非银金融行业市场持续震荡聚焦龙头防御为上20190520中信建投13页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态市场持续震荡，聚焦龙头防御为上证券业观点本周券商板块跑输沪深300指数和非银板块，主要原因有二：一是中美贸易战重燃战火，引发股市震荡；二是券商业绩不达预期。我们认为，券商板块短期内或延续震荡行情，主因大盘震荡，以及由大盘震荡引发的资本市场改革进度放缓；但长期向好趋势不变，业绩与估值的催化剂有望在全年逐步兑现，长线投资者可在回调中择机逢低布局龙头券商。4月上市券商营业收入合计同比增逾五成，环比降近五成，主因权益类自营业务业绩波动。2019年，上市券商全面实行IFRS9会计准则，原可供出售金融资产的公允价值变动计入利润表，这使得券商业绩与市场行情的关联度提高，板块走势beta属性进一步增强，短期内需持续关注大盘变化。就下半年而言，由流动性宽松和资本市场改革带来的板块边际改善仍值得期待。（1）流动性宽松方面，下半年宏观经济增速仍有二次探底可能性，需要全局性的货币政策宽松予以对冲，而海外长期债券利率下行、国内通胀率见顶回落将为上述操作创造条件。（2）资本市场改革方面，多项改革政策已箭在弦上，科创板、衍生品、对外开放、托管结算、再融资等业务领域陆续放开，证券业有望持续从新业务中收获增量业绩。我们建议投资者关注综合实力突出、风控制度完善的龙头券商，随着资本市场改革的推进，龙头券商可陆续承接政策红利，长期配置价值凸显。首要关注中信证券、中金公司。非银金融维持增持赵然[e-mail]021-68821600-829执业证书编号：S1440518100009发布日期：2019年05月20日市场表现相关研究报告-20%-10%0%10%20%30%2018/5/212018/6/212018/7/212018/8/212018/9/212018/10/212018/11/212018/12/212019/1/212019/2/212019/3/212019/4/21非银金融上证指数1非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明保险业观点本周保险板块跑输沪深300指数，跑赢非银板块，排除外部环境影响因素，回归到行业基本面分析，全年业绩改善仍然具有较强的确定性，是支撑估值的长期逻辑。从保费数据来看，平安、国寿、太保、新华、太平、人保寿险业务1-4月保费增速分别为8.36%、6.88%、4.76%、9.61%、5.83%、5.91%，合计增速7%；总体略有回落，主要受代理人因素影响，开门红过后，一些代理人自动脱落，叠加保险公司主动开展的清虚动作，代理人规模增长减速在一季度末已经有所体现，考虑到保障型产品销售难度较大，随着各公司全面转型保障型产品的销售，全年代理人规模增速不会太快，保费增速自然回落，二季度开展增员将有望缓解代理人压力。但保费增速并不能完全解释利润与价值的增长，产品结构转型带来的新业务价值率提升，在上市险企中已经有明显体现，平安一季度NBVMargin大幅提升5.9个百分点达到36.8%，NBV全年呈现前低后高，改善仍在持续，我们预期全年NBV增速有望达到15%，且上市险企承保盈利能力具有较大优势，重点看好价值导向、保费与价值增长稳健的公司。财产险业务人保、平安、太保、太平1-4月保费增速分别为17.6%、8.5%、11.7%、8.7%，合计增速13.6%，从平安的数据来看，车险增速保持平稳，非车业务增速回落，预期财险业务全年增速维持10-15%，手续费下降有望进一步缓解税负压力，增厚承保利润。目前主要担忧仍然在长端无风险利率走势，当前经济基本面与政策面处于相对对立情形，为对冲中美贸易摩擦影响以及为6月份科创板推出奠定市场情绪基础，二季度不排除宽松政策的可能。中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保当前股价对应估值区间为0.8-1.2倍P/EV，中国财险目前P/B为0.9倍，低于1-1.5倍P/EV（P/B）的合理估值水平，推荐关注新华保险、中国人寿、中国太保。推荐股票池证券：中信证券、中金公司保险：新华保险、中国人寿、中国太保2非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一周市场回顾...........................................................................................................................................................3行业新闻...................................................................................................................................................................7公司公告...................................................................................................................................................................93非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一周市场回顾大盘表现本周沪深300指数报3648.76，较上周-2.19%，上证综指报2882.30，较上周末-1.94%，中证综合债（净价）指数报98.34，较上周末+0.12%。板块及个股表现本周申万非银板块-4.41%，券商-5.68%，保险-3.19%，多元金融-3.72%，非银板块跑输沪深300指数和上证综指。本周非银板块涨幅排名前三的个股为宝德股份（+7.62%）、九鼎投资（+3.48%）、华铁科技（+0.94%）；跌幅排名前三的个股为长江证券（-12.00%）、哈投股份（-11.08%）和陕国投A（-8.59%）。