非银行金融行业深度报告详探科创板规则及前景关注龙头券商受益机会20190217东方证券27

HeaderTable_User8122024511186176688HeaderTable_Industry352323看好investRatingChange.same1002290572深度报告HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】Table_Summary2018年11月，习近平总书记宣布将设立科创板并试点注册制；2019年1月30日，证监会与上交所出台科创板制度设计规则的征求意见稿。我们梳理上述文件的核心要点，并与新三板制度设计与发展经验进行对比，认为科创板在流动性与投融资功能方面的设计更加成熟有效，投行资源丰富、机构客户基础扎实的龙头券商更加受益于这一政策机遇。核心观点科创板政策设计覆盖板块定位、注册制上市门槛流程、交易制度与退市制度、中介机构职能等多个领域。科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，对上市公司的审核权利下放至上交所，基本取消对企业的盈利能力硬性要求，并设置了更加严格的退市制度，有望重塑A股估值体系。同时，考虑到这类企业的投研难度与投资风险，设置了50万的投资者门槛，推动投资者的机构化转型，并强调中介机构在保荐、承销与上市后稳定股价的责任重要性。符合要求的投资者持股市值高、账户数量偏少。流动性是二级市场能否流畅顺利运行的核心因素，我们综合多个数据口径，认为符合科创板要求的投资者账户数量在500万户左右，占总持股账户的比例约为13%，其持股市值占总市值比例约95%。对比新三板，科创板着力提升上市公司质量与市场流动性，未来投融资能力有望显著提升。新三板是研判科创板发展未来的一个重要对比对象，目前发展进入瓶颈期，面临着挂牌公司规模小、数量多，市场流动性低、融资功能弱的问题。在制度设计方面，科创板的投资者准入门槛更低，合格投资者账户基数是新三板的十倍以上，且交易模式允许连续竞价，更贴合现有A股的交易制度，有望保证市场交易的流动性；同时，科创板上市门槛更高，标的质量优于新三板，对投资者的吸引力更强。券商保荐与承销职能分离，承销职能得到强化，周边收入亮点多。由于科创板放开了对上市企业盈利能力的要求，冲击了原本A股以PE为核心的估值体系，也对承销商的定价与销售能力提出挑战，拥有更强机构客户资源的券商拥有更强的竞争力。在此之外，科创板还创新推出了战略配售、绿鞋机制、经纪佣金等多项新的业务模式，在稳定市场、提高交易流动性方面能够发挥有效作用，同时给券商也带来增量收入。我们基于多项假设测算科创板首年对券商行业收入的贡献比例达到1.6%，龙头券商比例有望更高。投资建议与投资标的我们认为，2019年券商板块的核心催化在于金融监管放松与货币政策偏积极，其中科创板是确定性较高的政策催化。龙头券商在投行资源、机构客户方面具有显著优势，我们推荐中信证券(600030，增持)、广发证券(000776，增持)、华泰证券(601688，增持)、中信建投(601066，增持)。风险提示科创板规则定稿尚未出台，若有关键条款的变动，则会对本次研究分析结论带来影响。系统性风险对券商估值的影响。Table_Title详探科创板规则及前景，关注龙头券商受益机会非银行金融行业Table_BaseInfo行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股行业非银行金融报告发布日期2019年02月17日行业表现资料来源：WINDTable_Author证券分析师唐子佩021-63325888*[e-mail]执业证书编号：S0860514060001张潇021-63325888*[e-mail]执业证书编号：S0860517080003Table_Contacter-30%-20%-10%0%10%18/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/12非银行金融沪深300有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle非银行金融深度报告——详探科创板规则及前景，关注龙头券商受益机会2目录一、科创板规则设计要点总结..................................................................41.1.科创板定位............................................................................................................41.2.注册制下的上市门槛与流程...................................................................................41.3.交易制度及退市制度..............................................................................................71.4.中介机构业务创新..................................................................................................9关注焦点问题：符合50万门槛的个人投资者情况...................................................10二、对比新三板，科创板着力提升上市公司质量与市场流动性..............112.1.新三板情况总结...................................................................................................112.1.1.新三板发展历程：从扩大范围到板块分层112.1.2.挂牌公司规模小、数量多，市场流动性低、融资功能弱122.2.科创板与新三板规则设计比较..............................................................................152.2.1.投资者准入：科创板门槛更低，有望保证流动性152.2.2.上市（挂牌）公司准入：科创板门槛显著更高152.2.3.交易模式：科创板交易更贴近现有A股主板16三、券商的角色：保荐与承销职能分离，周边收入亮点多.....................173.1.强化承销职能，机构客户资源是核心竞争力........................................................173.1.1.保荐职能：提升信息披露质量，匹配科创板定位173.1.2.承销职能：定价与销售能力为重中之重183.2.周边收入亮点多：战略配售、绿鞋机制、经纪佣金等..........................................203.3.业绩测算：对券商收入贡献比例近2%.................................................................20四、投资建议........................................................................................224.1.科创板是2019年券商板块确定性较高的政策催化...............................................224.2.龙头券商在投行资源、机构客户方面具有显著优势..............................................22五、风险提示........................................................................................25有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle非银行金融深度报告——详探科创板规则及前景，关注龙头券商受益机会3图表目录图1：沪市自然人投资者中50万元以下的账户持股市值占比4.8%............................................11图2：沪市自然人投资者中50万元以下的账户数量占比85%.....................................................11图3：新三板发展历程................................................................................................................12图4：2018年以来新三板股票公司数与对应总股本数持续下滑...................................................13图5：三板指数与A股指数走势有相似性...................................................................................13图6：新三板PE估值水平介于上证A股与创业板之间..............................................................14图7：2018年新三板成交情况显著下滑......................................................................................14图8：新三板换手率大幅低于主板，且持续下滑.........................................................................14图9：2018年新三板股票发行规模与次数均大幅下滑.................................................................14图10：2018年新三板重大资产重组交易规模及次数均下滑........................................................14图11：创业板每年新上市企业数量.............................................................................................21图12：IPO排队项目储备情况（截止2019年2月17日）.........................................................23图13：券商直投业务规模及数量稳步提升（亿元）...........