非银金融行业市场改革预期助推券商行情保险中介整治提升代理人质量20190407中信建投12

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态市场改革预期助推券商行情，保险中介整治提升代理人质量证券业观点本周券商板块跑输沪深300指数和非银板块，我们继续强调券商板块走势的催化剂将在全年逐步兑现，长期行情值得期待。流动性方面，央行维持松紧适度的货币政策，证监会多举措放宽交易限制，MSCI与富时罗素陆续提升A股纳入比重，将带动长线资金陆续入市。若全年A股日均成交金额达到6000亿元、证券经纪佣金率企稳，证券业经纪业务净收入有望同比大增60%，两融、权益类自营也将从中受益。资本市场改革方面，监管层多项改革政策箭在弦上，科创板、衍生品、对外开放、托管结算等业务领域陆续放开，为券商带来增量收入来源。（1）上交所已火速受理50家企业的科创板上市申请，进度大大超出预期，我们预计2019年科创板公司IPO融资规模约为764.75亿元（含超额配售融资规模），为证券业带来直接增量收入合计39.29亿元，相当于证券业2018年营收的1.48%。（2）中期协数据显示，3月末股指期货持仓量已超过2015年峰值，表明金融机构的风险对冲需求高度旺盛，但期间股指期货成交额仅12.97万亿元，相当于2015同期的14.58%。随着股指期货常态化措施的推进，被抑制的交易需求将得到释放，券商衍生品做市业务将得到长足发展。此外，证监会拟修改再融资相关规则，核心变化涉及减持要求、价格锁定、发行股本、投资者人数等方面。我们认为，自再融资新规、减持新规实施以来，IPO堰塞湖已得到纾解，“忽悠式”重组行为已被充分遏止，此时放宽再融资的伴生风险较小；同时，在股票质押融资收缩的背景下，放宽再融资是解决上市公司资金链紧张局面的适时之选。2018年证券业再融资承销规模9102亿元，以1%费率估算，相关净收入91.02亿元，占证券业营收的3.42%，未来仍有扩容空间。短期来看，若市场行情能够持续，投资者应关注业绩弹性标的，逢低介入，首要关注东方证券（资管和权益类自营业务强势，奠定业绩高弹性）。长期来看，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是资本市场改革红利的主要受益者，当前龙头券商估值为1.4-2.0倍PB，不及2015年牛市高点的水平（4.2-4.7倍PB）的一半，上行有空间，首要关注中信证券（业务结构均衡，机构及海外客户布局超前，创新业务实力强）。非银金融维持增持赵然[e-mail]021-68821600-829执业证书编号：S1440518100009发布日期：2019年04月07日市场表现相关研究报告-22%-12%-2%8%18%28%2018/4/42018/5/42018/6/42018/7/42018/8/42018/9/42018/10/42018/11/42018/12/42019/1/42019/2/42019/3/42019/4/4非银金融上证指数1非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明保险业观点本周保险板块跑输沪深300指数和非银板块，保险公司基本面持续改善，长端利率回暖压制因素缓解，19年估值修复趋势确立，具备长期配置价值。4月2日，银保监正式下发保险中介市场乱象整治工作的通知，明确监管思路“机构持牌、人员持证”，严禁非持牌第三方网络平台从事保险业务，保险中介乱象将逐步得到肃清，上市险企代理人质量提升仍然是全年重点，伴随着清虚工作的展开，代理人规模增速已出现放缓，而健康人力和举绩率逐渐提升，2018年中国太保健康人力占比同比提升8个百分点，新华保险代理人月均举绩率同比提升6个百分点，目前代理人对保障型产品的销售体系和经验逐渐向好，预计人均新单保费有所提升，NBV增长驱动因素也逐步由代理人规模驱动转向产品价值驱动，继续看好2019年上市险企新业务价值2位数增长。10年期国债利率小幅回升，预测仍处于震荡期，一旦利率上升趋势确立，保险股将迎来上涨时机，权益市场回暖，投资端表现将获得明显改善。当前保险股估值P/EV为0.8-1.2倍，财险股目前P/B为1倍，龙头险企给予合理的估值溢价，合理估值水平为1-1.5倍P/EV（P/B）的，推荐关注新华保险、中国太保。推荐股票池证券：东方证券、中信证券保险：新华保险、中国太保2非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一周市场回顾...........................................................................................................................................................3行业新闻...................................................................................................................................................................7公司公告...................................................................................................................................................................93非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一周市场回顾大盘表现本周沪深300指数报4062.23，较上周+4.90%，上证综指报3246.57，较上周末+5.04%，中证综合债（净价）指数报98.52，较上周末-0.37%。板块及个股表现本周申万非银板块+5.43%，券商+6.68%，保险+4.34%，多元金融+3.92%，非银板块跑赢沪深300指数和上证综指。