轻工制造行业2018年年度业绩前瞻包装轻工消费延续稳健家居造纸Q4增长承压20190129申

行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告轻工制造2019年01月29日包装轻工消费延续稳健；家居造纸Q4增长承压看好——轻工制造行业2018年年度业绩前瞻相关研究《波动皆周期，关注新变化——2019年造纸行业投资策略》2018/11/28《行业持续整合，静待盈利反转——2019年轻工制造行业投资策略》2018/11/20证券分析师周海晨[e-mail]屠亦婷[e-mail]研究支持柴程森[e-mail]周迅[e-mail]联系人丁智艳(8621)23297818×[e-mail]本期投资提示：投资建议：继续看好包装印刷和轻工消费板块：1）长期角度看整合：行业洗牌整合延续，龙头集中度提升后，带来产业链话语权提升；2）中期角度：下游稳定体现防御特性：下游景气度和内需大众消费关联度较高,景气度得以相对维持等；3）短期角度：原材料价格回落，体现盈利弹性。推荐标的包括：劲嘉股份：烟标主业逐渐回暖升温；在酒包领域寻找持续增长机会；新型烟草卡位优势明显。合兴包装：行业洗牌整合逻辑不变，自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量，成为行业集大成者。奥瑞金：两片罐行业竞争秩序重构，原核心客户红牛经营稳定。作为综合包装整体解决方案提供商，竞争护城河优势显著。永新股份：国内塑料软包行业龙头，成本端原料压力缓解，提供未来业绩弹性。高分红率具有强防御属性。东港股份：传统印刷业务受益带来盈利弹性，新业务持续发力贡献业绩增长弹性。细分领域前瞻：包装和轻工消费：Q4依旧体现出一定的增长韧性，一方面于行业需求与宏观环境的相关性较弱，需求较为平稳；另一方面供给端也受益于行业整合，龙头竞争优势体现。原材料价格虽有回落，但受前期高价库存影响，18Q4盈利弹性尚未显现，预计19年将体现得更为充分。包装印刷行业2018年业绩前瞻：我们预计同比增长超过50%的有：合兴包装（0.47元，+257%；扣除因收购合众创亚产生的一次性收益影响EPS为0.22元，+69%），通产丽星（0.22元，+90%）；同比增长0%-50%的有：劲嘉股份（0.49元，+26%），美盈森（0.28元，+22%），东港股份（0.72元，+13%），奥瑞金（0.32元，+8%），永新股份（0.44元，+7%），裕同科技（2.35元，+1%），东风股份（0.59元，0%）；同比下降的有：顺灏股份（0.13元，-11%），紫江企业（0.20元，-46%）。轻工消费行业2018年业绩前瞻：我们预计同比增长超过50%的有：齐心集团（0.34元，+57%）；同比增长0%-50%的有：晨光文具（0.87元，+26%），飞亚达A（0.38元，+19%），瑞贝卡（0.22元，+16%），珠江钢琴（0.14元，+15%），潮宏基（0.33元，+5%）；我们预计亏损的有：广博股份（-0.92元，-547%，系计提商誉减值所致）。家居行业：1）地产悲观预期，叠加竞争加剧，行业竞争承压。受到地产后周期制约，收入及利润增速整体出现一定的放缓，尤其定制家居行业，因2017年集中上市、供给阶段性大幅扩张面临更大压力。成品家居龙头的内销自主品牌收入增速相对较好，主要得益于渠道方面仍有展店空间及相对缓和的竞争。2）多品类扩张能力更强的企业收入增速稳定性更强。在行业调整期，基数较高的单品类企业增速遇到瓶颈。但龙头企业相对于其他企业的边际优势正逐步体现出来，尤其是品类扩张能力。例如欧派家居和顾家家居等，新品类渐次发力构建持续的增长动力。3）地产数据短期修复估值，长期角度龙头市占率提升空间仍在，家居龙头中长期买点临近。受前期地产数据低迷影响，家居板块估值已经大幅度回落。2018年12月住宅竣工面积同比增速大幅回升至6.1%（vs2018年1-11月单月均为负增长，1-11月累计下滑12.7%），带动家居板块估值得到一定修复。虽然短期增长趋势不确定，但从较长的投资期限看，中长期买点临近。从长期角度，家居行业的消费请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共10页简单金融成就梦想一、包装和轻工消费行业Q4依旧体现出一定的增长韧性，一方面于行业需求与宏观环境的相关性较弱，需求较为平稳；另一方面供给端也受益于行业整合，龙头竞争优势体现。原材料价格虽有回落，但受前期高价库存影响，18Q4盈利弹性尚未显现，预计19年将体现得更为充分。包装印刷行业2018年业绩前瞻：我们预计同比增长超过50%的有：合兴包装（0.47元，+257%；扣除因收购合众创亚产生的一次性收益影响EPS为0.22元，+69%），通产丽星（0.22元，+90%）；同比增长0%-50%的有：劲嘉股份（0.49元，+26%），美盈森（0.28元，+22%），东港股份（0.72元，+13%），奥瑞金（0.32元，+8%），永新股份（0.44元，+7%），裕同科技（2.35元，+1%），东风股份（0.59元，0%）；同比下降的有：顺灏股份（0.13元，-11%），紫江企业（0.20元，-46%）。轻工消费行业2018年业绩前瞻：我们预计同比增长超过50%的有：齐心集团（0.34元，+57%）；同比增长0%-50%的有：晨光文具（0.87元，+26%），飞亚达A（0.38元，+19%），瑞贝卡（0.22元，+16%），珠江钢琴（0.14元，+15%），潮宏基（0.33元，+5%）；我们预计亏损的有：广博股份（-0.92元，-547%，系计提商誉减值所致）。