银行行业2019年半年度投资策略乘大资金之浪紧握核心资产龙头20190429华泰证券25页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/中期策略2019年04月29日银行增持（维持）银行Ⅱ增持（维持）沈娟执业证书编号：S0570514040002研究员[e-mail]郭其伟执业证书编号：S0570517110002研究员[e-mail]孟蒙0755-82573832联系人[e-mail]蒋昭鹏0755-82492038联系人[e-mail]1《常熟银行(601128,增持):存款高增长，农商行龙头稳固》2019.042《成都银行(601838,增持):高成长性持续，标杆城商行再启航》2019.043《平安银行(000001,买入):利润增速双位数，驶入业绩快车道》2019.04资料来源：Wind乘大资金之浪，紧握核心资产龙头银行行业2019年半年度投资策略主线逻辑抓核心资产，副线逻辑看估值弹性我们长期看好银行股，主要基于历史归因行情上扬因子已具备，基本面迎来量升价稳质优，以及大资金入场有望推动估值提升。当前阶段投资主线逻辑在于抓住具有核心资产禀赋，息差与资产质量更为稳健的优质银行。主线角度建议选择零售突出的平安银行、招商银行，以及资产禀赋优势突出的大型银行如交通银行。投资副线逻辑为看好具有估值弹性与修复空间银行，基本面优质且估值弹性较强、高速成长的标的有望表现优秀，建议选择高速成长的城商行标杆成都银行。超额收益开始出现，长期有望估值修复一季度银行板块处于滞涨状态，总体跑输于上证指数，主要原因在于一季度市场上行初期高弹性板块受到集中关注，而基本面持续稳健向好的银行则关注度偏低。随着市场估值中枢上行，4月11日起银行股开始相对上证指数出现相对收益。从历史来看，宽信用启动和经济企稳阶段银行往往具有相对收益机会，当前阶段信用环境和经济基本面两个驱动因子都已一定程度具备，此外M1增速回升叠加银行估值低位，银行估值修复空间可观。基本面量升价稳质优，两大预期差深入演绎银行基本面正迎来量升价稳质优，我们持续发声的预期差逻辑深入演绎，银行稳健基本面在各行业板块中或将凸显比较优势。宽信用深入推进，政策成效凸显，银行业量升趋势明朗，资产扩张将是银行业2019年盈利释放的核心驱动，资本充裕并且具有核心资产优势的银行更受益。资产优势主要在两方面，第一是渠道和客户具有扎实基础，主要为大型银行，第二是在细分类型资产上具有组织优势，主要为零售型银行。我们前期持续提出的两大预期差继续演绎，一是息差企稳，部分资产端具优势银行尚有提升空间，二是资产质量稳健，信贷成本压力缓和。大资金有望入市，促板块估值提升长期稳定资金有望进入A股市场，银行股估值有望提升。首先，资本市场对外开放促使外资入场，包括QFII制度改革及扩容、A股纳入MSCI因子提升等，外资对银行股的偏好推动估值修复。其次，理财子公司加速落地，银行股作为低波动标的有望受理财资金偏爱。第三，打通社保基金、保险、企业年金等各类机构投资者的入市瓶颈，保险及社保资金体量大、考核区间长、以保值增值为主要目标，具有高股息率的银行股有望成为良好配置标的。第四，科创板即将启动，有望吸引更多长期资金入市，银行股或为底仓配置的优秀品种。基本面继续稳健，估值有望上行我们认为当前正是银行板块行情启动的曙光期，政治局定调强化结构性改革，银行经营环境长期改善，基本面有望向好，估值有望提升。外资、理财、保险等长线资金入市催化，银行行情有望升华，建议积极配置。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。股票代码股票名称收盘价(元)投资评级EPS(元)P/E(倍)2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E601838成都银行9.13增持1.291.551.862.227.085.894.914.11601328交通银行6.18增持0.991.061.141.236.245.835.425.02000001平安银行13.79买入1.451.651.922.249.518.367.186.16600036招商银行34.36增持3.193.704.325.1010.779.297.956.74资料来源：华泰证券研究所(22)(14)(7)1918/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)银行银行Ⅱ沪深300重点推荐一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/中期策略|2019年04月29日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录序言：金融改革风起，大资金入场，核心资产为王..........................................................4行情回顾：相对收益开始出现，长期看估值修复..............................................................6短期：大盘强势回暖，相对收益开始出现.................................................................6长期：M1定买卖，流动性与经济企稳推升板块.......................................................7重提M1定买卖，流动性再次主导市场.............................................................7回溯三轮宽信用，经济企稳有望驱动相对收益..................................................7过度悲观预期压制估值，预计修复空间可观......................................................9基本面：资产扩张深入，价与质构筑预期差...................................................................11宽信用深入：关注资产禀赋，两类银行更受益........................................................11预期差一：资产定价压力缓和，负债成本有望继续低位.........................................11预期差二：不良贷款剪刀差消化，信贷成本压力缓和.............................................13预期差三：理财子公司加速落地，中间收入有望回暖.............................................15资金面：资本市场改革开放，长期资金促估值抬升........................................................17投资逻辑：“改革+基本面+大资金”三大因素驱动估值修复.............................................21选股主线：关注核心资产禀赋.................................................................................21选股副线：看好较强估值弹性.................................................................................21成都银行：西部城商行标杆，高成长性可持续........................................................21交通银行：基本面改善，大行具核心资产禀赋........................................................22平安银行：零售转型提质增效，基本面改善显著....................................................23招商银行：零售龙头银行，基本面多维度优异........................................................23风险提示..................................................................................................................24行业研究/中期策略|2019年04月29日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表目录图表1：2019年半年度银行投资策略逻辑图..................................................................5图表2：2019年初以来银行指数走势.............................................................................6图表3：2019年初以来银行股较上证指数的相对涨幅分四个阶段..................................6图表4：2019年以来股份行、区域性银行股价表现好于大行.........................................6图表5：个股股价今年涨幅分化（截至2019年4月29日）.........................................6图表6：长期看M1增速是股市的重要参考指标.............................................................7图表7：三轮经济企稳阶段，银行相对收益配置价值抬升..............................................7图表8：三轮流动性与信用宽松环境，银行板块均凸显更强配置价值............................8图表9：2008-2009年、2011-2012年、2014-2015年三轮宽信用周期，银行板块均有相对收益配置价值.................................................................................................................8图表10：银行绝对估值与相对估值均处于历史低位，或较大修复空间..........................9图表11：各类型银行PB（LF）：国有大行估值目前最低，修复空间或更为可观...........9图表12：银行隐含不良贷款比率计算方法....................................................................10图表13：2019年以来存款类金融机构资金运用增速持续提升.....................................11图表14：2019年以来社融增速逐步回升，3月社融超预期.........................................11图表15：2019年以来企业债收益率回升，贷款定价压力一定程度缓和......................12图表16：非标投资比例较高银行，金融投资收益率也相对较高...................................12图表17：2019年以来同业市场利率继续处于低位，预计持续支撑银行净息差...........13图表18：2019年以来产业债信用利差呈缩小趋势...................................