铁矿石行业深度报告供给拐点将来临议价能力或上行20190210华泰证券26页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2019年02月10日黑色金属增持（维持）综合Ⅱ增持（维持）邱瀚萱执业证书编号：S0570518050004研究员[e-mail]1《黑色金属:行业周报（第四周）》2019.012《鞍钢股份(000898,增持):公司2018年盈利78亿元》2019.013《攀钢钒钛(000629,增持):公司2018年业绩符合预期》2019.01资料来源：Wind供给拐点将来临，议价能力或上行铁矿石行业深度报告2019年为铁矿供需拐点，矿价有望走强从铁矿项目资本支出周期看，铁矿供给拐点将出现，产能增量下行、部分矿山退出。2019年，预计钢厂的废钢供给增量、四大矿产量均将下行，且近期Vale尾坝事故将进一步影响铁矿产量。需求端，中国环保限产减弱，长流程产量将替代部分短流程产量，东南亚、南亚有新投产高炉产能，以上将拉动铁矿需求。此外，地条钢产能去化改变钢铁供给曲线，终端需求未大幅下滑情况下，钢价均可获电炉钢现金成本支撑，有利于铁矿在产业链中获得价格空间。铁矿石或有主题性投资机会，可关注河北宣工、金岭矿业等铁矿石股票。铁矿资本支出高峰领先产量高峰3-5年全球铁矿矿山资本开支基本与四大矿山节奏一致，四大矿山铁矿项目资本支出高峰期出现在2012-2013年，资本支出高峰领先产量增量高峰3-5年，产量增量高峰对应2015-2018年，此后产量增量逐年下降。2018年，四大矿增产3400万吨，预计2019年增量不足2000万吨，且还将受VALE矿难事件影响。矿山资本开支回落，意味从产能扩张走向产能维护，资本开支主要用于维护现有设施，或勘探、开采新矿，替代资源枯竭的老矿。预计2019年废钢产量增量仅1500万吨我们测算，因2017年地条钢产能去化，2017、2018年，废钢分别回流831、5610万吨。2019年，钢厂面临的废钢供给增长主要来自产量的自然增长，预计仅1500万吨，远低于2017、2018年。且2019年下半年，废钢进口将受到进一步压制。将废钢折算成铁矿石后，并假设70%的场景替代，则2017、2018、2019年铁矿石增量分别为5193、7819、1497万吨。铁矿供给价格弹性增强，价格有望上行矿山对现金成本敏感、行业集中度高，铁矿石供给价格弹性强于钢铁行业，叠加钢厂生产刚性、对铁矿石价格敏感度较低，造就铁矿石议价能力较强。随着铁矿石、废钢加总后供给增量下行，铁矿石的供给价格弹性将进一步增强。从钢铁产业链利润分配看，2015-2018年铁矿石成本在螺纹钢价格中占比约在20%-30%。地条钢产能去化完成后，电炉钢成为钢铁供给曲线尾部，在需求未大幅下行的情况下，成为边际成本、边际价格的制定者，对钢价形成支撑，有利于铁矿在产业链中获得价格空间。关注河北宣工，铁精粉产能为700万吨A股中铁矿相关股票有金岭矿业、海南矿业及河北宣工，可进行主题性投资。其中，河北宣工的铁矿地处南非，此前由力拓经营，铁矿为铜矿伴生矿，储量1.9亿吨，年产能700万吨，产品主要为64.5%铁精粉，产品优势为矿堆储量大、成本低，可关注。风险提示：地产、基建及制造业投资增速低于预期，钢铁、铁矿石需求出现大幅下行；印度果阿邦矿山复产，伊朗铁矿石禁运解除；金岭矿业、海南矿业、河北宣工铁矿石生产发生意外，产量或低于预期。(39)(28)(18)(7)418/0218/0418/0618/0818/1018/12(%)黑色金属综合Ⅱ沪深300一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/深度研究|2019年02月10日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录资本支出预示铁矿石供给拐点...........................................................................................5国内铁矿自然禀赋差，对海外资源依赖程度高..........................................................5全球铁矿产、储量先后于2013、2014年见顶..........................................................7管中窥豹，从四大矿资本开支看全球铁矿增产..........................................................8印度铁矿产业发展受限，2018年来铁矿石产量下降...............................................10迫于高成本、资源枯竭等压力，非主流矿退出........................................................11铁矿需求增量来自南亚、东南亚.....................................................................................13国内需求：2019年废钢替代将下降........................................................................132019年，预计钢厂废钢供给增量下行.............................................................132018年，港口铁矿库存长时间下行................................................................16国内设备大型化，将提振高品矿需求..............................................................17全球需求：未来增量在南亚、东南亚......................................................................17供给拐点后，铁矿石价格弹性增加..................................................................................19铁矿石价格存在现金成本支撑.................................................................................19铁矿石价格跟随螺纹价格波动.................................................................................20供给拐点将临，矿价将更强势.................................................................................22风险提示.........................................................................................................................25图表目录图表1：2019年全球铁矿石产量预测.............................................................................5图表2：铁矿石产业链.....................................................................................................5图表3：2017年各国铁矿石原矿、含铁量储量...............................................................6图表4：2017年各国铁矿石原矿储量占比......................................................................6图表5：2017年各国铁矿石平均品位.............................................................................6图表6：2018年各国铁矿发货量占比.............................................................................6图表7：2017年四大矿原矿储量、含铁量及品位分布....................................................6图表8：2013-2017年四大矿山发货量占比....................................................................6图表9：1995-2017年全球铁矿石原矿储量....................................................................7图表10：1995-2017年全球铁矿石铁元素储量..............................................................7图表11：1990-2017年全球铁矿产量及铁矿价格...........................................................7图表12：2006-2017年中国矿山开工率（铁精粉）及铁矿价格.....................................7图表13：2002-2017年USGS全球铁矿产量及增速......................................................8图表14：2002-2017年USGS全球铁矿扣除四大矿产量及增速....................................8图表15：2003-2018年VALE与RIO资本支出.............................................................8图表16：2003-2018年VALE与RIO资本支出增量......................................................8图表17：2005-2018财年BHP、FMG铁矿项目资本支出.............................................8图表18：2005-2018财年BHP、FMG铁矿项目资本支出增量......................................8行业研究/深度研究|2019年02月10日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表19：2003-2018年VALE铁矿石产量增量与资本开支............................................9图表20：2008-2018年VALE-S11D项目铁矿石增量与资本开支..................................9图表21：2009-2018年RIO铁矿产量增量及资本开支..................................................9图表22：2005-2018财年BHP、FMG铁矿产量增量及资本支出..................................9图表23：澳大利亚主要铁矿公司资本支出及铁矿产量增量.