非银金融行业券商改革催化剂持续兑现保险板块迎配置窗口20190422中信建投14页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态券商改革催化剂持续兑现，保险板块迎配置窗口证券业观点本周券商板块继续跑输沪深300指数和非银板块，货币宽松不达预期是主因。我们继续强调券商板块走势的催化剂将在全年逐步兑现，长期行情值得期待。第一重催化剂来源于资本市场改革。本周中央政治局会议强调，“要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”。本周《科创板股票发行与承销业务指引》正式落地，文件明确规定“保荐机构使用自有资金承诺认购的规模为发行人IPO股票数量2%-5%”，长期来看将对证券业的资本实力形成考验，预计证券业将加快再融资步伐，并加快对另类投资子公司的增资力度；同时，保荐项目较多券商的股价Beta属性将进一步放大大。基于《业务指引》，以及上交所最新受理情况，我们上调2019年科创板公司IPO融资规模预测值至1150亿元（含超额配售融资规模），为证券业带来投行、投资和经纪业务的直接增量收入合计65.82亿元，相当于证券业2018年营收的2.47%。同时，我们在4月8日周报中强调，近期金融机构的风险对冲需求高度旺盛，股指期货常态化交易或得到进一步推进。本周中金所正式宣布调整股指期货交易安排，一是将中证500股指期货交易保证金由15%下调为12%，二是将股指期货日内过度交易行为的监管标准由单个合约50手上调至500手，三是将股指期货平今仓交易手续费率由4.6%%下调至3.45%%。通过本次调整，股指期货交易保证金、日内过度交易限额已基本恢复常态化水平，但交易手续费较常态化时期（0.23%%）仍有较大下调空间。随着股指期货常态化交易的推进，各类高风险投资策略将获得必要的风险对冲手段，有助于长线资金大胆入市；同时，券商场外衍生品业务也将获得重要的风险对冲手段，利于业务的扩容。第二重催化剂来源于长期流动性宽松。近期社融增量、PMI数据超预期，CPI和PPI抬头，导致短期内货币政策边际宽松的必要性下降。但就全年来看，我们认为海外长期债券利率将延续下行趋势，国内通胀率将在二季度末见顶回落，这将为国内货币政策调节创造空间。结合中央政治局会议再次强调“稳健的货币政策要松紧适度”，我们认为全年内基础货币投放力度有望加大，利于资本市场流动性维持宽裕。非银金融维持增持赵然[e-mail]021-68821600-829执业证书编号：S1440518100009发布日期：2019年04月22日市场表现相关研究报告-22%-2%18%38%2018/4/202018/5/202018/6/202018/7/202018/8/202018/9/202018/10/202018/11/202018/12/202019/1/202019/2/202019/3/20非银金融上证指数1非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明短期来看，若市场行情能够持续，投资者应关注业绩弹性标的，逢低介入，首要关注东方证券、国投资本。长期来看，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是资本市场改革红利的主要受益者，首要关注中信证券、中金公司。保险业观点本周保险板块跑赢沪深300指数和非银板块，政治局会议强调货币政策松紧适度，在3月金融与经济数据超出预期、债务担忧加大的背景下，意味着货币政策有边际收紧的可能性，利率上行可能性继续得到支撑，将成为保险估值提振的最大催化因素。上市险企披露3月保费数据，寿险业务中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保1-3月寿险业务原保费收入增速分别为8.1%、11.91%、3.95%、9.47%、5.83%，保费增速变化继续出现明显分化，平安、太保、新华、太平均逐月改善，增长提速，国寿、人保增速则逐渐放缓，3月单月在去年较高基数下出现同比下滑；全年保障型产品占比将逐步提升，带动新业务价值全年呈现前低后高情形，NBV改善幅度远超新单保费增幅，预计上市险企一季度NBV增速国寿新华平安太保，二季度由于银保监开展保险销售和中介人员清核工作，保险公司代理人增长或有压力，但新业务价值正在逐渐由代理人规模增长推动转变为代理人质量提升推动，我们预计上市险企全年NBV增速达到10%以上，基本面边际改善是股价上升的重要推动力。权益市场表现活跃对保险公司业绩带来明显改善，2019年Q1沪深300指数上涨28%，粗略测算2019年保险行业投资收益率将回升至5.5%，将增厚保险公司利润并对内含价值产生正向贡献。10年期国债收益率继续回升至接近3.4%，紧货币政策下利率上行获得支撑，仍有较大上行空间，保险股迎来最佳配置窗口。中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保当前股价对应估值分别为1.26/0.95/0.88/0.87倍P/EV，中国财险目前P/B为1倍，均低于1-1.5倍P/EV（P/B）的合理估值水平，推荐关注新华保险、中国人寿、中国太保。推荐股票池证券：国投资本、东方证券、中信证券、中金公司保险：新华保险、中国人寿、中国太保2非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一周市场回顾...........................................................................................................................................................3行业新闻...................................................................................................................................................................7公司公告...................................................................................................................................................................93非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一周市场回顾大盘表现本周沪深300指数报4120.61，较上周+3.31%，上证综指报3270.80，较上周末+2.58%，中证综合债（净价）指数报98.05，较上周末-0.30%。