钢铁行业2019年铁矿石全球供需分析Vale事故供给影响有限但钢铁国内限产放松和海外大量产能投产

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告钢铁/钢铁2019年02月25日Vale事故供给影响有限，但钢铁国内限产放松和海外大量产能投产，推升铁矿石价格中枢至80美元中性——2019年铁矿石全球供需分析相关研究证券分析师姚洋[e-mail]研究支持郦悦轩[e-mail]联系人郦悦轩(8621)23297818×[e-mail]本期投资提示：2018年铁矿石供给小幅增长，价格全年窄幅震荡微跌，国内严限产和高盈利促使钢厂降库提品。预计2018年全球铁矿石产量较2017年增长约1620万吨，澳洲和巴西是主要增产地区。2018年普氏62%指数均价69.5美元，较上2017年下跌1.8美元，钢厂和贸易商看跌铁矿石价格主动降库存。盈利高位下，钢厂增产意愿较强，同时环保限产约束，钢厂一方面提高烧结矿入炉品位，另一方面提高块矿和球团矿入炉配比，以实现利润最大化。中国环保限产放松，印度、中东和东南亚大幅扩产，全球铁矿石需求仍将保持较快增长。2018年全球铁矿石需求为23.27亿湿吨，同比增长3.6%。未来两年，一方面国内钢铁置换产能投产和限产放松，铁矿石需求继续增长2.4%和0.5%，另一方面伊朗、印度和东南亚国家高炉和DSI产能大量投产拉动全球其他国家铁矿石需求快速增长2.8%和1.7%。预计2019-2020年全球生铁产量分别为12.77和12.85亿吨，DSI产量分别为1.07和1.13亿吨，全球铁矿石需求将分别同比增长2.6%和1.0%。Vale溃坝事故减产可由其他矿山增产来弥补，未来两年全球铁矿石供给缓慢增长。2019年Vale溃坝事故使得市场对全球铁矿石供应产生恐慌，普氏62%Fe指数一度涨至90美元以上。但我们分析全球主要矿山和铁矿石生产国的产能和产量后认为，即使不考虑印度果阿邦矿山可能的复产，仅Vale的S11D增产和MinasRio的及时复产便可抵消大部分溃坝事故造成的产量损失，加上澳洲、印度等国矿山产能利用率的提高，我们预计2019-2020年全球铁矿石的供应量仍将分别增长1.3%和1.5%，高于2018年0.7%的增速，但低于2017年2.5%的增速水平。需求增长强劲，铁矿石供给缺口扩大。虽然未来两年全球铁矿石供给缓慢增长，但铁矿石需求受中国钢铁限产放松以及全球高炉和DSI产能的大量投放拉动将会保持更高速增长，我们预计2019年全球铁矿石供给缺口6070万吨左右，缺口较2018年扩大约3050万吨。因此，我们上调对2019年普氏62%Fe指数均价预测至80美元，长期价格中枢将在70-90美元之间。向上看，近几年四大矿山低成本产能扩产，约1.4亿吨高成本供给被挤出市场，若铁矿石价格长期维持在90美元上方，高成本产能将大量释放并弥补目前供给缺口。向下看，若价格长期低于70美元，大量高成本矿山将被迫减产或停产，因此即使需求增长低于我们的预期，铁矿石的价格也难以长期低于70美元的边际成本线。另外，考虑到Vale溃坝事故后续处理的不确定性，铁矿石价格也面临三个上行风险。投资建议：铁矿石价格坚挺，钢厂盈利下滑压力较大，维持钢铁行业“中性”评级。上调2019年铁矿石均价预测至80美元（原75美元），预计钢企吨钢生产成本增加55元。由于长流程钢企位于生产成本曲线左侧，而钢价则由短流程电炉边际成本决定，因此长流程钢厂成本增加难以传导至下游，因此我们维持螺纹钢均价预测，同时下调对上市钢企加权平均吨毛利预测至470元（原525元），钢铁企业将面临较大业绩下滑压力，我们维持钢铁行业的评级为“中性”。高毛利钢企抵御成本上升压力能力强，长材企业中相对看好位于东南沿海区域，钢价相对坚挺，同时具备较强成本优势和盈利能力的三钢闽光和韶钢松山，板材企业中相对看好行业龙头，议价能力强，具备成本转嫁能力的宝钢股份。风险提示：Vale事故供给影响超预期，铁矿石价格持续上涨请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共42页简单金融成就梦想投资案件结论和投资建议铁矿石价格坚挺，钢厂盈利下滑压力较大，维持钢铁行业“中性”评级。上调2019年铁矿石均价预测至80美元（原75美元），预计钢企吨钢生产成本增加55元。由于长流程钢企位于生产成本曲线左侧，而钢价由短流程电炉边际成本决定，因此长流程钢厂成本增加难以传导至下游，因此我们维持螺纹钢均价预测，同时下调对上市钢企加权平均吨毛利预测至470元（原525元），钢铁企业将面临较大业绩下滑压力，我们维持钢铁行业的评级为“中性”。高毛利钢企抵御成本上升压力能力强，长材企业中相对看好位于东南沿海区域，钢价相对坚挺，同时具备较强成本优势和盈利能力的三钢闽光和韶钢松山，板材企业中相对看好行业龙头，议价能力强，具备成本转嫁能力的宝钢股份。原因及逻辑中国环保限产放松，印度、中东和东南亚大幅扩产，全球铁矿石需求仍将保持较快增长。2018年全球铁矿石需求为23.27亿湿吨，同比增长3.6%。一方面国内置换产能投产和限产放松，铁矿石需求继续增长2.4%和0.5%，另一方面，伊朗、印度和东南亚国家高炉和DSI产能大量投产拉动全球其他国家铁矿石需求快速增长2.8%和1.7%。预计2019-2020年全球生铁产量分别为12.77和12.85亿吨，DSI产量分别为1.07和1.13亿吨，全球铁矿石需求将分别同比增长2.6%和1.0%。生铁主要增量来自中国、印度和东南亚，DSI主要增量来自伊朗和阿尔及利亚，而发达国家如日本、韩国和德国等国由于主要出口市场自产钢铁比例提高，自身钢产量将被迫下降。Vale溃坝事故减产可由其他矿山增产来弥补，未来两年全球铁矿石供给缓慢增长。