轻工制造行业基金4Q18持仓分析继续超配细分板块龙头仍是配置重点20190124中金公司1

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年1月24日轻工制造行业基金4Q18持仓分析：继续超配，细分板块龙头仍是配臵重点行业动态行业近况2018年四季度基金持仓情况已公布完毕，轻工制造板块持仓较Q3小幅下降0.04个百分点至2.01%，但仍然是投资者较为关注的板块（超配0.87个百分点），整体仓位占比处于历史平均水平之上。细分板块龙头是配臵重点，包装板块关注度提升。评论1、基金重仓股：家居仍维持热度，包装关注度明显提升。从板块内基金持仓市值占比TOP20的公司来看，家居板块占8席仍然保持较高的热度。包装板块紧随其后占据6席机构关注度显著提升，我们认为与包装行业集中度提升加速、原材料价格下跌盈利弹性显现有关。个股层面，TOP20中前三名分别为晨光文具、索菲亚、中顺洁柔，其分别为文具、定制家居、生活用纸细分领域的龙头具备较强阿尔法，均获得15家以上基金重配，遥遥领先其他公司。2、分板块看：内部配臵分化，阿尔法属性更强龙头获配较多。①家居板块：受基本面增速放缓影响，2018年大多数家居股的机构持仓都在下降，但长期来看龙头抢占市场份额带来的阿尔法属性更强，持仓方面四季度欧派获9500万逆势加仓，未来我们也看好板块内龙头公司基本面预期修复后重获机构青睐。②包装行业：整体来看机构持仓的变化和基本面趋势保持一致，金属包装龙头奥瑞金在行业格局回暖、盈利能力修复预期下基金持仓市值增加4900万；而下游客户需求波动的纸包装板块龙头公司裕同科技、合兴包装基金持仓市值下降600万、1.7亿。③文娱板块：老凤祥受益于金价上行、业绩弹性显现持仓基金数量增长8家，持仓市值也出现较大幅度跃升；晨光文具在Q3机构抱团配臵影响下Q4配臵机构和持仓市值有所下降。④印刷造纸：造纸板块周期下行资金流出，消费属性更强龙头中顺洁柔获加仓。3、沪港通持股：优质龙头公司获得北上资金增持。顾家家居作为软体家具行业龙头公司典型代表，沪港通持股占比流通市值22.27%，位列行业第一。紧随其后的是尚品宅配、索菲亚、欧派家居、裕同科技等家居、包装行业龙头公司。4、配臵策略：追求确定性、聚焦龙头。当前轻工板块估值仅18.5x，已回落至历史底部区间，2019年确定性仍然将成为重要的选股思路，我们预计未来资金仍将偏好基本面扎实的行业龙头公司。估值与建议A股重点推荐：家居龙头欧派家居、索菲亚、顾家家居；印刷包装龙头：劲嘉股份、裕同科技；文娱轻工：晨光文具。港股推荐：敏华控股。风险行业需求增速大幅下行；原材料价格波动风险。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E欧派家居-A推荐102.0017.814.6索菲亚-A推荐24.6011.19.3顾家家居-A推荐66.0016.513.7好莱客-A推荐26.009.28.0喜临门-A推荐13.709.78.6大亚圣象-A推荐14.007.46.6东易日盛-A推荐22.0012.710.3晨光文具-A推荐36.6027.421.1裕同科技-A推荐59.2012.910.8合兴包装-A推荐7.5015.712.6劲嘉股份-A推荐10.0013.310.7奥瑞金-A中性5.9011.89.8敏华控股-H推荐5.209.17.3中金一级行业可选消费相关研究报告•敏华控股-H|越南项目助力外销份额提升，原材料回落带来利润端改善(2019.01.17)•全球变局下的中国产业趋势：家具篇(2018.12.18)•奥瑞金-A|收购波尔中国重塑金属包装行业格局，盈利能力迎来向好趋势(2018.12.13)•劲嘉股份-A|烟标主业持续回暖，新型烟草抢先布局，重申TopPick(2018.12.11)•2018“双十一”：家居企业发力电商渠道，头部品牌强者恒强(2018.11.12)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部樊俊豪林瑶分析员联系人[e-mail]执证编号：S0080513080004SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080118090057566778891001112018-012018-042018-072018-102019-01相对值(%)沪深300中金轻工制造中金公司研究部:2019年1月24日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3轻工板块持仓情况：继续超配，仓位占比微降2018Q4轻工板块超配0.87个百分点。2018Q4基金（指主动偏股型基金，不包含指数型基金，下同）轻工持仓仓位占比2.01%，较Q3微降0.04个百分点，尽管持仓比例微降，仍然是投资者较为关注的板块（超配0.87个百分点），整体仓位占比处于历史平均水平之上。我们认为，轻工制造板块获得机构投资者的青睐的原因在于：一方面，轻工下属子板块较多，兼备消费、周期等不同风格，可以满足不同投资者的选股偏好；另一方面，轻工行业市场空间广阔，家居、造纸、包装板块都呈现比较强的大行业、小公司特征，龙头公司在抢抢占市场份额方面有更大空间，成长属性更强。图表1:轻工制造板块超配0.87个百分点资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表2:4Q18主动偏股型基金持仓比例资料来源：万得资讯,中金公司研究部2.01%1.14%0%1%2%3%4%5%2010/122011/032011/062011/092011/122012/032012/062012/092012/122013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/12轻工仓位占比轻工市值/A股市值2.01%0%2%4%6%8%10%12%14%16%中金公司研究部:2019年1月24日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表3:4Q18主动偏股型基金持仓比例变化资料来源：万得资讯,中金公司研究部-0.04%-3%-2%-1%0%1%2%3%中金公司研究部:2019年1月24日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5基金重仓股：家居仍维持热度，逆周期龙头更受青睐在轻工制造板块的持仓股TOP20中，家居保持热度，包装获得更大关注度从数量上看，进入TOP20的公司中，家居板块占8席，分别为索菲亚、美克家居、欧派家居、大亚圣象、顾家家居、帝王洁具、尚品宅配、好太太，家居板块仍然保持较高的热度。