板块及个股表现本周申万非银板块+4.09%，券商+0.24%，保险+8.74%，多元金融+0.34%，非银板块跑赢沪深300指数和上证综指。本周非银板块涨幅排名前三的个股为熊猫金控（+13.54%）、新华保险（+12.66%）、中国太保（+12.58%）；跌幅排名前三的个股为国投资本（-8.45%）、陕国投A（-5.89%）和中航资本（-4.69%）。图表1：本周非银金融板块跑赢沪深300指数图表2：2019年以来非银金融板块跑赢沪深300指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部市场概况证券1.流动性：截至4月19日，7天银行间质押式回购利率为2.7562%，较上周五+3.08BP；7天存款类机构质押式回购利率为2.6859%，较上周五+1.68BP。2.证券经纪：本周两市A股日均成交额7741.48亿元，环比-9.58%，日均换手率1.54%，环比-14.85bp。3.信用业务：（1）融资融券：截至4月18日，两融余额9837.40亿元，较上周末+1.83%，占A股流通市值2.06%；（2）股票质押：截至4月12日，场内外股票质押总市值为56680.37亿元，较前一周末-2.45%。4.投资银行：截至4月19日，IPO承销规模为306.66亿元，占去年完成总量的22.25%；再融资承销规模为2424.55亿元，占去年完成总量的26.71%；券商所做的债券承销规模为18625.76亿元，占去年完成总量的32.82%。5.资产管理：截至2019年2月末，券商资管规模（不含直投基金）合计12.05万亿元，较上年末-6.66%；4非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明截至2018年12月末，券商集合、定向、专项资管和直投基金的规模占比分别为14.33%、82.31%、0.02%和3.34%。6.证券投资：截至4月19日，沪深300指数报4120.61，较上周末+3.31%，上证综指报3270.80，较上周末+2.58%，中证综合债（净价）指数报98.05，较上周末-0.30%。图表3：券商板块本周涨幅前五名股票简称股票代码周收盘价周涨跌幅%周换手率%周相对沪深300涨跌幅%周相对非银板块涨跌幅%华创阳安600155.SH16.4211.4761.398.167.39东兴证券601198.SH15.048.4426.125.134.35广发证券000776.SZ16.714.3711.381.060.29越秀金控000987.SZ11.474.2714.610.960.19东北证券000686.SZ10.613.3139.270.00-0.78资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表4：券商板块A/H溢价证券简称A股代码A股周收盘价对应H股代码H股周收盘价(RMB)A/H股溢价(%)国泰君安601211.SH20.212611.HK14.0543.85中信证券600030.SH24.506030.HK15.3859.27海通证券600837.SH14.526837.HK8.8963.37华泰证券601688.SH21.926886.HK13.3164.63广发证券000776.SZ16.711776.HK9.6673.04招商证券600999.SH18.526099.HK9.7689.77光大证券601788.SH13.336178.HK6.7098.96东方证券600958.SH12.113958.HK5.29128.93中国银河601881.SH13.276881.HK4.76178.78中原证券601375.SH6.141375.HK1.90223.64中信建投601066.SH24.146066.HK5.96304.70资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表5：七天质押式回购加权利率图表6：沪深300指数和中证综合债（净价）指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部5非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表7：本周A股日均成交金额环比-9.58%图表8：本周四两融余额较上周末+1.83%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表9：上周末场内外股票质押市值较前周末-2.45%图表10：今年IPO和再融资承销规模相当于去年22%和27%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表11：今年债券承销规模相当于去年的32.82%图表12：今年2月末券商资管规模较上年末-6.66%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部6非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明保险图表13：保险板块周涨跌幅股票简称A股代码周收盘价周涨跌幅%周换手率%周相对沪深300涨跌幅%周相对非银板块涨跌幅%对应H股代码H股周收盘价(RMB)A/H溢价(%)新华保险601336.SH64.4312.6614.879.358.571336.HK39.4863.19中国太保601601.SH39.3912.587.779.278.492601.HK28.9336.17中国人寿601628.SH31.389.7683.336.455.672628.HK18.7267.67中国平安601318.SH87.008.163.904.854.072318.HK80.767.73中国人