钢铁行业2019中报业绩前瞻普钢盈利回归细分景气增长20190707长江证券24页

请阅读最后评级说明和重要声明1/24[Table_MainInfo]┃研究报告┃钢铁行业2019-7-7普钢盈利回归，细分景气增长——钢铁行业2019中报业绩前瞻行业研究┃深度报告评级中性维持冶炼钢企：2019H1供需红利陆续减退，盈利中枢迅速下移2019年上半年，1、供给端放量：环保限产自禁止“一刀切”以来，供给边际放量趋势明确，1-5月粗钢产量累计增速为10.20%；2、需求阶段韧性，但趋势下行且结构分化：基建需求托而不举，边际有所改善，但力度较为有限；地产需求在1季度信用修复大环境下显韧性，但2季度以来投资和新开工压力渐显；此外，制造业需求持续弱势，汽车与工程机械需求均显著回落。由此导致变化：1、上半年钢价较于去年下半年，环比下跌，2季度强于1季度：上半年钢材、长材和板材指数均值环比分别下跌6.75%、7.13%和6.28%，螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板均价，2季度环比1季度分别上涨5.54%、6.11%、4.94%、0.70%和3.41%；2、原料价格涨跌不一：铁矿石、废钢和焦炭均价环比分别上涨28.50%、上涨3.69%和下跌13.77%；3、盈利同环比均大幅回落：前4个月中钢协重点钢企实现利润总额216.9亿元，同比下降41.73%，4月单月均值环比2018年下半年均值下滑38.01%，5-6月随着矿价高企，同比下滑幅度或增大；4、结构分化延续，长材强于板材：上半年螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中厚板成本滞后一月估算毛利均值分别为607、630、387、237和389元/吨，环比去年下半年分别变动-363、-359、-237、-340、-269元/吨。产业链细分：矿石持续强势，钢管业绩高增1）受益于矿价大涨，矿石标的业绩弹性高增，开采成本较低、产量规模较大的河北宣工以及弹性较大的金岭矿业，2季度业绩环比或继续高增；2）油气管方面，就目前阶段而言，炼化销售投资周期或逐渐步入高位，勘探开发投资周期正在进行，存储输送投资周期即将开启，随之，2019年前5月油气开采和管道运输投资同比分别高增49.60%和5.70%。受益于此，国内钢管企业逐步提升产能利用率，2019年前5月焊接钢管产量同比高增9.40%。钢管类企业经营业绩有望在2季度表现更加突出。投资：普钢关注龙头，细分景气主导增收减利阶段，钢铁股相对收益窗口少且短，上半年板块排名全行业倒数第三即可印证。不过，当下随着限产落地，钢铁股投资性价比仍可关注。1）为更丰富地选取多维度来表征当前周期所处状态，我们选取基本面+行业比较+交易技术三个维度来构建模型。从钢铁行业来看，这一情绪强弱指标已经回落至四年来新低，且已经接近2014年中的历史低点；2）2季度龙头钢企业绩皆有一定环比增长，适逢中报业绩关注期，钢铁股估值低位具备吸引力。配置思路延续探寻阿尔法、奔向相对更能抗风险的头部公司，比如三钢闽光、华菱钢铁等。此外，受益于矿价抬升的矿企、业绩增速稳定的特钢、油气管等细分领域标的成为投资增量，关注河北宣工、常宝股份、久立特材、大冶特钢。[Table_Author]分析师王鹤涛（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490512070002分析师赵超（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490519030001联系人易轰（8621）[e-mail]联系人许红远（8621）[e-mail][Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级000708大冶特钢买入000932华菱钢铁买入002318久立特材买入600019宝钢股份买入600507方大特钢买入[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-21%-14%-7%0%7%14%21%2018/72018/102019/12019/4钢铁沪深300资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《周期股配置，什么指标最有效？》2019-7-3《关于限产，我们期待赚什么钱？》2019-7-2《限产之下，铁矿为何仍强于成材？》2019-7-1风险提示：1.供给端出现大幅增长；2.下游需求加速下滑，出现较大幅度波动。本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p188964请阅读最后评级说明和重要声明2/24行业研究┃深度报告目录矿强钢弱，盈利中枢下移..............................................................................................................4需求分化，供给高增，钢价低位波动......................................................................................................................4供给紧平衡，矿石废钢强势....................................................................................................................................9价格下跌原料侵蚀，钢铁盈利环比转弱................................................................................................................12产业链细分景气，矿石、钢管靓丽.............................................................................................14油气开支落地，钢管下游稳健...............................................................................................................................14钢厂陷入增产困境，进口矿强于国产矿................................................................................................................17地产制造渐显疲态，囚徒困境支撑供给弹性...............................................................................18需求疲态显现，外生对冲平滑周期........................................................................................................................18限产难逆囚徒困境，支撑供给强势........................................................................................................................20铁矿中枢易稳难下，钢铁增收不增利....................................................................................................................21投资：细分景气主导，上游矿石+纯加工钢管+中下游特钢.........................................................23图表目录图1：2019年上半年综合钢价指数累计上涨3.84%.....................................................................................................4图2：2019年上半年，钢价整体呈涨-跌-涨格局，低位震荡........................................................................................4图3：2019年上半年长材价格同比相对更强，环比下跌较为明显（单位：元/吨）.....................................................5图4：2019年前5月地产和基建投资增速相对景气，制造业投资增速快速回落..........................................................5图5：2019年前5月水泥产量同比增长7.10%............................................................................................................6图6：2019年前5月全社会用电量同比增长4.90%.....................................................................................................6图7：今年前5月粗钢产量同比高增量主要源于生铁环节增量，而非转炉电炉环节废钢比提升..................................7图8：今年前5月测算置换新增产能增产1268万吨....................................................................................................7图9：今年前5月置换新增产能投产、高炉废钢比提升和高炉复产增产为主要产量弹性来源......................................7图10：今年以来高低品位矿价差快速缩窄....................................................................................................................7图12：2019年前5月江苏和河北等电炉重点省市废钢同比增量相对明显...................................................................8图13：2019年前5月螺纹钢产量同比大增..................................................................................................................8图14：2019年前5月热轧产量同比增幅弱于螺纹.......................................................................................................8图15：2019年前5月生铁产量同比增量河北占全国比重达约45%............................................................................9图16：2019年前5月粗钢产量同比增量河北占全国比重达约41%........................