持战略定力，坚持改革开放，做好自己的事情。接下来，本报告将从当前中国经济运行的主要特征、风险因素及其对策建议三个方面展开论述。一、当前中国经济运行的主要特征（一）消费持续低迷，投资增速回落，贸易顺差较去年同期大幅上升，失业率有所上升，居民收入增速下降（1）消费低位徘徊。2019年社会消费品零售总额同比增速持续下降，其第三季度增速继续在低位小幅波动。三个月份名义同比增速分别为7.6%、7.5%和7.8%。在社会消费品零售总额中占比超过三分之一的限额以上企业的同比增速仍然较低，但略有回温，名义同比增速分别为2.9%、3.0%和3.1%。4在限额以上行业中，食品类的名义同比增速变化不大，保持在10%的水平上波动。然而其实际同比增速大幅下降，7月和8月分别为2.2%和3.9%，而9月份出现了近四年内的首次负增长，-0.09%。在食品类的消费中，猪肉所带动的鲜肉价格上涨是肉类制品消费下滑的主要原因，从而拖累了食品类消费的同比增速。与此同时，占比达到28%的汽车类消费的同比增速在今年6月份出现增速大幅反弹之后在第三季度回到低位波动。6月份同比增速的大幅上涨的主要原因是去年加征关税导致增速下滑，进而使得基数过低。而在6月的反弹之后，汽车类消费在2019年第三季度同比增速又恢复了负增长的趋势，其名义同比分别为-2.6%、-8.8%和-2.1%。与消费升级相关的产业，其同比增速并没有显现出大幅增加。例如占社会消费品零售总额1.8%的化妆品类，其第三季度的同比增速分别为9.4%、12.8%和13.4%。由于化妆品类的消费价格比较稳定，因此其实际同比增速呈现类似趋势。相反，在社会消费品零售总额中占比在5%左右的中西药类的消费，其第三季度同比增速由7月的11.6%下滑至9月的6.6%。可喜的是，体育娱乐类消费的名义和实际同比增速自今年年初以来持续上涨，第三季度的名义同比达到8.8%、12.1%和15.7%。一方面如此大幅的增速是由去年较低的基数效应导致；另一方面，也说明人们对健康以及健康相关的产业越来越重视。同时，受到上半年房地产市场回暖以及消费滞后性的影响，建筑装潢类、家具类以及家用电器类消费的同比增速在第三季度均略微回升。石油类产品的消费受到国际油价走低的影响，其实际同比增速高于名义同比，且差距逐渐加大。第三季度的名义同比较平稳，分别为-1.1%、-1.2%和-0.4%；而实际同比增速在第三季度持续上升，在9月份达到了8.1%。（2）投资增速回落，基建投资回暖。全社会固定资产投资名义增速持续下滑，实际增速与上半年比有所回升。2019年前三季度全社会固定资产投资名义累计同比增长5.4%，比2018年全年累计增速下降了0.5个百分点，也比上半年累计同比下降0.4个百分点。剔除价格因素后，前三季度全社会固定资产投资实际增长3.3%，比2019年上半年上升了0.9个百分点。民间投资增速亦有所回落。整体民间投资增速从2018年全年累计同比8.7%回落至2019年前三季度的4.7%。5分大类看，主要是制造业投资大幅下滑拉低了固定资产投资增速，基建投资有所回暖，房地产业投资仍处高位。2019年前三季度，基建投资增长3.4%，比去年全年增速回升1.6个百分点，不含电力、热力、燃气及水的生产和制造业的基建投资增速为4.5%，比去年全年回升0.7个百分点。基建投资增速与去年全年乃至今年年中比起来均有所回升。目前9月份已将新增债券额度基本发行完毕，累计发行额度约为4.18万亿，而去年同期累计发行量为1.25万亿，国家财政支持力度明显加码。社会资本方面，PPP项目收缩，2018年的金融去杠杆导致非标融资规模大幅收缩并持续影响基建领域的非标融资规模，都是限制基建投资大幅回升的拖累因素。今年9月的国务院常务会议确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，其中限制专项债资金在土地储备和房地产等相关领域的流动，在一系列配套政策的支持下未来基建投资有望继续回升。