铁路运输行业日本铁路改革历程的启示20190415兴业证券33页

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业深度研究报告证券研究报告＃industryId＃铁路运输＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）重点公司重点公司19E20E评级大秦铁路1.021.03买入广深铁路0.240.19审慎增持铁龙物流0.410.51审慎增持＃relatedReport＃相关报告《铁路投资集团深度分析——从固定收益的角度》2018-04-27《行业业绩向好、铁路改革继续深化——公路铁路行业2018年投资策略》2017-11-27《公司制改革迈出实质性一步，铁路改革加速》2017-09-18＃emailAuthor＃分析师：王春环[e-mail]0190515060003龚里[e-mail]0190515020003＃assAuthor＃投资要点＃summary＃日本铁路改革背景。二战后日本产业结构调整、公路运输逐渐崛起，导致日本铁路运输业市场份额大幅下降，同时由于铁路人员冗余、机制僵化等原因，日本国铁经营逐渐恶化、亏损严重，同时伴随着新干线建设的巨额资本开支，日本国铁负债累累，不得不于1987年实施民营化改革，之后迎来新生。日本国铁改革的资产划分。日本国铁资产主要切割为11个机构：包括6家客运股份公司（JR东海、JR西日本、JR东日本、JR九州、JR四国、JR北海道），1家货运股份公司（负责全国铁路货运），新干线铁路保有机构（后于1991年分别注入本岛3家JR公司），铁路通信股份公司，铁路信息系统股份公司以及铁路综合技术研究所。此外，为使国铁改革能顺利进行，政府设立了日本国有铁路清算事业团等机构，负责处理国铁的长期债务、剩余资产（土地、股权等）以及促进剩余人员的再就职。国铁改革的债务划分。对国铁债务的处理本着分割继承、分别偿还的原则进行，1987年国铁累计债务为37.2万亿日元，本州3家铁路客运公司由于经营资产良好，共承担5.8万亿日元；3岛客运公司铁路由于经营环境差，因此不但不承担债务、还享受经营稳定基金弥补损失；新干线保有机构承担8.6万亿债务；剩余债务由国铁清算事业团负担，并计划通过陆续出让铁路公司股权、土地资产等形式偿还。而实际上，虽然4家铁路公司陆续上市、完成了股权出让，土地逐渐出让，但是由于时间跨度较长，新增债务较多，最后铁路清算团依然有24.2万亿由政府承担。日本铁路改革对中国铁路改革的启示。过去10年中国铁路经历了政企分开、投融资改革、客货运价改及货运组织形式改革等各方面的改革措施，逐渐向市场化的方向推进。而目前中国铁路与改革前的日本铁路具有较大相似性，例如高负债等。我们预计中国铁路未来将继续深化铁路市场化改革，主要的方向为加快混合所有制改革，越来越多的铁路资产将筹备上市，或在一级市场引入战略投资者。同时，为配合混合所有制改革的顺利推进，有望加速客运价格市场化改革、引入运输竞争机制等。投资策略。预计2019年铁路行业基本面向好且铁路改革将带来高弹性，维持对铁路运输行业“推荐”评级，重点推荐广深铁路、大秦铁路、铁龙物流，积极关注即将上市的京沪高铁。广深铁路：2019年铁路混合所有制改革有望加速、进入改革深水区，给公司带来较多催化剂，包括高铁资产注入、普铁提价、土地开发等。大秦铁路：公司核心资产大秦线是中国西煤东运第一大通道，受益于“公转铁”以及煤炭产地格局的变化，我们认为公司业绩稳健，分红率、股息率高。铁龙物流：公司主要资产沙鲅线为鲅鱼圈港区唯一外运通道，我们预计“公转铁”大幅提升铁路运输量，且公司为中国铁路特种集装箱唯一经营主体，其特种集装箱业务也将受益于铁总推进的“多式联运”。京沪高铁：计划2019年完成上市，将成为中国高铁运营板块第一标的，也是盈利能力最优的高铁资产。风险提示：铁路改革具体政策尚未明朗，京沪高铁上市进程尚不明确，铁路运输行业受宏观经济影响较大。铁路改革＃title＃日本铁路改革历程的启示＃createTime1＃2019年04月15日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告目录一、日本铁路发展及改革历程................................................................................-4-1.1、官设官营，铁路国有化（1872-1906）.................................................-4-1.2、成立公共企业体“国铁”公社（1906-1949）.....................................-5-1.3、分割、民营化改革实现（1949-1987）.................................................-5-1.4、JR运营网络（1987-至今）...................................................................-6-二、日本铁路民营化改革背景................................................................................-6-2.1、日本铁路运输格局变化..........................................................................-6-2.2、产业结构调整、铁路优势被弱化..........................................................-8-2.3、汽车工业发展和公路路网形成..............................................................-9-2.4、人员冗余，国铁亏损额、负债逐步增加...............................................-9-2.5、公社制度自身的禁锢............................................................................-10-三、日本铁路民营化改革的具体方案..................................................................-11-3.1、改革的法律准备....................................................................................-11-3.2、资产划分................................................................................................-11-3.3、债务划分................................................................................................-12-3.4、分解经营组织和安置剩余人员............................................................-14-3.5、企业经营形态转变与新事业开拓........................................................-15-四、日本铁路改革的效果......................................................................................-17-4.1、经营业绩显著改善................................................................................-17-4.2、生产效率、服务质量提升、保证安全性.............................................-21-五、中国铁路的改革方向：加快市场化..............................................................-22-5.1、中、日铁路对比....................................................................................-22-5.2、中国铁路改革历程以及发展方向........................................................-24-六、铁路重点推荐公司..........................................................................................-29-6.1、京沪高铁即将上市................................................................................-29-6.2、投资策略................................................................................................-31-图1、日本铁路历史发展........................................................................................-4-图2、各种运输方式客运量占比............................................................................-7-图3、各种运输方式客运周转量占比....................................................................-7-图4、各种运输方式货运量占比............................................................................-7-图5、各种运输方式货运周转量占比....................................................................-7-图6、日本工业布局................................................................................................-8-图7、1964-1979日本“国铁”赤字变化(亿日元)............................................-10-图8、1964-1985长期负债额变化（亿日元）...................................................-10-图9、国铁资产划分..............................................................................................-12-图10、国铁债务划分............................................................................................-14-图11、经营组织分解..................