银行行业非农商行篇银行可转债研究20190326中信建投52页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告•行业深度研究•银行可转债系列深度非农商行篇银行可转债研究─非农商行篇摘要一、银行业可转债市场如火如荼随着2018年末银行业可转债的密集过会，2019年以来平安银行、中信银行和江苏银行的可转债获得创历史的超额认购。我们预计今年在无风险利率下降，银行基本面回暖上升、新增社融预计4月起实现正增长、政府开始着力解决政府隐形债务和各项政策补充资本金促发展的多重利好下，资产质量和资本金这两个约束银行股估值的主要因素均将消除。我们预计正股市场上优质银行股还有较大的上升空间，可转债市场也将随之大有可为。本系列上篇阐述了农商行标的和其可转债的具体情况，本篇阐述平安、光大、宁波和江苏银行4家非农商行的可转债情况。二、推荐标的平安银行可转债其一、业务转型持续推进，零售贷款占比居首。公司零售业务营收占比和税前利润占比自16Q4增长迅速。截至2018年末，零售业务的营收贡献达到53.0%，超过了对公业务，利润贡献达到69.0%，高出传统零售龙头招商银行（57.22%）11.78个百分点。2016Q4平安银行还处于股份制银行中游水平，但最近2年随着零售转型，零售贷款占比大幅上升，在2018Q2占比达到54.03%，超过招商银行（48.24%），居全行业首位。零售业务收益率在股份行中最高且不良率自15Q4以来逐渐下降，截至2018年末，零售贷款不良率仅为1.07%。其二、整合集团渠道资源，着力发展私行业务。2018年末，本行管理零售客户资产14,167.96亿元，零售客户数8,390万户，其中财富客户59.16万户，私行客户（资产规模在人民币600万元以上）达3万户。平安银行将吸收平安信托下的财富管理团队。在整合财富管理团队优质的客户资源和成熟的人才团队后，平安银行的私行业务即将快速转型和发展。在产品端，平安银行于2018年8月申请成立债转股专营子公司，预计平安银行理财子公司也会在今年上半年成立平安寿险目前拥有约140万代理人，平安银行可借助平安集团整体强大的渠道和客户优势，整合集团手中的高净值客户资源，为客户打造一站式的服务体验。维持增持杨荣[e-mail]010-85130239执业证书编号：S1440511080003发布日期：2019年03月26日市场表现相关研究报告-21%-11%-1%9%2018/3/262018/4/262018/5/262018/6/262018/7/262018/8/262018/9/262018/10/262018/11/262018/12/262019/1/262019/2/26银行上证指数银行Ⅱ行业深度研究报告银行Ⅱ请参阅最后一页的重要声明其三、不良率小幅回升，不良确认压力大幅减轻平安银行2018年末不良贷款率1.75%，同比小幅上升5bp，在股份制银行中处于中游水平。逾期贷款占比2.89%，较年初下降55bp，逾期90天以上贷款占比1.70%，较年初下降73bp。过去3年在股份制银行中该占比接近中游水平。剪刀差（97%）首次低于100%，较年初下降46个百分点，意味着公司首次将逾期90天以上贷款全部纳入不良，未来不良确认的压力较轻。公司加大问题资产清处置力度。2018年1-9月收回不良资产总额187.44亿元、同比增幅96.7%，其中信贷资产（贷款本金）175.20亿元；收回的贷款本金中，已核销贷款占比53.40%，超过未核销贷款的回收；不良资产收回额中96.8%为现金收回。三、推荐标的宁波银行可转债其一、规模增速快，盈利能力强，资产质量优。公司作为高增长的城商行代表，从2014年起的资产规模、贷款总额和存款总额的年化复合增长率分别为19.66%、18.51%和21.94%。2018年在资产规模、营业收入、利润总额、和存款总额上增速均超过平均水平，总体规模保持高速增长。从盈利能力来看，公司归母净利润规模与增速逐年上升，2018年Q1-Q3归母净利润达89.24亿元,同比增速21.12%。分别位于第4位和第2位。宁波银行2018年前3季度ROE与ROA分别为19.09%与1.13%，ROE位于上市银行首位，ROA位于城商行首位。其二、零售业务保持强劲发展势头。前3季度零售贷款较年初增长19.32%，增速明显超过对公（11.26%）。在零售负债端，前3季度零售存款较年初增长16.32%，增速超过对公（13.60%），公司负债结构也在持续优化，有利于控制负债端成本。从贷款结构上来看，宁波银行与目前的零售龙头银行招商银行和平安银行，以及农商行零售银行的代表常熟银行的贷款结构差异很大。宁波银行消费贷占比达到79.75%，为上市行首位。消费贷以“白领通”作为旗舰产品面向以公务员、教师、医生等事业单位编制人员为主要的授信对象，宁波银行根据借款人的信用及贡献状况作为授信标准，拥有超过60万的用户群。其三、多管齐下补充资本充足度。宁波银行借助二级资本债、优先股、非公开发行、可转债等方式补足资本充足度，提高能力，奠定规模发展基础。自2015年以来，公司先后发行70亿二级资本债、48.5亿优先股、100亿二级资本债、100亿可转债和80亿优先股。随着近日监管对于银行业再融资的支持力度加大，1月25日中国银行首单银行永续债发行，2月11日国常会提出引入基金、年金参与银行增资扩股。我们预计宁波银行对于各式新旧融资工具的运用和剩余70亿左右尚未转股的可转债持续转股，可以满足其对资本金的强烈需求。四、可转债转股的影响目前非农商行下调转股价或强制赎回的概率均较小。我们发现因为当前BVPS和转股价相差不大，所以转股后BVPS的变化较小，平均下降1.48%，其中宁波银行因转股价大于BVPS所以BVPS将上升3.73%。但是由于转股带来的利润摊薄效应，EPS下滑幅度较大，平均下降12.79%。我们认为可转债转股后对银行股估值更看重的BVPS影响可忽略不计，加上转股后带来的可观的资本金满足了资本充足度需求并提升了银行抵御未来风险的能力，看好可转债转股对各银行的积极影响。行业深度研究报告银行Ⅱ请参阅最后一页的重要声明目录银行简介...................................................................................................................................................................1平安银行...........................................................................................................................................................1光大银行...........................................................................................................................................................2宁波银行...........................................................................................................................................................3江苏银行...........................................................................................................................................................3经营状况...................................................................................................................................................................4盈利能力...........................................................................................................................................................4股份行.......................................................................................................................................................4城商行.......................................................................................................................................................6净息差...............................................................................................................................................................8股份行.......................................................................................................................................................8城商行.......................................................................................................................................................9资本充足度.....................................................................................................................................................13股份行.....................................................................................................................................................13城商行.....................................................................................................................................................14可转债的影响......................................................................................