钢铁行业深度报告特钢支撑高端制造高端特钢发展空间广阔20190328民生证券29页

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1[Table_Summary]报告摘要：⚫特钢支撑高端制造，高端特钢发展空间广阔特钢生产工艺复杂、技术壁垒高，下游应用主要集中于国防军工、电力、石化、核电、环保、汽车、航空、船舶、铁路等行业的高端、特种装备制造领域。随着高端工业的发展，对所需要的金属或合金要求越来越高。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中提到，要推动新材料产业提质增效，面向航空航天、轨道交通、电力电子、新能源汽车等产业发展需求，扩大高强轻合金、特种合金、高品质特殊钢等规模化应用范围，逐步进入全球高端制造业采购体系。推动优势新材料企业“走出去”，加强与国内外知名高端制造企业的供应链协作。提高新材料附加值，打造新材料品牌，增强国际竞争力。⚫发达国家特钢占比高，参考日本我国特钢或有7700万吨增量空间日本特钢产品种类丰富，主要以中高端产品为主，高端产品占30%,中端产品占49%,低端产品占21%。我国粗钢产量不断增长，但特钢产量占比不高，如果按照日本2017年21.4%的特钢比，我国2018年或有19864.85万吨特钢产量，而2018年实际特钢产量规模仅有12176.22万吨，存在7688.63万吨产量差。此外，我国特钢高端产品占比不足10%，高端产品与国外先进水平存在差距。⚫特钢公司盈利表现稳健，若稳定分红或进一步提升公司估值因特钢公司，尤其高端特钢产品端相对稳定，盈利也较为稳定，叠加特钢公司具有的稳定分红的特征，特钢估值一般高于普钢公司，多数存在一定估值溢价现象。香港钢铁股中，特钢公司净利增速波动幅度远小于非特钢公司，其盈利表现同样稳定，但估值相较前四大钢铁股溢价300%以上，例如天工国际目前PE为15.6倍。所以我们认为特钢公司凭借自己高科技属性和稳定的盈利表现，应当享有一定的估值优势。⚫投资建议从特钢未来需求变化以及国外发展经验来看，我们判断优质高端特钢生产公司未来将具有估值与业绩的双重提升，所以推荐关注大冶特钢、久立特材、永兴特钢、钢研高纳、太钢不锈、常宝股份。⚫风险提示原材料价格大幅波动，特钢下游需求增速不及预期，推荐标的并购重组进程存在不确定性，模型及推算过程有一定局限性。[Table_Invest]推荐维持评级[Table_MarketInfo][Table_QuotePic]行业与沪深300走势比较资料来源：wind，民生证券研究院[Table_Author]分析师：陶贻功执业证号：S0100513070009电话：[phone]邮箱：[e-mail]研究助理：王介超执业证号：S0100117060026电话：[phone]邮箱：[e-mail]研究助理：刘阳执业证号：S0100118050012S0100118050012S0100118050012电话：[phone]邮箱：[e-mail]相关研究1.大冶特钢(000708)深度报告：高端制造刺激特钢下游需求，多重因素支撑公司估值上修2.大冶特钢(000708)年报点评：公司盈利稳步提升，高端特钢发展可期-40%-30%-20%-10%0%10%沪深300成份特钢[Table_Title]钢铁行业研究/深度报告特钢支撑高端制造，高端特钢发展空间广阔——特钢行业深度报告深度研究报告/钢铁2019年03月28日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2[Table_Page]深度研究/钢铁[Table_Profit]盈利预测与财务指标代码重点公司3月27日股价EPSPE评级TTMFY1FY2TTMFY1FY2000708.SZ大冶特钢12.231.141.201.2710.779.69.1推荐002318.SZ久立特材8.120.360.42-22.5019.3617.50-002756.SZ永兴特钢15.871.121.611.9314.2013.511.3推荐300034.SZ钢研高纳13.760.240.320.4057.8543.3934.48-000825.SZ太钢不锈5.051.150.89-4.415.707.51-002478.SZ常宝股份5.810.500.590.6911.519.828.41-资料来源：公司公告，久立特材、钢研高纳、太钢不锈、常宝股份采用Wind一致预测，民生证券研究院(3月27日数据)本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3[Table_Page]深度研究/钢铁目录一、特钢支撑高端制造，发展空间较大...........................................................4（一）、特钢产品具有高科技含量，对国家高端制造业有重要意义.....................................................................................4（二）、政策与市场合力作用下，高端特钢的需求将快速增长.............................................................................................5（三）、特钢产品是高端制造业基础........................................................................................................................................10二、梳理日本特钢发展史，我国特钢或有7700万吨增量空间.......................................17（一）、粗钢见顶后日本特钢快速发展，产品结构日趋高端................