非银行金融行业关于科创板规则落地的点评迈出产业结构与资本市场耦合度纠正的历史性一步看好龙头券商与

请参考最后一页评级说明及重要声明投资评级：推荐（维持）报告日期：2019年01月31日分析师：刘文强S1070517110001☎021-31829700[e-mail]联系人（研究助理）：谢欣洳S1070118090028☎0755-83660814[e-mail]联系人（研究助理）：张永S1070118090027☎010-88366060-8865[e-mail]数据来源：wind相关报告新规投资端松绑有望缓解市场投资收益率下滑担忧，发挥保险资金市场稳定器作用2019-01-29杠杆率低位、减值计提增加致使ROE低位承压，金融科技重要性凸显2019-01-27科创板试点注册制超预期提速彰显改革决心，行业格局影响深远2019-01-24迈出产业结构与资本市场耦合度纠正的历史性一步，看好龙头券商与优质创投配置机会——关于科创板规则落地的点评要点1：科创板快速落地，商誉减值接连爆雷科创板迈出一小步，资本市场迈出一大步。自科创板提出以来，短短三个月，最终于2019年1月30日相关规定细则正式落地，进一步吹响改革开放号角，迈出了资本市场做大做强的一步，彰显改革的决心与定力。近日，A股公司集中爆雷，因商誉减值巨亏，也为科创板公司的并购重组做出警示。上交所对于科创板明确指出，规范“商誉”会计处理，科创板公司实施重大资产重组的，应当按照《企业会计准则》的有关规定确认商誉，足额计提减值损失，规范市场健康稳定的发展。要点2：增加市场包容性，上市要求灵活化设置5套差异化上市指标，引入市值指标，满足处在不同阶段的，具备发展潜力的各类科创企业，制度灵活化。允许尚未盈利、特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市，形成多元化结构，激发市场活力。企业上市由上交所进行审核，证监会注册，有利于多层次资本市场结构的构建。要点3：加大股权激励，保护投资者权益为吸引、留住、激励科创人才，优化股权激励机制。将上市公司股权激励机制计划限额由10%提升至20%，允许承担企业主要管理和研发职责的5%以上股东及其亲属为股权激励对象。为保护投资者权益，稳定公司持续发展，也对尚未盈利公司股东减持作出限制。公司控股股东、董监高、核心技术人员减持最长锁定期为5年，每人每年在二级市场减持1%以内首发前股份。要点4：市场化询价发行，提高网下发行配售数量占比代替以前A股直接定价的方式，科创板所有股票采取询价方式发行。询价对象仅对机构投资者开放，只限定在证券公司、基金公司等相关专业机构投资者。将网下初始发行比例调高10%，并降低网下初始发行量向网上回拨的力度，回拨后网下发行比例将不少于60%。回拨后无限售期的网下发行数量不超过本次公开发行股票数量的80%，保障网上投资者的申购比例。要点5：退出渠道增加，科创板成头部券商的盛宴科创板将从投行和直投两个板块直接利好券商，首先科创板公司上市将为015000300004500060000750006000675075008250900097501050017-1118-0218-0518-0818-11成交金额(百万元)上证综指(可比)沪深300(可比)非银行金融(中信)核心观点股价走势图分析师证券研究报告行业动态点评行业报告非银行金融行业行业动态点评长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明目录1.事件要点...............................................................................................................................52.事件回顾及点评...................................................................................................................52.1事件回顾......................................................................................................................52.2事件点评......................................................................................................................62.2.1最严格的退市与监管制度，最宽松的上市门槛与交易制度.........................62.2.2增加市场包容性，上市要求灵活化.................................................................72.2.3加大股权激励，保护投资者权益.....................................................................72.2.4市场化询价发行，提高网下发行配售数量占比.............................................72.2.5退出渠道增加，科创板成龙头券商的盛宴...................................................113.投资建议.............................................................................................................................124.风险提示.............................................................................................................................12行业动态点评长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明图表目录图1：2018年券商IPO融资TOP10.......................................................................................11图2：2015-2019M1券商IPO融资情况.................................................................................11表1：科创板与注册制历程.......................................................................................................5表2：科创板细则要点...............................................................................................................7表3：科创板、创业板、主板及中小板的区别.......................................................................9表4：龙头券商私募股权基金子公司情况.............................................................................11表5：龙头券商另类投资子公司情况.....................................................................................12行业动态点评长城证券5请参考最后一页评级说明及重要声明1.事件要点1月30日晚间，中国证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》；上海证券交易所发布《科创板股票发行上市审核规则》、《上市委员会管理办法》、《科技创新咨询委员会工作规则》、《发行与承销实施办法》、《上市规则》、《交易特别规定》共6项配套业务规则公开征求意见；中国结算发布《中国证券登记结算有限责任公司科创板股票登记结算业务细则（试行）（征求意见稿）》。一系列的文件首次公开科创板相关的内容和细节，明确科创板的监管规则体系，在注册制发行、投资门槛、信息披露、涨跌幅度限制、上市退市等方面制定符合科创板特点企业的实施规则。据相关负责人表示，预计一季度可以完成受理系统技术上线，若届时相关规则发布，则可受理上市申请。这意味着第一批优质的上市企业即将落地，将会作为后续企业的标杆。2.事件回顾及点评2.1事件回顾科创板迈出一小步，资本市场迈出一大步。自科创板提出以来，短短三个月，最终于2019年1月30日相关规定细则正式落地，进一步吹响改革开放号角，迈出了资本市场做大做强的一步，彰显改革的决心与定力。近日，A股公司集中爆雷，因商誉减值巨亏，也为科创板公司的并购重组做出警示。上交所对于科创板明确指出，规范“商誉”会计处理，科创板公司实施重大资产重组的，应当按照《企业会计准则》的有关规定确认商誉，足额计提减值损失，规范市场健康稳定的发展。表1：科创板与注册制历程时间政策与事件要点2013年11月十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》。健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。2014年5月国务院发布《进一步促进资本市场健康发展的若干意见》要求积极稳妥推进股票发行注册制改革。强调信息披露的重要性，要求建立和完善以信息披露为中心的股票发行制度。发行人是信息披露第一责任人，发行人、中介机构对信息披露的真实性、准确性、完整性、充分性和及时性承担法律责任。2015年12月国务院常务会议授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定草案；27日，国务院实施股票发行注册制改革的举措获得中国最高立法机关的修法授权。全国人大常委会对实施股票发行注册制进行授权，标志着推进股票发行注册制改革具有了明确的法律依据。2016年3月证监会主席刘士余在十二届全国人大四次会议记者会上表示，注册制是必须搞的，要好好研究。明确配套的改革需要相当长的过程和时间，还需要一个相当完善的法治环境。行业动态点评长城证券6请参考最后一页评级说明及重要声明2018年2月证监会主席刘士余向全国人大常委会汇报注册制改革的情况：通过两年的努力，证监会在完善市场制度、健全市场机制、规范市场秩序、增强市场诚信、强化市场监管等方面，为稳步实施注册制改革创造了较为有利的条件和环境。目前在多层次市场体系建设、交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题，需要进一步探索完善。2018年11月在首届中国国际进口博览会开幕式主旨演讲中，习近平主席表示，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。强调共建创新包容的开放型世界经济，宣布中国扩大开放新举措。支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略。2019年1月习近平召开中央全面深化改革委员会第六次会议。会议通过《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》等方案。推进注册制发行、上市、信息披露、交易等基础制度改革，强调以信息披露为中心的股票发行上市制度，旨在建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。2019年1月经党中央、国务院同意，中国证监会发布了《科创板首次公开发行股票注册管