风电行业风电复苏提速企业盈利迎来拐点20190313安信证券24页

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。风电复苏提速，企业盈利迎来拐点■蛰伏两年后，2018年风电首迎复苏：经过2015年抢装后，风电装机连续下滑两年，并于2018年首次迎来复苏。根据能源局数据，2018年风电新增并网容量为20.59GW，同比增长37%，其中，18Q4新增并网8GW，同比增长约50%，风电装机迎来底部复苏。■多因素边际向好，电价调整拐点临近，风电装机有望加速：导致18年风电整体复苏进度略低于市场预期的三大因素均在边际改善：去杠杆阶段结束，电力集团去杠杆问题有望放松；国内融资环境明显改善，基准利率明显下行，民企投资风电场积极性提高；环保问题有望松绑同时企业应对经验也更加成熟。此外，红色预警区域进一步解除，吉林已成功“脱帽”，新疆和甘肃2018年弃风率也已分别降至22.9%和19.0%，红色预警区域的陆续解禁将会贡献显著的装机增量。另外，分散式和海上风电也在加速推进，同时2019年是电价调整周期的最后一年，大概率将推动风电迎来新一轮抢装，预计全年装机有望达到30GW。■招标价企稳回升，成本下行，企业盈利有望迎来拐点：经过国内风电2016-2017年连续两年的调整期以及2018年风机招标价格的大幅下滑，国内风机市场行业集中度得到显著提升，前五家风机企业的集中度由2015年的58.4%提升至2018年的72%，风机行业竞争格局大幅优化，马太效应明显。从招标价来看，2018年9月份以来，招标价已企稳回升，根据调研了解到，目前招标价相比18年的低点已回升10%以上。成本端，钢材价格有望维持低位震荡甚至单边下行，设备企业盈利迎来拐点。■投资建议：当前风电复苏已十分明显，同时随着补贴退坡节点的临近，2019年风电有望迎来抢装，装机有望达到30GW，复苏势头将延续。另外，风机招标价已企稳回升且零部件企业主要原材料价格已出现高位回落，预计2019年风机及零部件企业盈利能力有望显著提升。重点推荐风机龙头企业金风科技及塔架龙头企业天顺风能。同时建议重点关注明阳智能、中材科技、泰胜风能、天能重工、恒润股份、金雷股份、日月股份、振江股份、禾望电气等。■风险提示：政策风险、钢材价格单边上行等。Table_Title2019年03月13日风电Table_BaseInfo行业深度分析证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级Table_FirstStock首选股票目标价评级002202金风科技20.00买入-A002531天顺风能7.82买入-A603218日月股份26.00买入-A300443金雷股份20.50买入-A603507振江股份31.40买入-A300569天能重工24.50买入-ATable_Chart行业表现资料来源：Wind资讯%1M3M12M相对收益-2.83-10.772.95绝对收益7.725.87-5.26邓永康分析师SAC执业证书编号：[e-mail]吴用分析师SAC执业证书编号：[e-mail]彭广春报告联系人[e-mail]丁肖逸报告联系人[e-mail]相关报告意料之外，风电开发建设的又一个增量2018-03-20反转逻辑确认，继续重点推荐风电2018-03-07希望的田野，分散式风电有望迎来快速发展元年，继续重点推荐风电板块2018-02-08势起风至，未来已来2018-01-16-46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%2018-032018-072018-11风电沪深300行业深度分析/风电2本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.2018年是风电复苏元年，2019年风电装机有望加速..........................................................41.1.蛰伏两年后，2018年风电首迎复苏...........................................................................41.2.多因素边际向好，电价调整拐点临近，风电装机有望加速.........................................61.2.1.三大制约因素均在边际改善..............................................................................61.2.2.红色预警区域进一步解除，有望贡献显著增量..................................................71.2.3.分散式及海上风电正加速推进..........................................................................81.2.4.电价调整拐点临近，风电有望迎来新一轮抢装................................................102.招标价企稳回升，成本下行，企业盈利有望迎来拐点.......................................................122.1.竞争趋缓，招标价企稳回升.....................................................................................122.2.钢材价格下行，企业盈利有望迎来拐点...................................................................123.投资建议：重点关注风机龙头和上游零部件企业..............................................................153.1.金风科技：份额提升招标价企稳，龙头将受益行业高景气.......................................153.2.天顺风能：风塔+叶片+风场多点开花，业绩有望快速增长.......................................163.3.日月股份：风电行业回暖，铸件龙头向好................................................................173.4.金雷股份：风电行业回暖，风电主轴龙头引领.........................................................193.5.振江股份：风电零部件龙头，乘海上风电东风.........................................................203.6.天能重工：风电需求上行，盈利空间扩大................................................................21图表目录图1：中国风电年新增并网容量..............................................................................................4图2：中国风电季度新增并网容量...........................................................................................4图3：全国平均弃风率............................................................................................................4图4：主要限电地区弃风率显著下降.......................................................................................4图5：不同功率风轮直径长度范围...........................................................................................5图6：2015-2017年轮毂高度（米）.......................................................................................5图7：主要风电运营商资产负债率有所下滑.............................................................................6图8：基准利率下行明显（SHIBOR）....................................................................................6图9：红色预警陆续解除后，“红六省”装机加速复苏（单位：MW）.....................................8图10：近年来海上风电新增装机明显提速............................................................................10图11：我国海上风电累计装机及核准容量统计（GW）........................................................10图12：国内风机集中度持续提升（CR5）............................................................................12图13：2MW机型风机招标价企稳回升（元/kw）.................................................................12图14：天顺风能风塔成本构成情况.......................................................................................12图15：受原材料上涨影响，零部件企业毛利率自2016年以来大幅下滑................................12图16：18Q4以来中厚板价格出现明显回落（元/吨）...........................................................13图17：金风科技近年来营业收入及增速................................................................................15图18：金风科技近年来归母净利润及增速............................................................................15图19：天顺风能近年来营业收入及增速................................................................................16图20：天顺风能近年来归母净利润及增速............................................................................16图21：日月股份近年来营业收入及增速.....................