制造业投资仍然疲软，前三季度仅增长2.5%，比去年全年大幅回落7个百分点。制造业投资最多的几个行业里，仅化学原料及化学制品制造业投资增速回升，其他行业包括非金属矿物制品业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业投资增速均有所下降，高技术制造业中的计算机、通信和其他电子设备制造业增速今年以来不断上升，但相比去年全年也有所下降。制造业投资受贸易摩擦影响较大，加上国内内需不振，即使当前中美贸易摩擦达成短期协议，未来企业盈利改善仍需时间，短期内制造业投资仍然承压。2019年前三季度房地产业投资增长10.1%，增速比去年全年上升1.8个百分点。其中的房地产开发投资前三季度累计增长10.5%，比全年上升1个百分点。总体来看，目前房地产调控力度不放松，房地产开发企业的资金面再度收紧，即使目前销售增速探底回升，未来房地产业投资在土地购置费的大幅回落的前提下仍有可能高位回落。分区域投资增速分化，仅西部投资增速回升，东部、中部和东北地区均有所下降。全社会固定资产投资中，中部地区2019年前三季度同比增长9.1%，比去年全年下降了0.9个百分点；东部地区前三季度同比增长4.0%，比去年增速下降1.7个百分点；西部地区从4.7%回升至5.5%，上升了0.8个百分点；东北地区从1.0%下降至-4.6%，下降了5.6个百分点。6未来投资增速能否企稳回升，风险点有以下几点：一是基建投资能否落实政策继续回升；二是企业利润待修复和内需疲弱对制造业投资的压力短期内难以好转；三是前期的房地产调控可能继续使得当前的房地产投资高位回落。（3）对外贸易增速下滑，贸易顺差较去年同期大幅上升。2019年前三季度进、出口增速均出现较大幅度下滑。其中，进出口总额为33517.8亿美元，同比增长-2.4%；出口总额为18251.1亿美元，同比增长-0.1%；进口总额为15266.7亿美元，同比增长-5.0%。进口增速慢于出口增速，贸易顺差为2984.3亿美元，相比2018年同期增加770.5亿美元。受2018年以来人民币汇率波动的影响，以人民币计价的进出口增速略高于以美元计价的进出口增速，2019年前三季度，进出口总额、出口、进口的人民币值增速分别为2.8%、5.2%、-0.1%。进出口增速出现大幅下滑的原因是：第一，内、外部需求均保持较低水平，是进出口增速下滑的主要原因；第二，中美贸易摩擦持续反复，加征关税导致进出口增速下滑；第三，2018年进出口增速较高，基数效应影响下，2019年进出口增速相对较低。分贸易方式来看，无论是加工贸易还是一般贸易，进口增速均低于出口增速；无论是出口还是进口，加工贸易增速均低于一般贸易增速。分国别来看，对美国出口增速和从美国进口增速均出现大幅下降，持续的中美贸易摩擦及其引发的汇率波动已对中美双边贸易造成较大负面影响。除此以外，出口增长动力主要来自欧盟、东盟等国家，对中国香港的出口增速大幅下滑，新型市场的需求未出现明显回升；进口方面，从各国进口增速出现普遍下滑，除了中美贸易战的影响之外，进口增速的普遍下滑主要由内需的下降引起。服务贸易进、出口均有所下滑，服务贸易逆差大幅收窄，服务贸易结构仍需改善。2019年1至8月，服务贸易总额为4956.5亿美元，同比增长-2.5%，其中，服务贸易出口总额为1576.3亿美元，同比增长3.4%；服务贸易进口总额为3380.2，同比增长-5.1%。（4）失业率有所上升，居民收入水平增速下降，城乡收入差距缩小。2019年前三季度新增就业人数累计1097万人，完成了全年计划的99.7%。与去年同期相比下降0.9%，相较于上半年，新增就业人数同比下降的趋势得到了缓解，劳动力市场收缩的情况有所改善