财金10号文的影响解析PPP将进入有序发展新阶段20190516广发证券34页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/34[Table_Page]宏观经济|点评报告2019年5月16日证券研究报告[Table_Title]PPP将进入有序发展新阶段——财金10号文的影响解析[Table_Summary]报告摘要：财政部发布PPP规范文件10号文。2019年3月，财政部发布PPP规范文件财金[2019]10号文。本文将基于10号文为PPP模式指明的框架，探寻PPP模式的长期发展趋势与短期边际变化，及其对基建投资的影响。10号文定调在公共服务领域推广PPP模式“是党中央、国务院作出的一项重大决策部署”；文件首提“正负面清单”，为PPP指明了更加清晰的发展边界。文件旨在控制隐性债务风险的前提下，发挥PPP模式在基建补短板等领域的积极作用。文件值得注意的点包括：1）规范PPP项目的财政支出不属于隐性债务，并通过纳入地方政府中长期预算管理的方式，增强社会资本投资信心，降低政府换届违约风险。2）政府付费仍然合规，仅对财政压力较大地区的新增项目有所限制。限制性约束均为前期政策的延续，几点全新要求均体现了新老划断的特点，但不规范项目的整改清库可能短期会对存量项目产生一定影响。10号文中大部分限制性约束均为前期政策的重申、细化与延续，且大部分不规范项目已于2018年初的集中清库行动中被清退。几点全新要求均体现了新老划断、不溯既往的特点，即主要针对的是新增项目。因此对存量项目而言，10号文的整体影响相对较小，但不规范项目的整改清库可能短期内将产生一定的影响。从长期趋势看，未来PPP市场区域和行业分化加大，整体将进入有序发展时代。1）财政压力较大地区的政府付费项目将明显收缩，地区分化加大；2）短期内新项目入库无碍，但未来个别年份财政支出压力将陡增；3）优先支持基础设施及公共服务领域，片区开发未来或收缩；4）10号文对融资提出不少切实可行、操作性强的积极鼓励政策。2018年Q1集中清库之后，PPP项目总入库数量基本稳定，边际上整体没有增加。2018年集中清库结果显示，各行业分布均匀，并无明显侧重，与之相反的是区域分布，山东、新疆、内蒙、云南、湖南、辽宁、甘肃和贵州受到较大影响。清库过后，PPP总量边际上基本没有增加。10号文之后PPP项目的进一步规范化将对PPP中长期发展带来积极影响，但影响释放尚待时间。10号文正面回答了市场长久以来的种种疑虑，减少了政策的不确定性，中长期来看将有效提振社会资本的投资信心。但受2018年集中清库的影响，2019年项目落地增速将放缓，新增落地项目主要为2018年以前的存量项目。根据我们的简单估算，2019年进入开工期的PPP项目将占基建投资规模（全口径）的9%。风险提示：监管政策超预期；经济下行超预期；PPP对基建拉动测算过程存在一定假设误差。[Table_Author]分析师：周君芝SAC执证号：[e-mail][Table_DocReport]相关研究：积极财政政策力度仍然未减:——4月财政数据点评2019-05-09[Table_Contacts]联系人：吴棋滢[e-mail]识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/34[Table_PageText]宏观经济|点评报告目录索引一、PPP发展的来龙去脉................................................................................................51.1PPP发展的三个阶段..................................................................................................51.2严监管下仍有不足的现状...........................................................................................8二、当前政策下的PPP运行模式....................................................................................92.1PPP项目的微观正负面清单.......................................................................................92.2PPP与财政基建的关系............................................................................................12（1）总体定调：是国家重大决策部署,充分发挥基建补短板的积极作用.....................12（2）规范项目的财政支出不属于隐性债务，政府违约风险降低...................................12三、未来PPP市场的边际变化......................................................................................133.110号文对2019年PPP市场的短期影响.................................................................133.2PPP市场的长期可能趋势........................................................................................14（1）分空间影响：财政压力较大地区的政府付费项目将明显收缩，地区分化或加大..14（2）分时间影响：短期内新项目入库无碍，但未来个别年份财政支出压力将陡增......17（3）分项目影响：优先支持基础设施及公共服务领域，片区开发未来或收缩.............18（4）融资端影响：10号文带来的几个积极信号...........................................................19四、目前PPP运行现状.................................................................................................204.1集中退库：行业无明显分化，地区略有侧重...........................................................204.2退库后期：项目总量边际未增，落地项目稳步增长................................................224.3基建与PPP：短期落地无忧，增速放缓..................................................................23附录1各省份财力状况一览........................................................................................25附录22018年初清库后政府付费类项目明显收缩的省份...........................................28识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/34[Table_PageText]宏观经济|点评报告图表索引图1：随着PPP政策密集期的到来，PPP项目投资回报率也随之降低..........................6图2：PPP项目数量历史变化情况（1994年之前-2016年）.........................................6图3：2018年Q1起，识别阶段、准备阶段的PPP项目数明显收缩，然收缩幅度已出现收窄迹象（个）................................................................................................................7图4：受前期项目高增长影响，处于采购阶段、执行阶段的项目数仍保持较稳定增长（个）7图5：2018年Q1起，政府付费类项目数迅速缩减（个）..............................................8图6：2018年Q1起，准备阶段的政府付费类项目数迅速缩减（个）...........................8图7：根据10号文勾勒PPP项目的正负面清单.............................................................9图8：PPP项目流程中的签约与入库.............................................................................14图9：2018Q1起，入库前后的政府付费项目投资额净增量已经转负（亿元）.............15图10：2018Q1起，可行性缺口补助类新增项目占比大幅提高（%）..........................15图11：18Q1起，伴随着前期项目进入准备阶段，处于识别阶段的两类PPP项目投资额净增量为负（亿元）......................................................................................................16图12：18Q1起，前期通过识别阶段的可行性缺口项目进入准备阶段，政府付费类项目则相反（亿元）..............................................................................................................16图13：污水处理费征收使用管理流程............................................................................17图14：2019-2048年各年度全部PPP项目支出责任总额（亿元）..............................18图15：地方政府性基金收入年度波动较大（亿元）......................................................19图16：退库项目与总项目各行业投资额占比（%）......................................................20图17：退库项目与总项目各行业项目数占比（%）......................................................21图18：退库项目与总项目各省市投资额占比（%）......................................................21图19：退库项目与总项目各省市项目数占比（%）......................................................22图20：2018年下半年落地率变化情况（%）...............................................................22图21：2018年