银行业3月行业动态报告监管发力疏通信用传导关注低估值个股投资机会20190318银河证券3

证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明[table_research]行业研究报告●银行业2019年03月18日[table_main]公司深度报告模板监管发力疏通信用传导，关注低估值个股投资机会——3月行业动态报告银行业推荐评级核心观点最新观点1）银行业面临的外部环境复杂，机遇与挑战并存。从宏观经济来看，宽货币向宽信用传导作用虽有显现，但经济增速依旧疲软，银行业不良率上升，资产质量承压。从政策环境来看，政策多维度改善，监管层通过放松资管新规、降准、民企小微扶持政策、创新融资工具等多种手段稳杠杆、支持实体经济和缓解银行资本压力，利好银行理财业务回暖和民企小微贷款信贷投放力度的加大。2）银行景气度偏弱，但存在结构性改善契机。2019年银行业业绩增速或收窄，主要原因在于资产端重新定价所导致的净息差收窄和资本约束下的信贷扩张压力。尽管社融增速改善，但短期票据增长较快，后续增速能否持续仍需观察。非标回表、零售转型与理财收入触底反弹带来结构性改善契机。3）银行业盈利水平依旧优于其他行业，但对杠杆的依赖程度减弱。2018年前三季度银行业ROE在所有中信一级行业中排名第5。盈利水平较高主要与存贷款业务的牌照垄断有关，同时高额的资本金门槛加剧了垄断的程度。通过杜邦分析，我们发现盈利水平上升主要来自销售净利率的提升，而非依赖杠杆的增加，显示银行资金运用效率或有提高、轻资本业务正在带来更多收入。4）银行业处于成熟期，多项指标显示竞争加剧。牌照发放、从严监管和高额资本金使我国的商业银行长期处于寡头垄断的状态，但这一格局正在被行业内外多项因素所动摇。在存贷款增长乏力、中间业务多元化程度不足影响下，行业成长空间有限，业务转型迫在眉睫。商业银行服务质量有待提升，以改善议价能力不足局面，零售业务转型或成突破口。电商、非银机构及外资银行等外部竞争者潜入加剧，银行业面临客户流失危机。5）金融科技兴起，有望重塑行业竞争格局。银行加速布局金融科技，改造现有业务流程，提升服务效率，优化客户体验，同时有望凭借颠覆式创新帮助银行在产品和服务层面形成差异化优势，或重塑行业竞争格局。投资建议：资产端收益率面临下行压力，净息差或收窄，资本压力制约信贷规模扩张，银行业基本面承压，但政策多维度改善、非标回表、零售转型和理财业务触底反弹或带来结构性改善契机。当前板块0.89XPB，估值处于历史偏低位置，防御与反弹攻守兼备，给予“推荐”评级。个股方面，推荐基本面较好、估值处于合理区间的建设银行（601939.SH）和农业银行（601288.SH），不良率实现改善的兴业银行（601166.SH）以及受益市场风险偏好提升的低估值、高弹性标的平安银行（000001.SZ）。核心组合证券代码证券简称月涨幅年初至今涨幅相对收益率601939.SH建设银行1.74%10.36%-5.03%000001.SZ平安银行1.63%33.26%17.88%601166.SH兴业银行3.02%23.43%8.04%601288.SH农业银行0.54%3.06%-12.33%风险提示：宏观经济疲软导致资产质量恶化的风险。分析师武平平：010-66568224:[e-mail]执业证书编号：S0130516020001张一纬：010-66568668:[e-mail]执业证书编号：S0130519010001特此鸣谢杨策：010-66568643:[e-mail]对本报告的编制提供信息行业数据2019.03.15[table_report]资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理核心组合表现2019.03.15[table_reort]资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理-10%0%10%20%30%沪深300涨幅银行（中信）涨幅0%5%10%15%20%25%构建组合银行指数行业研究报告/银行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2目录一、宏观经济压力仍存，银行业景气度偏弱............................................................3（一）金融是现代经济的血液：优化资源配置，服务实体经济发展和转型升级..............................3（二）宽货币向宽信用传导作用有所显现，但宏观经济依旧疲软，资产质量承压............................6（三）政策边际放松，稳杠杆支持实体，创新融资工具缓解银行资本压力.................................6（四）银行业景气度偏弱，业绩增速或收窄，但存在结构性改善契机.....................................8（五）财务分析：盈利水平优于其他行业，对杠杆的依赖程度减弱......................................12二、银行传统业务处于成熟期，技术变革或催生新商业模式，重塑行业竞争格局............................14（一）传统业务模式下行业成长空间有限，业务模式转型迫在眉睫......................................14（二）利率市场化程度不足叠加综合服务能力欠缺，导致商业银行议价能力薄弱...........................17（三）电商、非银机构及外资银行等外部竞争者潜入加剧，银行业面临客户流失危机.......................19（四）技术革新：金融科技兴起，有望重塑行业竞争格局..............................................20（五）银行业垄断程度较高，传统业务同质化现象严重................................................21三、行业面临的问题及建议.........................................................................22（一）现存问题..................................................................................221.