轻工制造行业床垫海外篇高集中度明显舒达席梦思VS泰普尔丝涟双20190325中信建投28

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业深度研究床垫海外篇：高集中度明显舒达席梦思VS泰普尔丝涟双分天下我们中信建投轻工团队一直看好中国软体家居的巨大潜力，在前期发布多篇沙发深度与公司深度之后，进一步发布床垫行业的深度研究。美国系全球床垫行业发展最早、最成熟的地区。2017年美国床垫市场规模为87.71亿美元，居于世界第二位。金额危机后行业企稳复苏，2010-2017年CAGR为8.81%。百年大浪淘沙，龙头稳定集中。经典品牌舒达、席梦思、丝涟历史跨越百年，近数十年始终占据市场头部地位，联合泰普尔在内的前四大品牌2017年市占率超过70%。综合来看，美国床垫巨头构筑坚实护城河的经验主要有：1）技术研发强劲，产品推陈出新，全方位覆盖细分市场；2）渠道广布多元，零售渠道下沉充分，非零售渠道有力开拓；3）兼并收购加速整合，强强联合扩大份额。目前舒达席梦思、泰普尔丝涟两大联盟平分天下。席梦思：弹簧床垫鼻祖，价格层级明确，精准对应目标人群。品牌知名度高，善于运用名人效应，联手特朗普等知名人士推出联名款。北美拥有超过15500个网点，国内线上与京东合作开设旗舰店，线上线下同款同价销售。舒达：北美第一大软体巨头，产品矩阵多元，旗下拥有完美、生活、酒店等7大产品系列。公司高度重视品牌塑造，舒达羊广告在美深入人心。全球拥有50多个生产基地，国内授权雅兰布局，与金可儿等知名企业强强联手，开拓线下零售及电商市场。舒达股东2012年完成对席梦思收购，两大品牌保持独立运营。FY2017实现营收33.02亿美元，市占率达到41.1%。泰普尔：记忆绵床垫鼻祖，主打感温、慢回弹、贴合身体和缓解压力，针对不同睡眠群体推出多款系列产品。丝涟：百年老牌，主打美资感应弹簧，以高性价比、高持久性著称。2013年泰普尔收购丝涟：a、品类互补，价位层级分明。泰普尔通过收购丝涟增加弹簧床垫品类，完善产品矩阵。收购完成后形成高端、实用、平价3个价层4个品牌，分向发力目标市场。b、渠道协同，全球版图布局。截至2017年底，公司在全球六大洲拥有58家工厂，搭建全球供应链降本增效；截至2015年初拥有全球零售网点32300个，在美洲、西欧、大洋洲等地区处于市场领军地位，并以合资方式进军中、韩、印等亚太市场。c、发力品牌营销，公司立足“全面环绕消费者”的营销战略，通过电视、自媒体、互联网等渠道全方位推广，2017财年公司营销费用达6.01亿美元，近十年营销费用率维持在20%左右。FY2017实现营收27.54亿美元，在美市占率达到32.5%。投资建议：预计A股沙发床垫龙头顾家家居2018-2019年实现归母净利润10.00、12.50亿元，对应PE为24.7x、19.8x；记忆绵床垫龙头梦百合2018-2019年实现归母净利润2.05、3.60亿元，对应PE为33.1x、18.9x；H股软体龙头敏华控股实现归母净利润15.00、18.08亿港元，对应PE为10.8x、9.0x，对三公司维持“买入”评级。风险提示：房产销售大幅下滑、行业竞争大幅加剧等。维持增持花小伟[e-mail]010-85156325执业证书编号：S1440515040002发布日期：2019年03月25日市场表现相关研究报告2016.12.07顾家家居深度：因顾家，故爱家，软装龙头启航2017.02.21顾家家居深度：沙发深度系列二，国际龙头品牌全渠道广，顾家家居产品优盈利强2017.03.14梦百合深度：品牌渠道共驱记忆绵巨头TPX成长，看好A股对标“梦百合”2017.05.08敏华控股深度：沙发敏隽，价值华楚；内外并拓，共铸龙头2018.03.13敏华控股深度：沙发深度三，从乐至宝壮大记，看国内沙发龙头崛起-42%-32%-22%-12%-2%8%2018/3/52018/4/52018/5/52018/6/52018/7/52018/8/52018/9/52018/10/52018/11/52018/12/52019/1/52019/2/5家用轻工上证指数轻工制造上市公司深度报告请参阅最后一页的重要声明目录一、海外发展之美国篇：市场成熟，龙头集中...................................................................................................4（一）美国床垫行业：发展最早，最成熟，龙头集中度高........................................................................4（二）成功之钥：产品推陈出新，渠道广布多元，龙头并购整合............................................................5二、他山之石：老牌经典，历久弥新，强强联手，稳占鳌头...........................................................................8（一）席梦思：弹簧床垫鼻祖.......................................................................................................................8（二）舒达：北美第一软体巨头.................................................................................................................12（三）舒达股东收购席梦思，两大品牌保持独立运营..............................................................................16（四）泰普尔：记忆绵床垫鼻祖.................................................................................................................16（五）丝涟：历时百年品牌翘楚.................................................................................................................18（六）泰普尔收购丝涟，品类互补，渠道协同..........................................................................................19三、投资建议：看好中国床垫龙头顾家家居、梦百合、敏华控股等发展潜力.............................................26四、风险提示.........................................................................................................................................................26图目录图1：美国床垫发展历史一览（1876-2018年）....................................................................4图2：席梦思钢丝弹簧床垫（1889年）..................................................................................6图3：舒达“妙而扣”连续弹簧系统...........................................................................................6图4：2003-2015年TempurSealy零售门店数量（个）........................................................7图5：国内龙头喜临门线下门店数量接近2000家.................................................................7图6：席梦思历史发展沿革图（1870-2017年）....................................................................9图7：美国床垫行业主要品牌销售收入（亿美元）...............................................................9图8：席梦思销售收入同比增长率（2014-2017财年）........................................................9图9：Simmons独立袋装弹簧.................................................................................................10图10：SimmonsAirCool透气网面示意图............................................................................10图11：席梦思1995年保龄球宣传广告.................................................................................11图12：席梦思2005年保龄球宣传广告.................................................................................11图13：席梦思线下门店...........................................................................................................11图14：2016年11月席梦思京东旗舰店正式上线................................................................11图15：舒达历史发展沿革图（1931-2018年）....................................................................12图16：美国床垫行业主要品牌销售收入（亿美元）...........................................................12图17：舒达销售收入同比增长率（2014-2017财年）........................................................12图18：“舒达羊”形象在美国深入人心...................................................................................15图19：舒达与特朗普合作推出TrumpHome系列...............................................................15图20：舒达联手金可儿共拓中国市场.................................................