表1：包装印刷行业重点公司分季度EPS预测表行业代码名称4Q171Q182Q183Q184Q18E4Q18同比2018E2018同比包装印刷002191劲嘉股份0.090.140.110.110.1230%0.4926%002228合兴包装0.040.040.310.060.0633%0.470%601515东风股份0.120.190.130.120.1419%0.591%002831裕同科技0.800.350.320.690.9924%2.358%002701奥瑞金0.020.090.110.100.0212%0.327%002014永新股份0.140.090.100.110.141%0.44-547%002117东港股份0.180.170.200.170.181%0.7239%002303美盈森0.070.050.060.080.0931%0.2822%002243通产丽星0.020.030.050.070.07235%0.2290%002565顺灏股份0.090.07-0.010.030.04-57%0.13-11%600210紫江企业-0.080.040.150.06-0.0620%0.20-46%资料来源：Wind，申万宏源研究行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共10页简单金融成就梦想表2：消费轻工行业重点公司分季度EPS预测表行业代码名称4Q171Q182Q183Q184Q18E4Q18同比2018E2018同比消费轻工603899晨光文具0.160.220.180.270.1922%0.8726%002345潮宏基0.060.100.080.070.0835%0.335%002678珠江钢琴0.030.040.030.030.0329%0.1415%000026飞亚达A0.010.140.120.110.0114%0.3819%600439瑞贝卡0.050.040.070.050.0612%0.2216%002014永新股份0.140.090.100.110.141%0.44-547%002103广博股份0.050.020.050.02-1.01-2201%-0.9213%资料来源：Wind，申万宏源研究行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共10页简单金融成就梦想二、家居行业1）地产悲观预期，叠加竞争加剧，行业竞争承压。受到地产后周期制约，收入及利润增速整体出现一定的放缓，尤其定制家居行业，因2017年集中上市、供给阶段性大幅扩张面临更大压力。成品家居龙头的内销自主品牌收入增速相对较好，主要得益于渠道方面仍有展店空间及相对缓和的竞争。2）多品类扩张能力更强的企业收入增速稳定性更强。在行业调整期，基数较高的单品类企业增速遇到瓶颈。但龙头企业相对于其他企业的边际优势正逐步体现出来，尤其是品类扩张能力。例如欧派家居和顾家家居等，新品类渐次发力构建持续的增长动力。3）地产数据短期修复估值，长期角度龙头市占率提升空间仍在，家居龙头中长期买点临近。受前期地产数据低迷影响，家居板块估值已经大幅度回落。2018年12月住宅竣工面积同比增速大幅回升至6.1%（vs2018年1-11月单月均为负增长，1-11月累计下滑12.7%），带动家居板块估值得到一定修复。虽然短期增长趋势不确定，但从较长的投资期限看，中长期买点临近。从长期角度，家居行业的消费属性较强，家居消费行业空间巨大。龙头仍有可凭借综合竞争优势，包括多品类扩张能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系推动行业洗牌，不断提升集中度，凸显长期价值。家居行业2018年业绩前瞻：我们预计同比增长超过25%的有：帝欧家居（0.96元，+579%，系并表欧神诺影响），梦百合（0.91元，+40%），好莱客（1.38元，+27%），金牌厨柜（3.13元，+27%），美克家居（0.30元，+27%），顾家家居（2.42元，+25%），尚品宅配（2.39元，+25%）；同比增长0%-25%的有：志邦家居（1.81元，+24%），欧派家居（3.77元，+22%），浙江永强（0.04元，+20%），江山欧派（1.92元，+13%），索菲亚（1.08元，+10%），大亚圣象（1.31元，+10%）；同比下降的有：宜华生活（0.36元，-30%），曲美家居（0.33元，-35%），亚振家居（0.14元，-51%），海鸥住工（0.09，-51%）；我们预计亏损的有：喜临门（-0.13元，-118%，因影视业务前三季度完成情况较差，我们预计公司面临一定的商誉减值风险）。行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共10页简单金融成就梦想表3：家居行业重点公司分季度EPS预测表行业代码名称4Q171Q182Q183Q184Q18E4Q18同比2018E2018同比家居002572索菲亚0.360.110.290.350.33-8%1.0810%603833欧派家居0.850.181.131.550.929%3.7722%300616尚品宅配0.88-0.170.790.850.925%2.3925%603898好莱客0.390.110.450.390.429%1.3827%603801志邦家居0.500.190.400.680.549%1.8124%603180金牌厨柜1.130.280.630.861.3621%3.1327%603816顾家家居0.470.620.500.700.5721%2.3925%600337美克家居0.060.040.080.070.0720%0.2627%000910大亚圣象0.530.100.220.470.51-4%1.3110%603008喜临门0.200.140.180.09-0.53-364%-0.13-118%603818曲美家居0.150.060.090.050.13-9%0.33-35%600978宜华生活0.030.120.130.100.00-104%0.36-30%603389亚振家居0.09-0.04-0.04-0.010.23166%0.14-51%603313梦百合0.050.020.140.300.45892%0.9140%603208江山欧派0.60