包装板块紧随其后占据6席机构关注度显著提升，我们认为与包装行业集中度提升加速、原材料价格下跌盈利弹性显现有关。值得一提的是，Q4轻工板块机构持仓第一股为晨光文具，机构持仓增速最快的是老凤祥，都在经济下行期间内具备较强的防御属性。消费品龙头公司仍然是重要选股偏好，晨光、索菲亚、中顺洁柔持仓基金数量遥遥领先。在持仓股TOP20里，前3名分别为晨光文具、索菲亚、中顺洁柔，其分别为文具、定制家居、生活用纸细分领域的龙头，在经济下行周期中具备更好的阿尔法属性。三家公司分别获得15家以上基金的重配，遥遥领先于轻工板块其他上市公司。图表4:主动型基金重点持仓的个股情况（按四季度末持仓市值排序）资料来源：万得资讯,中金公司研究部代码公司名称所属子板块总市值(四季度，百万元)基金持仓市值(四季度，百万元)基金持仓市值(三季度，百万元)持股基金数(四季度)持股基金数(三季度)603899.SH晨光文具文娱轻工27830179418323134002572.SZ索菲亚家居15467114017311515600612.SH老凤祥文娱轻工23540518257146002078.SZ太阳纸业造纸印刷147784861043510002511.SZ中顺洁柔造纸印刷10963478107155600337.SH美克家居家居701135852656002812.SZ创新股份包装234143041311011603833.SH欧派家居家居3350523313875000910.SZ大亚圣象家居571221226967603816.SH顾家家居家居1936015935055002831.SZ裕同科技包装1602414815443002798.SZ帝王洁具家居516910411933002191.SZ劲嘉股份包装11675747643002103.SZ广博股份文娱轻工2248749311002599.SZ盛通股份造纸印刷3182708412002701.SZ奥瑞金包装1191749040300616.SZ尚品宅配家居12074345611603848.SH好太太家居6059315614002014.SZ永新股份包装330427060002228.SZ合兴包装包装50062419718中金公司研究部:2019年1月24日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6图表5:主动型基金重点持仓的个股情况（按持仓基金数量排序）资料来源：万得资讯,中金公司研究部代码公司名称所属子板块总市值(四季度，百万元)基金持仓市值(四季度，百万元)基金持仓市值(三季度，百万元)持股基金数(四季度)持股基金数(三季度)603899.SH晨光文具文娱轻工27830179418323134002572.SZ索菲亚家居15467114017311515002511.SZ中顺洁柔造纸印刷10963478107155600612.SH老凤祥文娱轻工23540518257146002812.SZ创新股份包装234143041311011603833.SH欧派家居家居3350523313875000910.SZ大亚圣象家居571221226967002014.SZ永新股份包装330427060002078.SZ太阳纸业造纸印刷147784861043510600337.SH美克家居家居701135852656603816.SH顾家家居家居1936015935055002831.SZ裕同科技包装1602414815443002191.SZ劲嘉股份包装11675747643002701.SZ奥瑞金包装1191749040002798.SZ帝王洁具家居516910411933002117.SZ东港股份造纸印刷514714020002103.SZ广博股份文娱轻工2248749311002599.SZ盛通股份造纸印刷3182708412300616.SZ尚品宅配家居12074345611603848.SH好太太家居6059315614中金公司研究部:2019年1月24日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7各子板块：内部配臵分化，阿尔法属性更强龙头获配较多家居：大多数公司机构持仓下降，欧派获机构逆势加仓。家居板块受地产后周期影响在2018年增速逐季放缓，在2017年累积一定的涨幅、估值也处在较高位臵的背景下，2018年大多数家居股的机构持仓都在下降。从基本面的角度，长期来看定制家居仍然有渗透力提升+龙头多品类、多元渠道共振抢占市场份额的不错成长机会，软体家居的格局依然较好，龙头公司也在通过扩充产品线、大力进行品牌营销抢占市场份额，单从四季度来看虽然股价出现调整，但定制家居龙头欧派家居仍然逆势获得机构加仓，未来我们也看好板块内龙头公司基本面预期修复后重获机构青睐。包装：金属包装获得机构加仓，纸包装机构持仓下降。包装行业整体来看机构持仓的变化和基本面趋势保持一致，金属包装龙头奥瑞金、宝钢包装在行业格局回暖、盈利能力修复预期下获得机构加仓；而下游客户需求波动的纸包装板块龙头公司裕同科技、合兴包装机构持仓比例有所下降。文娱轻工：逆周期个股受到持续关注。文娱板块中，老凤祥受益于金价上行、业绩弹性显现持仓基金数量增长8家，持仓市值也出现较大幅度跃升；晨光文具在Q3机构抱团配臵影响下Q4配臵机构和持仓市值有所下降。造纸印刷：周期下行资金流出，消费属性更强龙头中顺洁柔获加仓。2018Q4受纸价下行、板块盈利下滑影响主要造纸公司机构持仓均出现较大幅度下降，而板块内消