非银金融行业科创板进入实质运营阶段券商政策红利逐步兑现20190325中信建投13页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态科创板进入实质运营阶段，券商政策红利逐步兑现证券业观点本周券商板块跑赢沪深300指数和非银板块，我们继续强调券商板块走势的催化剂将在全年逐步兑现，长期行情值得期待。流动性方面，央行维持松紧适度的货币政策，证监会多举措放宽交易限制，MSCI与富时罗素陆续提升A股纳入比重，将带动全年市场行情和交易情绪同比大幅回暖。本周美联储宣布将2019年加息预期由2次降至0次，且2019年9月结束缩表，这意味着外部环境对我国货币政策的约束进一步放松，结合近期CPI和PPI增速下行，国内定向降息或可期待。资本市场改革方面，监管层多项改革政策箭在弦上，科创板、对外开放、托管结算、衍生品等业务领域陆续放开，为券商带来增量收入来源。本周科创板如期进入实质性运营阶段，发行上市审核系统正式上线，三期培训班将先后举办，首批9家科创板受理企业名单也正式出炉。我们认为，科创板将引导券商培育“以客户为中心”的综合金融服务能力，包括但不限于压实主体责任、引导投行部门专业化分工、培育机构综合服务能力和引导价值投资理念的形成。我们预计2019年科创板公司IPO融资规模约为764.75亿元（含超额配售融资规模），为证券业带来直接增量收入合计39.29亿元，相当于证券业2018年营收的1.48%。短期来看，若市场行情能够持续，投资者应关注业绩弹性标的，逢低介入，首要关注东方证券（资管和权益类自营业务强势，奠定业绩高弹性）。长期来看，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是政策红利的主要受益者，当前龙头券商估值为1.3-1.9倍PB，不及2015年牛市高点的水平（4.2-4.7倍PB）的一半，上行有空间，建议关注中信证券（业务结构均衡，机构及海外客户布局超前，创新业务实力强）。非银金融维持增持张芳[e-mail]010-85130961执业证书编号：S1440510120002发布日期：2019年03月25日市场表现相关研究报告-26%-16%-6%4%14%2018/3/222018/4/222018/5/222018/6/222018/7/222018/8/222018/9/222018/10/222018/11/222018/12/222019/1/222019/2/222019/3/22非银金融上证指数1非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明保险业观点本周保险板块跑输沪深300指数和非银板块，2018年业绩超预期成为近期保险股估值抬升催化因素，2019年上市险企负债端、投资端均改善，低基数下价值增长将提速，有望迎来估值修复，保险股全年具有绝对配置收益。上市险企负债端保费收入增速继续分化，2月平安、新华、人保改善明显，国寿单月增速下滑，太保基本持平，价值导向公司新单保费降幅收窄，预计1-2月个险新单期缴保费增速国寿人保新华平安太保，随着各险企全面转型保障型产品销售，NBV增速将持续好转，我们预计一季度平安NBV同比增长约为5%，此外保险营销员个税新规使税率最低降至3%，减轻了代理人税负，有利于增加代理人收入，稳定代理人队伍。财产险受汽车销量下滑以及春节因素影响，保费出现回落，而据测算上市险企全年车险保费增速仍然小个位数增长，保费增速仍需靠非车险业务拉动。随着监管对保险公司套取手续费等违规行为处罚力度加重、对保险中介机构人员清虚工作的展开，预计车险手续费率过高问题有望得到缓解，利润低基数下利润将迎来向上拐点。投资端10期国债收益率仍有下行风险，但随着保障类产品占比提升，内含价值对利率的敏感度逐步降低，此外权益市场情绪回暖也将推动投资收益水平改善。基于以上，我们继续看好保险估值修复。当前保险股估值P/EV为0.75-1.1倍，财险股目前P/B为0.97倍，龙头险企给予合理的估值溢价，合理估值水平为1-1.5倍P/EV（P/B）的，推荐关注新华保险、中国太保。推荐股票池证券：东方证券、中信证券保险：新华保险、中国太保2非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明目录一周市场回顾...........................................................................................................................................................3行业新闻...................................................................................................................................................................7公司公告...................................................................................................................................................................93非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一周市场回顾大盘表现本周沪深300指数报3833.80，较上周+2.37%，上证综指报3104.75，较上周末+2.73%，中证综合债（净价）指数报98.74，较上周末+0.02%。板块及个股表现本周申万非银板块+2.65%，券商+3.11%，保险+1.45%，多元金融+6.37%，非银板块跑赢沪深300指数，跑输上证综指。本周非银板块涨幅排名前三的个股为绿庭投资（+22.14%）、九鼎投资（+21.14%）、鲁信创投（+20.47%）；跌幅排名前三的个股为中国建投（-8.96%）、新力金融（-2.81%）和吉艾科技（-2.55%）。