轻工制造行业2018年报及2019一季报总结减值计提后轻装上阵砥砺前行2B集采渠道提供增长新引

请参考最后一页评级说明及重要声明〃投资评级：推荐（维持）报告日期：2019年05月09日分析师：张潇S1070518090001☎0755-83881635[e-mail]联系人（研究助理）：林彦宏S1070117010015☎0755-83881635[e-mail]联系人（研究助理）：邹文婕S1070119010007☎0755-83559624[e-mail]行业表现数据来源：贝格数据相关报告围绕成本下行主线布局，静待乌云背后的银线2018-12-18龙头乘风破浪，软体出类拔萃2018-07-03减值计提后轻装上阵、砥砺前行，2B集采渠道提供增长新引擎——轻工制造2018年报及2019一季报总结轻工板块综述：2018年轻工制造板块实现营业收入4705.22亿元，YoY+12.0%；归母净利润196.54亿元，YoY-28.6%。2019Q1板块实现营收1102.56亿元，YoY-2.3%；归母净利润60.95亿，YoY-12.0%。2018利润大幅下滑主要系赫美集团、金洲慈航等计提较大商誉减值损失。剔除商誉减值较为极端的7家长尾公司后，轻工板块营业收入合计4471.34亿元，YoY+15.0%，较上年下降9.4pcpts；归母净利润合计307.67亿元，YoY-1.9%，增速较上年下降46.4pcpts。单季度来看，2018Q1-2019Q1营业收入增速分别21.8%/22.4%/12.5%/5.7%/5.1%，归母净利润增速分别为13.0%/26.5%/3.0%/-45.9%/-12.0%。收入端增速呈现逐季下降，利润端18Q4增速转负后，19Q1下滑幅度有所收窄。家用轻工：2018年家用轻工板块实现营收2145.18亿元，YoY+15.4%，增速较上年下降8.1pcpts；实现归母净利润130.47亿元，YoY-1.9%，增速较上年下降20.4pcpts。2019年第一季度板块实现收入549.38亿元，YoY-8.7%，实现归母净利润18.94亿元，YoY+18.3%，较18Q4明显回暖。细分子版块看，家具18年营收YoY+16.9%，净利润YoY-6.7%。收入端增速虽回落，但仍高于14、15年。利润端回落更为明显，12年来第一次增速转负。家具板块中定制成长性仍然较优，18年营收/归母净利润同比+19.3%/+16.4%；成品18年营收/归母净利润同比+15.4%/-27.1%。19Q1家具利润端触底反弹，成品定制利润端均有好转，但环比观察还需考虑18Q4资产减值损失集中计提带来的基数影响。在精装化、整装化影响下18-19Q1家具板块增长最大驱动因素是工程端放量，且工程业务对定制企业利润表及资产负债表的拖累小于预期。若19年房企竣工面积普遍符合指引，则家具板块19年收入端增长有望超预期。文娱用品子版块2018年实现营收200.2亿元，YoY+26.6%，增速较上年提升7.7pcpts；实现归母净利润16.33亿元，YoY+18.0%，增速较上年提升6.5pcpts，是家用轻工板块中唯一加速成长的子版块。龙头晨光文具、齐心集团高速增长，推动文娱用品子版块表现，板块盈利周转较为稳定，现金流有所改善。珠宝首饰子版块2018年实现营业收入787.23亿元，YoY+7.2%，增速较上年下降12.9pcpts；归母净利润23.60亿元，YoY-7.3%，较上年下滑25pcpts。龙头企业周大生等的业绩表现大幅优于行业。造纸：2018年营业收入1426.27亿元，YoY+11.5%；归母净利润112.80亿元，YoY-4.8%，净利率下滑0.97pcpt至8.14%，但盈利能力仍处于历史高位区间。19Q1营业收入308.44亿元，YoY-3.3%；归母净利润14.93亿元，YoY-49.0%。分纸种看，18年文化纸/包装纸/生活用纸（含维达及恒-10%0%10%20%30%40%上证指数轻工制造核心观点分析师证券研究报告行业投资策略行业报告轻工制造行业行业投资策略长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明安）/特种纸营收增速分别为6.5%/17.8%/22.4%/15.1%，归母净利润增速分别为-14.1%/0.02%/16.5%/58.1%。生活用纸抗周期性较强，在造纸景气、宏观景气波动环境中，营收增长依然稳健。包装：18年实现营业收入888.65亿元，YoY+19.9%；归母净利润63.59亿元，YoY+3.0%；19Q1营收219.73亿元，YoY+15.7%；归母净利润16.68亿元，YoY+10.0%，收入及利润端增速均明显回升。细分子版块看，18年纸包装/塑料包装/金属包装分别实现营收398.31/201.48/221.30亿元，同比分别+26.2%/+14.4%/+15.6%，纸包装增速显著快于塑料及金属包装。盈利能力方面，2018年包装板块毛利率略降0.69pcpt至23.11%，净利率下降1.18pcpt至7.4%，19Q1净利率略有反弹至7.59%。投资建议：家具板块2B业务蓬勃发展，推荐关注【欧派家居】、【尚品宅配】。软体龙头企业核心竞争力较强，推荐受贸易战情绪影响超跌的【敏华控股】，长期持续关注【梦百合】。此外，推荐关注围绕智能安防、智能交互、智能清洁、智能晾晒四大板块不断深化布局的【好太太】。文娱用品2B业务科力普放量增长，新兴业务生活馆逐渐步入正轨，业绩不断超预期的稳健文具龙头【晨光文具】。珠宝首饰龙头与板块业绩分化明显。推荐关注业绩增长稳健的龙头【周大生】。造纸板块生活用纸推荐研发领先、渠道掌控力强、品牌高端化、新品延展性较强的【中顺洁柔】。包装推荐限塑趋势利好QSR包装、二维码营销赋能包装的【吉宏股份】，同时推荐关注与中烟合作、有望引领电子烟行业规范发展的【劲嘉股份】。风险提示：房地产回暖不及预期，消费复苏不及预期，中美贸易摩擦加剧。行业投资策略长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明目录1.