2019年Vale溃坝事故使得市场对全球铁矿石供应产生恐慌，普氏62%Fe指数一度涨至90美元以上。但我们分析全球主要矿山和铁矿石生产国的产能和产量后认为，即使不考虑印度果阿邦矿山可能复产带来的供应增量，仅Vale的S11D增产和MinasRio本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共42页简单金融成就梦想的及时复产便可抵消大部分溃坝事故造成的产量损失，我们预计2019-2020年全球铁矿石的供应量仍将分别增长1.3%和1.5%，高于2018年0.7%的增速，低于2017年2.5%的增速水平。需求增长强劲，铁矿石供给缺口扩大，价格将保持强势。我们预计2019年全球铁矿石供给缺口6000万吨左右，因此，我们进一步上调对2019年普氏62%Fe指数均价的预测至80美元。认为2019年普氏62%Fe指数将在70-90美元之间波动。向上看，随着四大矿山近几年低成本产能扩产，约1.4亿吨高成本铁矿石供给被挤出市场，一旦铁矿石价格长期维持在90美元上方，高成本产能将会大量释放，足以弥补目前供给缺口。向下看，若价格长期低于70美元，有近一半国产铁精粉供给将会面临现金流亏损，因此即使未来需求低于我们的预期，铁矿石的价格也难以低于70美元的边际成本线。当然铁矿石价格将面临三个上行风险。有别于大众的认识市场认为Vale溃坝事故减产使得全球铁矿石总供给收缩，矿价将大幅上涨。我们认为虽然Vale溃坝事故带来减产，但由于其他矿山增产，未来两年全球铁矿石供给仍然有缓慢增长。造成全球铁矿石供给缺口最主要因素在于需求端，中国环保限产放松，印度、中东和东南亚钢铁产能大幅扩产，铁产量的整张促使全球铁矿石需求仍将保持较快增长。我们预计2019年全球铁矿石供给缺口6000万吨左右，因此，我们进一步上调对2019年普氏62%Fe指数均价的预测至80美元。认为2019年普氏62%Fe指数将在70-90美元之间波动。但认为价格较难突破90美元，因为随着四大矿山近几年低成本产能扩产，约1.4亿吨高成本铁矿石供给被挤出市场，一旦铁矿石价格长期维持在90美元上方，高成本产能将会大量释放，足以弥补目前供给缺口。本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共42页简单金融成就梦想1.2018年铁矿石供给小幅增长.............................................81.1澳洲和巴西增产明显，非主流矿山减产...................................................81.2铁矿石价格全年窄幅震荡微跌..................................................................101.3严限产和高盈利促使钢厂降库提品..........................................................112.铁矿石需求未来两年将继续增长......................................142.1环保限产放松，置换产能投产，国内铁矿石需求将增长....................142.2亚洲国家铁矿石需求快速增长..................................................................162.2.1伊朗扩产加速，中东地区铁矿石需求强劲..................................162.2.2印度钢产量持续增长拉动铁矿石需求..........................................172.2.3东南亚高炉陆续投产，铁矿石需求有望翻倍...............................172.2.4日韩钢铁出口市场竞争加剧，钢产量下滑拖累铁矿石需求.........182.3全球其他地区铁矿石需求整体增长有限.................................................182.3.1独联体地区需求变化不大...........................................................182.3.2阿尔及利亚DSI产能投产拉动非洲地区铁矿石需求....................192.3.3拉丁美洲铁矿石需求小幅增长....................................................192.3.4美国经济复苏惯性小幅拉动铁矿石需求，大洋洲需求平稳.........202.3.5欧洲铁矿石需求将小幅下滑........................................................202.4中国环保限产放松，印度、中东和东南亚大幅扩产，全球铁矿石需求仍将保持增长......................................................................................................213．未来两年全球铁矿石供给增长缓慢................................223.1淡水河谷（Vale）溃坝事故造成巴西供给收缩.....................................223.1.1Vale溃坝事故回顾......................................................................223.1.