图表1：本周非银金融板块跑赢沪深300指数图表2：2019年以来非银金融板块跑赢沪深300指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部市场概况证券1.流动性：截至3月22日，7天银行间质押式回购利率为2.7811%，较上周五-14.14BP；7天存款类机构质押式回购利率为2.6581%，较上周五-10.57BP。2.证券经纪：本周两市A股日均成交额8152.10亿元，环比-13.20%，日均换手率1.70%，环比-26.60bp。3.信用业务：（1）融资融券：截至3月22日，两融余额9116.30亿元，较上周末+2.91%，占A股流通市值2.01%；（2）股票质押：截至3月15日，场内外股票质押总市值为53959.92亿元，较前一周末+2.01%。4.投资银行：截至3月22日，IPO承销规模为214.70亿元，占去年完成总量的15.58%；再融资承销规模为2216.23亿元，占去年完成总量的24.42%；券商所做的债券承销规模为11586.56亿元，占去年完成总量的20.41%。5.资产管理：截至2019年1月末，券商资管规模（不含直投基金）合计12.09万亿元，较上年末-6.35%；2.653.111.456.372.37-6-4-2024681012非银证券保险多元金融沪深300周最高%周最低%周涨跌幅%41.3348.7632.1345.8127.34-10010203040506070非银证券保险多元金融沪深300年最高%年最低%年涨跌幅%4非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明截至2018年12月末，券商集合、定向、专项资管和直投基金的规模占比分别为14.33%、82.31%、0.02%和3.34%。6.证券投资：截至3月22日，沪深300指数报3833.80，较上周末+2.37%，上证综指报3104.15，较上周末+2.73%，中证综合债（净价）指数报98.74，较上周末+0.02%。图表3：券商板块本周涨幅前五名股票简称股票代码周收盘价周涨跌幅%周换手率%周相对沪深300涨跌幅%周相对非银板块涨跌幅%华创阳安600155.SH11.8112.4834.8510.119.83国海证券000750.SZ6.2312.4562.2810.089.81哈投股份600864.SH7.908.6739.456.296.02西部证券002673.SZ11.927.9740.335.605.32东吴证券601555.SH10.066.9115.324.544.26资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表4：券商板块A/H溢价证券简称A股代码A股周收盘价对应H股代码H股周收盘价(RMB)A/H股溢价(%)国泰君安601211.SH19.872611.HK14.9333.08海通证券600837.SH13.976837.HK8.7060.53中信证券600030.SH24.806030.HK15.3261.85广发证券000776.SZ16.731776.HK10.3162.33华泰证券601688.SH22.946886.HK12.9776.89招商证券600999.SH17.526099.HK9.4585.33光大证券601788.SH13.266178.HK6.60100.80东方证券600958.SH12.023958.HK5.36124.34中国银河601881.SH11.326881.HK4.40157.13中原证券601375.SH6.251375.HK2.05205.23中信建投601066.SH24.506066.HK5.90315.57资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表1：七天质押式回购加权利率图表2：沪深300指数和中证综合债（净价）指数资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部2345672018-012018-042018-072018-102019-01银行间质押式回购加权利率:7天(%)存款类机构质押式回购加权利率:7天(%)909396991021050100020003000400050002018-012018-052018-092019-01沪深300中证综合债净价(右)5非银金融行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表3：本周A股日均成交金额环比-13.51%图表4：本周四两融余额较上周末+2.91%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表5：上周末场内外股票质押市值较前周末+2.01%图表6：今年IPO和增发承销规模相当于去年15.58%和24.42%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图表7：今年债券承销规模相当于去年的20.59%图表8：今年1月末券商资管规模较上年末-6.35%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部00.511.522.530200040006000800010000120002018-012018-042018-072018-102019-01日均成交额(亿元)日均换手率(%)-6-4-20246860007000800090001000011000120002018/012018/052018/092019/01两融余额(亿元)两融余额较上周末(%)-12%-6%0%6%12%0200004000060000800002018-012018-042018-072018-102019-01场内外股票质押市值(亿元)环比040080012001600200001002003004005002018-012018-052018-092019-01IPO承销规模(亿元)再融资承销规模(亿元,右轴)02000400060008000100002018-012018-052018-092019-01公司债(亿元)非政策性金融债(亿元)ABS(亿元)其