轻工造纸行业2018年年报及一季报总结造纸盈利拐点已现家具收入增速企稳20190513东方证

HeaderTable_User13915408672170769298HeaderTable_Industry13022700看好investRatingChange.same173833939深度报告HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】Table_Summary核心观点⚫2019年一季度，基金重仓轻工股持仓及超配比例环比均有所下降，家居个股关注度提升。2019Q1基金重仓轻工股配置比例已回落至2015年年初水平。晨光文具仍稳居重仓股榜首，欧派家居等家具个股关注度提升。⚫2019年一季度，轻工行业整体收入端增速企稳，盈利环比小幅改善。收入端，轻工制造行业受下游需求疲软拖累，营收增速自2018Q3放缓，2019Q1收入端逐步企稳。利润端，剔除商誉减值、并购等因素影响，2019Q1行业盈利环比小幅改善、同比降幅收窄；各子板块中，2019Q1归母净利润同比增速由高到低依次为：文娱用品（35.79%）、家具（27.19%）、包装印刷（11.91%）、其他家用轻工（10.16%）、造纸（-48.75%），其中，造纸、其他家用轻工、文娱用品子板块归母净利润相比2018Q4环比均有增长。⚫造纸：2018年下半年行业景气下滑，2019年一季度盈利触底回升。2018年造纸板块营收增速较2017年显著放缓，2018年下半年需求下滑超预期造成行业景气快速回落，纸价前期大幅下跌导致2019Q1收入端继续承压。2018年下半年，原材料成本由于供需关系相对紧张，并未随纸价同步回落，导致行业盈利水平迅速下滑，2019Q1造纸板块盈利触底，毛利率、净利率环比均有改善。随着3-5月份涨价函逐步落实，预计造纸行业盈利有望继续回升。⚫家具：成品家具2019年一季报整体优于定制家具，收入端有望逐季改善。2018年家具板块营收同比增速逐季回落，受成品家具拉动，2019Q1家具板块收入端企稳，但定制家具收入端暂未改善。利润端，2018年家具板块归母净利润同比增速大幅下滑，2019Q1板块利润快速回升，成品家具改善幅度大于定制家具。盈利能力方面，家具板块毛利率稳中有升，2019Q1净利率有所回暖。从预收账款占营收比重指标来看，2019Q1定制家具同比提升1.4pct，订单有望转暖；一二线城市地产交易回暖有利于家具行业基本面改善，定制家具收入端或将逐季改善。⚫包装印刷：收入端2018年四季度触底，2019年一季度同比转暖。2018年下半年终端需求下滑超预期，包装印刷板块营收增速于2018Q4触底，2019Q1收入端同比回暖。2019Q1期间费用率环比下降，净利率环比提升。⚫文娱用品：收入、利润增速稳中有升，盈利能力向好。2018年度及2019年一季度，文娱用品板块收入端稳健增长，2019Q1利润增速大幅提升，业绩亮眼。盈利能力方面，2018Q4以来文娱用品板块毛利率持续提升，2019Q1期间费用率下降,归母净利率环比改善。投资建议⚫造纸行业盈利拐点已现，未来1-2年将是废纸政策兑现的关键时期，利好原材料自供的企业。短期内，随着3-5月份涨价函的逐步落实，原材料端木浆成本的下降，预计造纸行业盈利有望逐季改善。中长期，中国将于2020年底全面停止进口废纸，考虑到国废供给有限，届时或将出现废纸供应缺口，木浆替代逻辑有望演绎，因此我们看多未来1-2年造纸行业原材料价格，利好原材料自供的企业。风险提示⚫宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期的风险；地产销售不及预期风险Table_Title造纸盈利拐点已现，家具收入增速企稳——轻工造纸行业2018年年报及一季报总结造纸轻工行业Table_BaseInfo行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股行业造纸轻工报告发布日期2019年05月13日行业表现资料来源：WINDTable_Author证券分析师李雪君021-63325888*[e-mail]执业证书编号：S0860517020001Table_Contacter联系人吴瑾[e-mail]_Report相关报告聚焦文化纸龙头，把握相对确定性2018-12-03废纸进口许可批复延续，箱板纸价格旺季不旺盈利减弱2018-10-19废纸进口量1-7月累计同比减半，持续减量格局已定2018-08-27-43%-29%-14%0%14%18/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/02造纸轻工沪深300有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle造纸轻工深度报告——造纸盈利拐点已现，家具收入增速企稳3图表目录图1：2019年至今轻工制造板块表现整体弱于市场走势..........................................................6图2：2019年至今轻工制造板块表现在各行业中排名偏后.......................................................6图3：包装印刷和家具板块表现相对强势.................................................................................6图4：2019Q1基金重仓轻工股持仓、超配比例环比均有下降...................................................7图5：2019Q1家具、造纸、文娱用品配置比例环比下降，包装印刷持平，其他家用轻工环比有所提升.......................................................................................................................................7图6：晨光文具仍稳居重仓股榜首，欧派家居等家具个股关注度提升........................................8图7：晨光文具2019Q1重仓股配置比例、超配比例环比下降0.19pct、0.19pct.......................9图8：欧派家居2019Q1重仓股配置比例、超配比例环比提升0.04pct、0.04pct.......................9图9：索菲亚2019Q1重仓股配置比例、超配比例环比下降0.09pct、0.10pct..........................9图10：尚品宅配2019Q1重仓股配置比例、超配比例环比t提升0.05pct、0.05pct..................9图11：裕同科技2019Q1重仓股配置比例、超配比例环比下降0.02pct、0.02pct...................10图12：太阳纸业2019Q1重仓股配置比例、超配比例环比下降0.07pct、0.07pct...................10图13：帝欧家居2019Q1重仓股配置比例、超配比例环比提升0.03pct、0.02pct...................10图14：大亚圣象2019Q1重仓股配置比例、超配比例环比下降0.02pct、0.02pct...................10图15：劲嘉股份2019Q1重仓股配置比例、超配比例环比提升0.02pct、0.01pct...................11图16：中顺洁柔2019Q1重仓股配置比例、超配比例环比下降0.07pct、0.07pct...................11图17：2018年轻工制造行业营收增速显著放缓....................................................................12图18：轻工行业营收增速自2018Q3下滑，2019Q1企稳.....................................................12图19：2019Q1文娱用品营收同比增速远高于轻工行业平均..................................................12图20：2018年轻工制造行业归母净利润同比增速显著回落...................................................13图21：行业盈利自2018Q3下滑，2019Q1环比小幅改善.....................................................13图22：2019Q1文娱用品归母净利润增速位列行业第一.........................................................13图23：2019Q1造纸、其他家用轻工、文娱用品归母净利润环比均有改善..............................13图24：2019Q1行业毛利率环比、同比分别下降0.91pct、2.07pct........................................14图25：2019Q1行业期间费用率环比下降1pct，同比增加0.7pct...........................................14图26：2019Q1行业归母净利率环比提升1.04pct、同比下降1.66pct....................................14图27：2019Q1造纸板块现金循环周期显著缩短，效率提升..................................................15图28：2019Q1包装印刷板块存货周转天数同比下降............................................................15图29：2019Q1轻工各板块应收账款周转天数略有上升.........................................................15图30：除包装印刷外，2019Q1轻工各板块应付账款周转天数均出现同比上升.......................15图31：2018年及2019Q1造纸板块营收同比增速显著放缓...................................................16图32：2018年造纸板块营业收入自2018Q3起环比下滑......................................................16图33：2018年机制纸及纸板产量同比下滑7.0%..................................................................16有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。Head