轻工板块总览：收入逐季放缓，19Q1利润降幅略有收窄...............................................72.家用轻工：收入连续6个季度增速下行，利润端18Q4触底........................................101.1家具：19Q1定制利润增速触底反弹，成品家具边际好转显著..........................132018定制龙头开店数量符合预期，大宗放量驱动定制业绩增长...........................172018软体龙头开店数量分化，19Q1内生普遍个位数增长，外销应对关税压力较大....................................................................................................................................................171.2文娱用品：龙头效应推动板块业绩表现................................................................181.3珠宝首饰：行业表现较弱，周大生业绩亮眼........................................................213.造纸板块：增速及盈利承压，生活用纸表现较佳.........................................................244.包装板块：整体增长较为稳健，纸包装增速较快.........................................................285.小结及投资建议.................................................................................................................326.风险提示.............................................................................................................................33行业投资策略长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明图表目录图1：轻工板块2012-2018年营收（亿元）及增速................................................................7图2：轻工板块2017-2019Q1单季营收（亿元）增速...........................................................7图3：轻工2012-2018年归母净利润（亿元）及增速............................................................8图4：轻工2017-2019Q1单季归母净利润（亿元）增速.......................................................8图5：轻工2012-2018年期间费用率.......................................................................................9图6：轻工2017-2019Q1单季期间费用率...............................................................................9图7：轻工2012-2018年毛利率及净利率................................................................................9图8：轻工2017-2019Q1单季毛利率及净利率.......................................................................9图9：轻工2012-2018年经营现金流（亿元）........................................................................9图10：轻工2012-2018总资产周转率.....................................................................................9图11：轻工2012-2018年摊薄ROE..........................................................................................9图12：轻工2012-2018资产负债率.........................................................................................9图13：家用轻工子版块2012-2018年营收（亿元）及YOY................................................10图14：家用轻工子版块2017-2019Q1单季营收及YOY........................................................10图15：家用轻工子版块2012-2018年归母净利润及YOY.......................