轻工制造行业日本宜得利发展启示长期看好我国家居龙头20190318兴业证券34页

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业深度研究报告证券研究报告＃industryId＃轻工制造＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）重点公司重点公司19E20E评级欧派家居4.475.52审慎增持索菲亚1.201.38买入尚品宅配3.234.12审慎增持顾家家居3.143.99审慎增持＃relatedReport＃相关报告《工业大麻行业深度：政策逐渐放开，掘金万亿市场》2019-03-17《兴业轻工周报：软体家居受益于中美贸易战放缓及地产竣工数据转正》2019-02-17《轻工18Q4基金持仓分析：持仓持续下降，向龙头公司集中》2019-01-24＃emailAuthor＃分析师：李跃博[e-mail]0190512070003＃assAuthor＃研究助理：刘佳昆[e-mail]团队成员：投资要点＃summary＃受地产销量增速放缓以及行业竞争格局恶化，家居上市公司2017-2018年股价陆续回调。龙头公司欧派家居、索菲亚、尚品宅配、顾家家居均已陆续触及上市以来的历史估值低点。透过行业的变化看公司，我们依然认为其相对于中小公司具有一定核心竞争力，并看好中长期发展。日本家居需求不振，销售额仍处于历史较低水平。日本家居消费额从1992年起一直波动下降，直到2010年之后才略有起色。1992年家居消费额约为3.64万亿日元，较2017年的1.53万亿日元，已跌去了57.92%。至于家居销售额，在2003-2012年间，同比均为负增长，2013年之后开始出现正增长，但涨幅不大，2013-2017的年均复合增长率为0.56%。对标日本，国内家居市场体量大，人均销售额增长潜力凸出。2003-2017年，中国家居销售由1291亿人民币增加至6356亿人民币，年均复合增长率为12.06%。而日本2017年家居销售额为1876亿人民币（以2017年12月31日汇率换算），年均复合增长率为-1.28%。我国家居销售规模和增速都远超日本，市场体量大。同时，从人均角度来看，我国2017年人均家居消费额为451人民币，仅为日本697人民币（以2017年12月31日汇率换算）的65%左右，说明中国家居销售的增长潜力巨大。宜得利流量、客单价双向提升。1、快速开店。截止2017年共有523家门店。门店的持续开拓有力的拓展了客户触达率。2017年实际购买人次超8200万，入店人数2016年便达到1.34亿人次。公司未来期望在2022年实现门店数量1000家，销售目标达1兆日元。2、开大家居店。公司门店由第一家的30平方米逐步向大店扩张，由家具门店向家居门店转型。NITORI是全日本最早的“家具与家居宣言”，计划把当时占80%-90%的家具营业额减少至50%以下。FY2017的家居/家具销售占比为61.9%/38.1%，而在FY2007中其占比为52.90%/45.50%。3、深耕供应链。1980年起建立了自动立体仓库等物流中心。此外，公司通过直接采购上游原材料自行生产配件。例如，自行生产床垫所需的聚氨酯等。不但质量得到有效控制，销售的床价格是其他公司的一半。人均净利由2007年的1.99百万日元提升到2016年的2.7百万日元。宜得利毛利率常年保持在50%左右，同样远高于国内家居上市公司。长期看好积极布局大家居的龙头公司欧派家居、索菲亚、尚品宅配、顾家家居。风险提示：地产销量持续放缓、宏观经济波动、行业竞争持续加剧等＃title＃日本宜得利发展启示——长期看好我国家居龙头＃createTime1＃2019年03月18日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告目录1、简介......................................................................................................................-6-1.1、公司简介.......................................................................................................-6-1.2、公司业绩.......................................................................................................-7-2、行业分析：市场空间有限，行业集中度较高...................................................-9-2.1行业空间有限，市场需求疲软....................................................................-11-2.2地产销量增速持续低位................................................................................-13-2.3行业集中度较高，宜得利一枝独秀............................................................-16-2.4对标日本，国内家居行业大有可为............................................................-17-2.5股价复盘........................................................................................................-19-3、流量和客单价双向提升，助力公司营收增长.................................................-19-3.1、快速开店，门店全球化布局.....................................................................-20-3.2、大家居模式，高频产品占比不断提升，单店盈利能力稳步增长..........-25-3.3、深耕供应链，规模效应显现，成本优势凸显..........................................-29-4、启示....................................................................................................................-32-图1、索菲亚上市以来PEband..............................................................................-5-图2、欧派家居上市以来PEband..........................................................................-5-图3、尚品宅配上市以来PEband..........................................................................-5-图4、顾家家居上市以来PEband..........................................................................-5-图5、宜得利商场....................................................................................................-6-图6、公司历年营业收入及同比增速....................................................................-7-图7、公司历年归母净利润及同比增速................................................................-7-图8、公司利润率常年上升....................................................................................-8-图9、公司销售/管理费用率...................................................................................-8-图10、日本家具行业发展历程..............................................................................-9-图11、日本家具行业企业数量（家）/从业人数（人）.....................................-11-图12、日本家具行业发货额（百万日元）/附加价值（百万日元）.................-11-图13、GDP增速大幅放缓....................................................................................-11-图14、家具制造业GDP处于历史较低水平.......................................................-11-图15、家居销售额处于历史较低水平................................................................-12-图16、2017年各类家居消费占比........................................................................-12-图17、室内家具消费额及其占比.........................................................................-12-图18、各类家居消费额变动/十亿JPY.................................................................-13-图19、灯具消费受政策影响增长.........................................................................-13-图20、新屋开工数及增长率.................................................................................-14-图21、房地产销售及增长率.................................................................................-14-图22、日本租房比例.............................................................................................-14-图23、日本家庭结构情况.....................................................................................-14-图24、结婚率不断降低（‰）........................