本周非银板块涨幅排名前三的个股为华创阳安（+41.39%）、易见股份（+24.71%）、中国银河（+20.29%）；跌幅排名前三的个股为派生科技（-34.38%）、国盛金控（-5.88%）和熊猫金控（-3.22%）。本周非银金融板块跑赢沪深300指数2019年以来非银金融板块跑赢沪深300指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部市场概况证券1.流动性：截至4月4日，7天银行间质押式回购利率为2.2374%，较上周五-100.89BP；7天存款类机构质押式回购利率为2.2692%，较上周五-46.37BP。2.证券经纪：本周两市A股日均成交额10051.99亿元，环比+33.94%，日均换手率1.98%，环比+45.10bp。3.信用业务：（1）融资融券：截至4月3日，两融余额9451.59亿元，较上周末+2.48%，占A股流通市值2.00%；（2）股票质押：截至3月29日，场内外股票质押总市值为55474.83亿元，较前一周末-0.93%。4.投资银行：截至4月4日，IPO承销规模为274.07亿元，占去年完成总量的19.89%；再融资承销规模为2264.44亿元，占去年完成总量的24.95%；券商所做的债券承销规模为15424.41亿元，占去年完成总量的27.18%。5.资产管理：截至2019年2月末，券商资管规模（不含直投基金）合计12.05万亿元，较上年末-6.66%；5.436.684.343.924.90-20246810非银证券保险多元金融沪深300周最高%周最低%周涨跌幅%50.4058.7141.2346.0534.93-10010203040506070非银证券保险多元金融沪深300年最高%年最低%年涨跌幅%4非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明截至2018年12月末，券商集合、定向、专项资管和直投基金的规模占比分别为14.33%、82.31%、0.02%和3.34%。6.证券投资：截至4月4日，沪深300指数报4062.23，较上周末+4.90%，上证综指报3246.57，较上周末+5.04%，中证综合债（净价）指数报98.52，较上周末-0.37%。图表1：券商板块本周涨幅前五名股票简称股票代码周收盘价周涨跌幅%周换手率%周相对沪深300涨跌幅%周相对非银板块涨跌幅%华创阳安600155.SH17.9041.3965.5736.4935.96中国银河601881.SH14.2320.2961.5515.3814.86东吴证券601555.SH12.0719.2730.0014.3713.84锦龙股份000712.SZ16.4014.6139.879.709.18海通证券600837.SH15.8212.7613.927.857.33资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表2：券商板块A/H溢价证券简称A股代码A股周收盘价对应H股代码H股周收盘价(RMB)A/H股溢价(%)国泰君安601211.SH21.122611.HK15.3437.65中信证券600030.SH26.006030.HK16.5756.88华泰证券601688.SH23.626886.HK14.2266.16海通证券600837.SH15.826837.HK9.4767.13广发证券000776.SZ16.931776.HK10.0368.81招商证券600999.SH18.406099.HK10.3078.60光大证券601788.SH14.506178.HK7.11104.01东方证券600958.SH12.733958.HK5.72122.41中国银河601881.SH14.236881.HK4.86192.75中原证券601375.SH6.451375.HK2.08210.71中信建投601066.SH25.816066.HK6.18317.30资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表3：七天质押式回购加权利率图表4：沪深300指数和中证综合债（净价）指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部2345672018-012018-052018-092019-01银行间质押式回购加权利率:7天(%)存款类机构质押式回购加权利率:7天(%)909396991021050100020003000400050002018-012018-052018-092019-01沪深300中证综合债净价(右)5非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表5：本周A股日均成交金额环比+29.60%图表6：本周四两融余额较上周末+2.48%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表7：上周末场内外股票质押市值较前周末-0.93%图表8：今年IPO和增发承销规模相当于去年19.89%和24.95%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表9：今年债券承销规模相当于去年的27.18%图表10：今年2月末券商资管规模较上年末-6.66%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部00.511.522.530200040006000800010000120002018-012018-052018-092019-01日均成交额(亿元)日均换手率(%)-6-4-20246860007000800090001000011000120002018/012018/052018/092019/01两融余额(亿元)两融余额较上周末(%)-12%-6%0%6%12%0200004000060000800002018-012018-052018-092019-01场内外股票质押市值(亿元)环比040080012001600200001002003004005002018-012018-052018-092019-01IPO承销规模(亿元)再融资承销规模(亿元,右轴)0200040006000800010