................................................................................18（二）、我国特钢占比不及发达国家，高端特钢存在明显进口依赖....................................................................................20三、特钢公司盈利表现稳健，价值标的应享受估值溢价............................................22四、投资建议与风险提示.....................................................................25（一）、投资建议........................................................................................................................................................................25（二）、风险提示........................................................................................................................................................................26插图目录...................................................................................27表格目录...................................................................................27本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4[Table_Page]深度研究/钢铁一、特钢支撑高端制造，发展空间较大（一）、特钢产品具有高科技含量，对国家高端制造业有重要意义特殊钢产品种类丰富，具有不同特殊性能。钢可以分为普钢和特钢两大类型,特钢即特殊钢，是与普钢相对的概念，专指由于成分、结构、生产工艺特殊而具有特殊物理、化学性能或者特殊用途的钢铁产品。与普钢相比，特钢生产工艺更复杂、技术水平要求更高、生产规模更为集约，下游应用主要集中于国防、电力、石化、核电、环保、汽车、航空、船舶、铁路等行业的高端、特种装备制造领域。特殊钢产品种类丰富，按用途分为工具钢、结构钢与特殊用途钢三大类，其中特殊用途钢包括弹簧钢、轴承钢、不锈钢、高强度钢、耐热钢、耐磨钢、模具钢等。特殊钢中种类最多的是合金钢，是在碳素钢中适量地加入一种或几种合金元素后使钢的组织结构发生变化，从而使钢具有各种不同的特殊性能，如强度、硬度大，可塑性、韧性好，耐磨，耐腐蚀，以及其他许多优良性能。图1：特钢产品分类资料来源：民生证券研究院整理特钢生产工艺复杂，产品具有高科技含量。由于钢铁要实现特殊的组织、性能或化学成分，所以在生产制造特钢过程中需要采用复杂的工艺技术，同时对于生产装备的要求变得更高。近年，为提高特钢产品的性能与质量，降低生产成本与能耗，生产企业对技术、工艺流程与设备进行了不断创新，使得产品在质量、尺寸精度、纯洁度等方面取得大幅度提高。特钢生产的主要工艺流程有三种：（1）电路流程：电炉-二次精炼-连铸-轧制。（2）转炉流程：高炉-铁水预处理-转炉-二次精炼-连铸-轧制。（3）特种冶金：特种冶炼（如真空电弧重熔、等离子熔炼等）-锻造或轧制。随着高端工业的发展，对所需要的金属或合金质量、性能、可靠性、稳定性等的要求越来越高，使得特钢正朝着产品高端化、装备大型化、尺寸控制高精度化、流程延长化等方面发展。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5[Table_Page]深度研究/钢铁图2：锻造及环件产品生产工艺流程资料来源：中信泰富官网，民生证券研究院特钢下游应用丰富，对国家制造业具有重要意义。特钢的应用遍布各个行业，是工业化的基础材料，同时也决定一个国家的高端制造发展高度。相对普钢而言，特钢的应用量虽然不大，却支撑了社会科技发展的重要基础。不同材料之间的交叉与融合是新材料科学的发展趋势，由于特钢作为钢铁行业的高科技子行业而不断与其他金属或非金属材料融合，特钢的传统钢铁属性在减弱，而高科技的新材料属性在日益增强。社会发展需要“高性能、低成本、高精度、易加工、绿色化”等高品质特征的特钢产品。特钢的生产和应用水平是衡量一个国家钢铁工业水平的重要标志，更是衡量其工业化水平的重要标志。（二）、政策与市场合力作用下，高端特钢的需求将快速增长新材料与钢铁产业政策共同支持特钢行业快速发展。近年我国频繁出台产业发展规划，用于支持我国高精尖新材料的发展，对具有高技术含量且用于高端制造业生产的特钢产品提出了明确发展要求。《新材料产业发展指南》中指出到2020年，在高品质特殊钢、先进轻合金材料等领域实现70种以上重点新材料产业化及应用。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中指出面向航空航天、轨道交通、电力电子、新能源汽车等产业发展需求，扩大高强轻合金、特种合金、高品质特殊钢、等规模化应用范围。《钢铁工业“十二五”发展规划》中提出促进特钢品质全面升级，大力推进特钢企业技术进步和产品升级换代，开发绿色低碳节能环保型钢材以及装备制造业、航空航天业所需的高性能特钢材料，并在特钢技术、特钢品种以及工艺技术三个方面做出了明确规划。新材料与钢铁产业规划政策不仅促进了特钢行业的发展，还明确了特钢行业在国民经济发展过程中的重点产业地位。表1：支持特钢发展的相关产业政策文件名称发布部门发布时间相关内