融资结构失衡，资本市场效率亟待提升........................................................222.金融资源错配，民营、小微企业融资贵、融资难................................................223.金融产品创新不足，无法满足实体经济转型发展需求............................................224.不良资产违规处置行为频生，资产质量存在隐形风险............................................22（二）建议及对策................................................................................231.深化金融供给侧结构性改革，优化金融市场结构................................................232.进行机制体制创新，纾解民企融资困境........................................................233.创新融资工具，满足多样化金融需求..........................................................234.加快推进利率市场化，降低实体融资成本......................................................23四、银行业在资本市场中的发展情况.................................................................23（一）上市家数增至29家，A股市值占比提升........................................................23（二）年初至今板块表现弱于沪深300，估值处于历史偏低位置.........................................25（三）板块表现分化，优质零售行估值溢价明显......................................................26五、投资建议及股票池.............................................................................27六、风险提示.....................................................................................28七、附录：国内外银行业绩及估值比较...............................................................29行业研究报告/银行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3一、宏观经济压力仍存，银行业景气度偏弱（一）金融是现代经济的血液：优化资源配置，服务实体经济发展和转型升级1.金融在经济中的核心职能在于资源配置，有效满足社会再生产中的投融资需求1.1金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长金融的核心功能是为实体经济主体再生产提供合理有效的资源配置。金融系统通过将闲散的可投资资金整合，引导其有序地流向实体产业，满足企业和个人的投资需求；金融系统为企业提供融通资本、投资渠道、金融信息、风险管理等工具，满足企业的融资和再生产需求。在满足投融资需求的过程中，高效的金融体系能够通过风险信息的反馈，降低投资者交易和监督成本，引导资源由低效率组织机构向优质组织机构转移，通过优胜劣汰机制，提高服务实体经济质量。由此可见，金融活动本身无法创造价值，必须透过资金的运作支持实体经济的发展才能获得收益。回顾世界金融业的发展历史，金融业能够永续发展是顺应实体经济的需求而产生的，是共生共荣的关系。因此，金融是现代经济的血液，与实体经济互为依托，服务实体是金融业天职。1.2金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变迁新经济背景下，金融体系的发展重点要从规模向结构转移。党的十九大报告指出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，“必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革”。当前，我国金融市场准入管制严格，民营资本注入存在障碍，大型金融机构倾向于利用垄断优势获取超额利润，缺乏通过服务新兴行业和小微企业来创造价值的根本动力。但是，金融体系积极适应实体经济结构和发展模式变迁并提供与之想配套的服务是经济高质量发展的必然要求。金融资源配置的目标应由规模扩张转变为结构优化，重视资金配置效率，引导资金向高质量发展的战略新兴行业和资金匮乏的民营、小微企业转移。同时，金融体系还需要调整产品服务的结构和形式，金融产品要在满足“去杠杆、防风险”要求的同时，适应现代经济体系结构和发展模式的变迁。比如，利用互联网技术完善金融服务网络；研发机器学习、人工智能等创新应用，提升数据采集和风险侦测能力；顺应中国绿色金融政策的提出，探索绿色金融创新；学习成熟市场经验，丰富创新金融产品，服务现代经济多种投融资和风险管理需求。2.当前社会融资结构尚未发生根本性转