证券行业深度分析金融供给侧改革券商迎来战略发展期20190317广发证券33页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/33[Table_Page]深度分析|证券Ⅱ证券研究报告[Table_Title]证券Ⅱ行业金融供给侧改革，券商迎来战略发展期[Table_Summary]核心观点：经济与金融共生共荣，金融供给侧改革呼之欲出中共中央政治局2月22日第十三次集体学习上，习近平总书记提出“经济与金融共生共荣”，推动金融供给侧改革，赋予我国资本市场新使命。实行金融供给侧改革，从宏观上讲，我国经济已基本告别高速增长周期，将向高质量发展阶段转型，需要从金融供给端赋予经济发展新动力；微观上，以间接融资为主的金融体系在服务中小企业融资上存在难点，需要从供给端提供更为丰富的融资方式。金融供给侧改革的三条主线我们认为，金融供给侧改革内涵丰富，但对证券行业而言有三条主线：一是提升直接融资占比，推进产业结构优化升级。目前我国直接融资比例较美国有一定差距，由于缺乏机构长期资金支持且居民风险偏好较低。1）股票市场受市场影响，融资波动较大，提升机构投资者比例，促进股权融资长期稳健发展；2）创投市场投资主要集中在企业中后端，前端初创企业需要给予更多支持；3）债券市场多样性与流动性亟待完善。因此，创投市场、债券市场、股票市场均将迎来有利发展期。二是证券行业集中度进一步提升，走向头部化。近年来证券行业CR5、CR10券商的市占率不断提升，且出现加速态势。伴随政策与业务突破、市场体量增速放缓、金融监管趋严，强者恒强格局有望巩固。分业务市场竞争程度加深；经纪、投行业务的行政管制逐步放开，行业集中度进一步强化；通道业务占比下降，用资类业务占比提升，头部券商具备天然优势。三是金融行业迎来市场、产品的高水平双向开放。1）2018年以来我国金融市场对外开放提速，MSCI等海外长线资金循序进入，金融业务牌照正向外资加速开放，同时，鼓励国内金融企业积极开拓海外业务；2）产品开放水平不断提升，衍生品方面场内金融衍生品流动性逐步恢复，场外业务逐步进入正轨。证券行业迎来有利的战略发展期政策环境趋于市场化，助力估值修复。近期多项政策相继出台，纾困、回购、再融资等政策落地，监管政策由从去杠杆转变为鼓励业务创新并行，政策支持有利于激发市场活力，证券板块整体估值水平得以修复。金融供给侧改革下，新兴业务赋予券商发展新动力。借助供给侧改革，我国证券行业有望通过衍生品、投行资本化、财富管理等高ROA业务促进券商实现战略发展。从美国经验来看，证券行业的整体盈利能力有望进入提升周期。我们看好中国证券行业的中长期发展机会，建议关注头部券商的配置价值。风险提示1.宏观经济下行，可能导致证券公司资产质量承受压力；2.金融市场开放对国内证券行业形成过大冲击；3.证券行业创新不足导致过度同质化经营。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-03-17[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：陈福SAC执证号：[e-mail][Table_DocReport]相关研究：证券Ⅱ行业:价值重估，业绩验证——证券业2月经营数据月报点评2019-03-06证券Ⅱ行业深度:寻找证券板块价值重估逻辑2019-03-04证券Ⅱ行业:交投数据持续向好，重要催化剂仍呈正面影响——证券业1月经营数据月报点评2019-02-14[Table_Contacts]联系人：陈卉[e-mail]-35%-29%-23%-16%-10%-4%03/1805/1807/1809/1811/1801/1903/19沪深300证券Ⅱ识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/33[Table_PageText]深度分析|证券Ⅱ重点公司估值和财务分析表（券商）股票简称股票代码评级货币股价合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)P/B(x)ROE2019/3/152018E2019E2018E2019E2018E2019E2018E2019E中金公司03908.HK买入人民币15.39-0.850.9218.1216.741.841.749%9%华泰证券601688.SH买入人民币22.52-0.880.9524231.711.627%7%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心（*注：中金公司2019年3月15日收盘价为18.0港元，按3月15日港币兑人民币汇率0.8551折算，人民币价格约为15.39元）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/33[Table_PageText]深度分析|证券Ⅱ目录索引经济与金融共生共荣，金融供给侧改革呼之欲出...............................................................6高级别、高规格，资本市场赋予新使命.....................................................................6金融供给侧改革的主要原因........................................................................................7金融供给侧改革的三条主线..............................................................................................13优化金融服务体系结构，提升直接融资占比............................................................13证券行业集中度进一步提升，呈现头部化趋势.........................................................18金融行业迎来市场、产品的高水平双向开放............................................................23证券行业迎来有利的战略发展期.......................................................................................27政策环境趋于市场化，助力估值修复.......................................................................27新兴业务赋予券商发展新动力..................................................................................29风险提示...........................................................................................................................31识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/33[Table_PageText]深度分析|证券Ⅱ图表索引图1：我国GDP同比增速......................................................................................8图2：社会融资规模存量同比（%）.......................................................................8图3：中国直接融资、间接融资占比......................................................................9图4：美国直接融资、间接融资占比......................................................................9图5：中国股市、债市与贷款规模（万亿元）........................................................9图6：美国股市、债市与贷款规模（万亿美元）....................................................9图7：新增人民贷款占社会融资规模比例（%）...................................................10图8：70-80年代美国共同基金管理规模（左轴，亿美元）与增速（右轴）.......11图9：美国养老金资产规模高速增长（单位：万亿美元）...................................11图10：美国保险主要配置固定收益资产（单位：万亿美元）..............................11图11：美国居民通过共同基金、保险、养老金配置金融资产占比提高................11图12：中国居民资产结构.....................................................................................12图13：美国居民资产结构.....................................................................................12图14：我国企业贷款余额同比（%）...................................................................12图15：中国IPO规模（左轴，亿元）与家数（右轴，家）.................................13图16：美国IPO规模（左轴，亿美元）与家数（右轴，家）.............................13图17：中国IPO行业分布....................................................................................14图18：美国IPO行业分布....................................................................................14图19：A股机构持股比例（%）..........................................................................15图20：中美股权投资金额（亿美元）..................................................................15图21：美国国股权投资市场投资金额（左轴，十亿美元）与增速（右轴）........16图22：中国股权投资市场投资金额（左轴，亿元）与增速（右轴）...................16图23：中国创投金额阶段分布.............................................................................16图24：美国创投金额阶段分布.............................................................................16图25：中国债券市场余额（亿元）......................................................................17图26：美国债券市场余