商业贸易行业化妆品龙头系列研究之二雅诗兰黛高端化妆品龙头数字化年轻化助力发展20190228海通证券

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/商业贸易证券研究报告行业专题报告2019年02月28日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]2456.243001.513546.784092.054637.325182.592018/22018/52018/82018/11商业贸易海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《从到家与到店，再谈超市板块的投资机会》2019.02.24《外资加注A股，看好行业龙头&高分红、低估值标的》2019.02.17《欧莱雅：以研发与并购起家，新时代新发展——化妆品龙头系列研究之一》2019.02.24[Table_AuthorInfo]分析师:汪立亭Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850511040005分析师:李宏科Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850517040002联系人:谢茂萱Tel:[phone]Email:[e-mail]雅诗兰黛：高端化妆品龙头，数字化年轻化助力发展——化妆品龙头系列研究之二[Table_Summary]投资要点：雅诗兰黛作为全球高端化妆品龙头企业，从自有品牌起家，通过高研发水平和并购不断扩充产品和品牌边界；整合线上线下渠道，注重消费者体验。在亚太销售的强劲增长和年轻化数字化战略助力下，公司保持高成长性。我们认为，公司年轻化数字化转变的背后，体现出其品牌拓展和渠道营销逻辑的稳中求进。定位中高端，成立以来稳定发展。雅诗兰黛夫人于1946年在纽约成立雅诗兰黛，成立以来快速发展，2018财年收入137亿美元，同比增长16%，主要得益于高端护肤的强劲增长态势，2008-2018财年期间雅诗兰黛收入CAGR为5.1%，高于欧莱雅的4.0%、资生堂的3.8%，显示出公司良好的成长性。分品类，护肤彩妆品为主，香水稳步增长；分渠道，百货渠道虽有所下滑，但占比最大，化妆品零售渠道增长最快；分地区，北美销售趋于平缓，增长主要来自于亚太地区和欧洲中东及非洲地区。此外，公司市值稳步提升，表现优于同行。2008年至2019年1月底，雅诗兰黛市值上涨9.3倍，高于欧莱雅的2.5倍、资生堂的4.3倍及标普的1.8倍。品牌：研发明星单品，扩展品牌边界。目前集团拥有雅诗兰黛、Aramis、倩碧、LabSeries、悦木之源、Prescriptives等7大自有品牌，先后收购海蓝之谜、朵梵、GLAMGLOW、BobbiBrown、MAC等护肤、彩妆品牌，并代理DonnaKaran、MichaelKors等品牌香水。①自有品牌：以明星单品为核心，不断进行产品的升级迭代；同时迎合消费者变化的需求，拓展彩妆等新品类。②收购品牌：1993年起加大对化妆品牌的收购力度，收购遵循以下原则：收购品牌在定位和产品功能上与原有品牌形成互补，收购品牌拥有核心技术和研发能力，契合年轻化战略；布局小众香水市场。此外，集团注重研发投入，2018财年研发投入1.8亿美元，占总收入的1.3%，2012-2018年占比均维持在1%-2%之间，2016财年约24%的全球销售收入来自于新产品。渠道：线上线下渠道多元化，打造消费者体验。面对集团主要销售渠道全球百货人流减少的情况，集团积极调整销售渠道：①创新性改造线下百货专柜，增加品牌间的交叉销售，提升购物体验；②加大各品牌独立门店的开设力度，截至2018年6月，公司在全球共拥有近1500个独立商店；③加大与丝芙兰、ULTA等专业多品牌化妆品零售店的合作力度；④发展旅游零售渠道；⑤发展以第三方零售网站为主、自建平台为辅的线上渠道，并与线下销售渠道联动发展。2017财年旅游零售、品牌官网的销售收入各增长22%、33%；百货实现收入49.7亿美元，4%的降幅优于美国整体百货行业市场7.5%的降幅。营销：原创营销活动，线上营销针对千禧一代和Z世代。品牌创立初，雅诗兰黛夫人原创买赠的营销手段、推出礼盒套装销售、邀请模特为产品代言等获得消费者一致好评。2008年以后，针对年轻消费群体，推出联名限量款、整合多社交平台展开数字广告活动、加入AR技术营销手段吸引年轻消费者，提升购物体验。发力亚太，促成新增长点。2018财年亚太地区收入30亿美元占22%，同比增长29%，增长较快。①针对亚洲皮肤专门设立研发中心，例如针对亚太肌肤推出的雅诗兰黛红石榴系列大获成功。②与天猫等电商合作，布局卓有成效。③利用微信、高流量年轻代言人和电视剧等营销手段，快速触达潜在用户。风险提示：行业竞争加剧，宏观消费环境低迷，新市场发展不及预期等。行业研究〃商业贸易行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.全球高端化妆品龙头集团，业绩成长性高.................................................................42.研发明星单品，扩展品牌边界...................................................................................62.1自有品牌：注重研发，创新性打造明星单品....................................................72.2收购品牌：拓展品牌边界，布局中高端细分市场............................................93.多渠道销售，多平台营销，重点发展亚太...............................................................113.1线上线下渠道多元化，打造消费者体验.........................................................113.2原创营销模式，线上营销针对千禧一代和Z世代..........................................123.3发力亚太，促成新增长点...............................................................................144.风险提示..................................................................................................................15行业研究〃商业贸易行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图1雅诗兰黛1994财年-2018财年销售收入及销售增速..........................................4图2雅诗兰黛、资生堂、欧莱雅集团收入增速（2009财年-2018财年）.................4图3雅诗兰黛、资生堂、欧莱雅等集团市值涨幅变化（%，1996-2019.2）.............5图4雅诗兰黛2018财年各品类销售占比...................................................................5图5雅诗兰黛各品类销售额及增速（2009财年-2018财年）....................................5图6雅诗兰黛2017财年各渠道销售占比...................................................................6图7雅诗兰黛各地区收入及增速（2008财年-2018财年）.......................................6图8雅诗兰黛品牌扩张矩阵.......................................................................................7图9雅诗兰黛自有品牌历史沿革................................................................................7图10雅诗兰黛研发费用及占比（2012-2018财年）...................................................8图11雅诗兰黛小棕瓶系列产品....................................................................................8图12雅诗兰黛收购品牌矩阵.....................................................................................10图13全球百货行业增速（2004-2018）....................................................................11图14TomFordBeauty部分产品...............................................................................11图15丝芙兰门店.......................................................................................................12图16ULTA门店.........................................................................................................12图172017年旅游零售行业销售品类占比.................................................................12图18雅诗兰黛限量化妆品组合..................................................................................13图19MAC联名款产品..............................................................................................14图20各国化妆品线上渗透率（%，2003-2022E）...................................................15表目录表1雅诗兰黛收购品牌信息.......................................................................................9表2部分化妆品品牌的中国代言人和形象大使........................................................15行业研究〃商业贸易行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明41.全球高端化妆品龙头集团，业绩成长性高1946年雅诗兰黛夫人在美国纽约成立雅诗兰黛，除发展雅诗兰黛、倩碧、悦木之源、Prescriptives等自有品牌外，还先后收购了海蓝之谜、朵梵、GlamGlow等护肤品牌以及BobbiBrown、MAC等彩妆品牌，并代理DonnaKaran、MichaelKors等品牌的香水产品线等。成立以来公司快速发展，2018财年收入137亿美元，同比增长1