轻工制造行业深度报告逻辑继续分化关注精细化管理驱动长期发展标的20190526东北证券72

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/行业深度报告逻辑继续分化，关注精细化管理驱动长期发展标的报告摘要：[Table_Summary]轻工行业综述：2018年轻工行业实现营收4705.22亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润60.95亿元，同比下滑28.6%。营收逐季下滑明显，归母净利润增速于18Q2达到高点后逐季下降，18Q4转负后19Q1下滑大幅收窄。家用轻工行业趋势1：竞争加剧净利润率将继续下滑，关注企业经营管理效率的提升。家具行业逐渐由Beta逻辑转向Alpha逻辑，企业需要提升经营管理效率以增强盈利能力。行业趋势2：整装兴起，多家定制公司布局整装。品类扩张模式改变，核心由产品转变为服务。家装公司和定制公司竞争的核心是争夺设计主导权，设计方案掌握空间内所有产品。行业趋势3：精装房占比提升，关注大宗业务带来营收增长新动能。长期来看，我们认为定制龙头企业需要零售业务提升品牌知名度，大宗业务和零售业务形成互补，实现C端和B端的共同发展。行业趋势4：政策频出，装配式内装东风起。通过装配式内装，可以提升建筑装配式得分的同时，规避了装配式建筑在生产和安全环节上的困难，成为了加分首选的方式。装配式内装行业有望迎来爆发。我们建议关注顾家家居、尚品宅配、梦百合、曲美家居、欧派家居、帝欧家居、海鸥住工。造纸行业趋势1：短期供需不会反转，预计浆价后市将继续下跌。当前全球纸浆库存处于历史高位，短期供需不会反转，浆价有望继续下行。生活用纸消费韧性强、投资价值凸显。行业趋势2：外废将继续收紧，行业竞争格局稳定，龙头长期原材料优势凸显。外废配额持续向龙头公司集中，由于外废价格持续低于国废，因此龙头成本优势将增强。我们建议关注中顺洁柔、山鹰纸业，太阳纸业。包装行业趋势1：横纵向扩张，集中度继续提升。近年包装龙头除了纵向进行上下游整合外，持续寻求跨行业的横向并购，寻找新的增长动能。我们建议关注裕同科技、东风股份。行业趋势2：烟草行业回暖，关注烟标龙头投资机会。烟草去库存结束，行业有望迎来较快增长。我们建议关注东风股份。文具行业趋势：办公文具蓝海市场，关注办公文具投资机会。建议关注晨光文具、齐心集团。[Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据重点公司现价EPSPE评级2018A2019E2020E2018A2019E2020E中顺洁柔10.100.320.440.5631.5622.9518.04买入尚品宅配79.232.402.993.6933.0126.5021.47买入顾家家居43.202.302.803.4018.7815.4312.71买入晨光文具39.000.881.101.3744.3235.4528.47买入[Table_Invest]优于大势上次评级：优于大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线-36%-27%-18%-9%0%2018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/4轻工制造沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益-15.10%0.91%-24.53%相对收益-4.28%-1.18%-18.43%[Table_IndustryMarket]行业数据成分股数量（只）149总市值（亿）8808流通市值（亿）5604市盈率（倍）45.07市净率（倍）1.55成分股总营收（亿）5322成分股总净利润（亿）124成分股资产负债率（%）51.42[Table_Report]相关报告《工业大麻：政策边际放宽，应用场景想象无穷》2019-04-17《201807-东北证券--轻工行业中期策略报告：行业逻辑分化，细分子行业寻觅机会》2018-07-12《龙头业绩靓丽，地位不断巩固》2017-09-09《群雄逐鹿，强者恒强》2017-07-14[Table_Author]证券分析师：唐凯执业证书编号：[e-mail]联系人：张兆函执业证书编号：[e-mail]/轻工制造发布时间：2019-05-26请务必阅读正文后的声明及说明2/72[Table_PageTop]行业深度报告目录1.轻工行业综述........................................................................................91.1.基金配臵：19Q1板块配臵比例略有下降.............................................................91.2.ROE：家用轻工板块下滑明显，造纸、包装保持平稳.....................................101.3.涨跌幅：18年板块下跌幅度较大，19年出现反弹...........................................122.家用轻工：18年业绩承压，19H2有望筑底回暖..............................132.1.行业综述：竞争加剧，短期业绩承压.................................................................132.1.1.上游：板材价格保持平稳，TDI/MDI下跌...............................................................132.1.2.下游：地产销售回暖，整体需求平稳增长.................................................................152.2.定制：18H2起业绩承压，关注大宗业务带来业绩增长新动能.......................162.3.成品：短期承压，长期关注核心竞争力强的企业.............................................192.4.行业趋势研判与投资建议.....................................................................................232.4.1.行业趋势1：竞争加剧净利润率将继续下滑，关注企业经营管理效率的提升.............232.4.2.行业趋势2：整装兴起，多家定制公司布局整装.......................................................242.4.3.行业趋势3：精装房占比提升，关注大宗业务带来营收增长新动能...........................252.4.4.行业趋势4：政策频出，装配式内装东风起..............................................................282.4.5.尚品宅配：零售王者，精细化管理持续增强.............................................................302.4.6.顾家家居：核心竞争力强，持续打造消费者品牌......................................................332.4.7.梦百合：原材料跌价增厚利润，恒旅模式有望迎来爆发............................................362.4.8.曲美家居：拐点在即，营收有望逐季加速.................................................................382.4.9.帝欧家居：工装持续发力，双主业协同可期.............................................................392.4.10.海鸥住工：装配式内装东风起，整装卫浴快速放量.............................................402.4.11.欧普照明：市场渗透率持续提升，照明龙头稳健发展.........................................413.造纸：行业景气度低，龙头长期成本优势凸显.................................433.1.行业综述：景气度低，供需维持紧平衡.............................................................433.1.1.上游：国废/外废持续涨价，纸浆价格维持高位.........................................................433.1.2.下游：供需双降，纸品价格普跌...............................................................................453.2.供需景气度较低，龙头营收、利润增速显著放缓.............................................493.3.行业趋势研判与投资建议.....................................................................................513.3.1.行业趋势1：短期供需不会反转，预计浆价后市将继续下跌.....................................513.3.2.行业趋势2：外废将继续收紧，行业竞争格局稳定，龙头长期原材料优势凸显.........523.3.3.山鹰纸业：核心竞争力强，长期成本具有优势..........................................................543.3.4.太阳纸业：短期业绩承压，长期成本优势继续深化...................................................553.3.5.中顺洁柔：消费升级背景下，由研发驱动，产品结构持续升级。..............................564.包装：集中度继续提升，产业横纵延伸持续进行.............................574.1.行业综述：集中度持续提升，龙头地位稳固.....................................................574.2.行业趋势研判与投资建议.....................................................................................604.2.1.行业趋势1：横纵向扩张，集中度继续提升..............................................................60请务必阅读正文后的声明及说明3/72[Table_PageTop]行业深度报告4.2.2.行业趋势2：烟草行业回暖，关注烟标龙头投资机会................................................604.2.3.裕同科技:布局海外，长期成长可期........................................................................624.2.4.东风股份:烟草行业去库存结束，烟标主业有望实现较快增长........