图表1：本周非银金融板块跑输沪深300指数图表2：2019年以来非银金融板块跑赢沪深300指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部市场概况证券1.流动性：截至5月17日，7天银行间质押式回购利率为2.5627%，较上周末+18.75BP；7天存款类机构质押式回购利率为2.5457%，较上周末+6.69BP。2.证券经纪：本周两市A股日均成交额5060.93亿元，环比-6.59%，日均换手率1.06%，环比-7.48bp。3.信用业务：（1）融资融券：截至5月16日，两融余额9379.35亿元，较上周末-0.42%，占A股流通市值2.14%；（2）股票质押：截至5月17日，场内外股票质押总市值为48488.80亿元，较上周末-2.95%。4.投资银行：截至5月17日，IPO承销规模为460.67亿元，占去年完成总量的33.43%；再融资承销规模为3006.46亿元，占去年完成总量的33.12%；券商所做的债券承销规模为24579.96亿元，占去年完成总量的43.31%。5.资产管理：截至2019年3月末，券商资管规模（不含直投基金）合计11.90万亿元，较年初-7.82%；截-4.41-5.68-3.19-3.72-2.19-8-6-4-2024非银证券保险多元金融沪深300周最高%周最低%周涨跌幅%28.9223.5535.9414.7721.19-10010203040506070非银证券保险多元金融沪深300年最高%年最低%年涨跌幅%4非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明至2018年12月末，券商集合、定向、专项资管和直投基金的规模占比分别为14.33%、82.31%、0.02%和3.34%。6.证券投资：截至5月17日，沪深300指数报3648.76，较上周-2.19%，上证综指报2882.30，较上周末-1.94%，中证综合债（净价）指数报98.34，较上周末+0.12%。图表1：券商板块本周涨幅前五名股票简称股票代码周收盘价周涨跌幅%周换手率%周相对沪深300涨跌幅%周相对非银板块涨跌幅%方正证券601901.SH6.68-0.303.581.894.11中信建投601066.SH21.11-3.3452.08-1.151.07国信证券002736.SZ11.67-3.953.70-1.760.46招商证券600999.SH15.59-4.062.69-1.870.35申万宏源000166.SZ4.58-4.182.87-1.990.23资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表2：券商板块A/H溢价证券简称A股代码A股周收盘价对应H股代码H股周收盘价(RMB)A/H股溢价(%)国泰君安601211.SH16.302611.HK12.7427.97中信证券600030.SH19.646030.HK13.2148.66海通证券600837.SH12.096837.HK7.5959.33华泰证券601688.SH17.926886.HK11.1860.34广发证券000776.SZ13.391776.HK8.3360.67招商证券600999.SH15.596099.HK8.5382.84光大证券601788.SH10.736178.HK5.7686.17东方证券600958.SH10.253958.HK4.54125.57中国银河601881.SH9.976881.HK3.97151.44中原证券601375.SH4.941375.HK1.61207.72中信建投601066.SH21.116066.HK5.18307.87资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表3：七天质押式回购加权利率图表4：沪深300指数和中证综合债（净价）指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部929496981001020100020003000400050002018-012018-052018-092019-012019-05沪深300中证综合债净价(右)2345672018-012018-062018-112019-04银行间质押式回购加权利率:7天(%)存款类机构质押式回购加权利率:7天(%)5非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表5：本周A股日均成交金额环比-9.58%图表6：本周四两融余额较上周末-0.42%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表7：本周末场内外股票质押市值较上周末-2.95%图表8：今年IPO和再融资承销规模相当于去年33%和33%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表9：今年债券承销规模相当于去年的43.31%图表10：今年3月末券商资管规模较年初-7.82%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部00.511.522.530200040006000800010000120002018-012018-052018-092019-012019-05日均成交额(亿元)日均换手率(%)-6-4-20246860007000800090001000011000120002018/012018/062018/112019/04两融余额(亿元)两融余额较上周末(%)-12%-6%0%6%12%0200004000060000800002018-012018-052018-092019-012019-05场内外股票质押市值(亿元)环比040080012001600200001002003004005002018-012018-052018-092019-012019-05IPO承销规模(亿元)再融资承销规模(亿元,右轴)02000400060008000100002018-012018-052018-092019-012019-05公司债(亿元)非政策性金融