商业贸易行业化妆品龙头系列研究之四爱茉莉太平洋以本土原料研发起家的韩国化妆品龙头企业20190416

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/商业贸易证券研究报告行业专题报告2019年04月16日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]-33.99%-26.60%-19.21%-11.81%-4.42%2.98%2018/42018/72018/102019/1商业贸易海通综指资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《CPI上行预期&增值税率下调，看好超市投资机会》2019.04.07《消费有望环比改善，重视板块估值修复机会》2019.03.31《云集：S2B2C模式下的精品社交会员电商》2019.03.24[Table_AuthorInfo]分析师:汪立亭Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850511040005分析师:李宏科Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850517040002联系人:谢茂萱Tel:[phone]Email:[e-mail]爱茉莉太平洋：以本土原料研发起家的韩国化妆品龙头企业——化妆品龙头系列研究之四[Table_Summary]投资要点：爱茉莉太平洋作为韩国龙头化妆品企业，从1932年创始人母亲手工制作的山茶油化妆品起家，以亚洲本土原料为核心，自主研发创立多个品牌，完善品牌矩阵；公司围绕“绝对品质”的文化，建立高效供应链管理体系，并以内容化营销的方式塑造品牌文化。在内忧外患的背景下着力开辟新市场，目前已卓有成效。发展历程：以研发为核心的韩国化妆品巨头。从1932年创始人徐成焕的母亲尹独亭女士开办的“昌盛商店”至今，爱茉莉已走过八十余年的历程。2018年销售收入608百亿韩元，2008-2018年CAGR为12.3%；净利润14百亿韩元，2008-2018年CAGR为7.2%。分品类，收入主要来自于美妆产品，近五年占集团总收入的比例均超过90%。分地区，最大收入来源是韩国本土消费，但由于公司近年积极扩展海外市场，2017年韩国国内市场收入为41千亿韩元，占总收入的68%，相较于2012年的86%有所下滑。以本土原料研发为核心，打造多品牌矩阵。爱茉莉太平洋专注自主品牌的研发，以差异化产品迅速抢占市场，实现全品类覆盖。①本土原料的研发：代表产品有以人参为核心原料的高端化妆品牌雪花秀，以绿茶为核心原料的大众化妆品牌悦诗风吟，以大豆为核心原料的中端化妆品牌韩律等。②基础研究：致力于肌肤衰老研究、肌肤抵抗力研究、保持肌肤湿润、解决皮肤问题、实现三维人造皮肤、脱发管理研究、美容长寿研究等基础技术研究。③创新产品：经过多年发展开创出多个革命性产品，如业界首款集护肤霜、防晒霜和粉底于一体的气垫产品，首款可敷在脸上直接睡觉的睡眠面膜。我们理解，找准本土消费者偏好、以本土原料持续研发、以及以直销切入市场营销等综合手段，是爱茉莉太平洋为代表的韩国化妆品早期在韩国突出重围、迅速打开市场的重要原因。高效供应链管理体系保证产品品质。①生产：通过构建差异化的“OneIT”系统、开发独有的差异化制造技术、构筑RCS系统并实现制造工艺的标准化，爱茉莉太平洋对生产过程进行统一管理，将生产中的变量控制到最低水平，向全球顾客提供最优质的产品。②物流：爱茉莉太平洋建立起一套高度统一的物流系统，包括创新型、标准化系统与高效的全球网络，目前拥有韩国国内的乌山物流中心以及中国的上海物流中心、法国的法国香水工厂、美国的北美物流中心等。内容化营销助力品牌扩大知名度。①植入广告：通过对《来自星星的你》、《太阳的后裔》等韩剧的广告植入，打造爆款产品。②品牌代言人：根据品牌特性精选符合品牌气质的代言人，如雪花秀的宋慧乔、兰芝的宋仲基、梦妆的崔始源等。内忧外患，着力开辟新市场。①内忧：消费升级影响下品牌中低端化妆品收入下降明显，品牌矩阵或面临挑战。②外患：对中国市场过度依赖，风险较大。如2017年受萨德事件影响，集团总收入下跌10%，净利润下跌超40%。③新市场：积极开辟美亚新市场，如品牌梦妆通过进入东盟百货商店及开通电商渠道等加大对泰国、新加坡、菲律宾等东盟国家的投入力度；伊蒂小屋开始推进马来西亚和印度尼西亚等亚洲第二阶梯地区的开发计划；雪花秀欧洲首家专柜店在法国巴黎GaleriesLafayette百货开业等。④新渠道：爱茉莉通过建立专门的电商部门，力图通过发展线上渠道拉升大众化妆品牌的销售额。风险提示：行业竞争加剧，宏观消费环境低迷，中国市场回暖程度可能不及预期，开拓欧美亚新市场可能受到阻碍等。行业研究〃商业贸易行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.爱茉莉太平洋：以研发为核心，韩国美妆龙头..........................................................51.1发展：以对品质的追求为核心，不断自我创新................................................51.2财务：超八成收入来自于国内以及美妆产品....................................................72.行业：21世纪初以来韩国本土化妆品牌快速发展.....................................................83.传统与创新相结合，持续性研发打造多品牌矩阵....................................................123.1全品类覆盖，打造多品牌矩阵.......................................................................133.2企业文化助力研发能力快速发展....................................................................154.加强供应链管理拓宽营销手段，成就美妆龙头企业................................................184.1高效供应链管理准确把控品质.......................................................................194.2内容化营销塑造品牌形象...............................................................................205.内忧外患，着力开辟新的市场或成转机...................................................................215.1受消费升级影响，品牌矩阵或面临挑战.........................................................215.2对中国市场过度依赖，萨德事件成业绩下滑主因..........................................235.3推陈出新，寻找新的出路...............................................................................236.风险提示..................................................................................................................24行业研究〃商业贸易行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图1爱茉莉太平洋集团收入及增速（2008-2018）....................................................5图2爱茉莉、资生堂、欧莱雅等集团收入增速（2009-2018）..................................5图3爱茉莉太平洋发展历程.......................................................................................6图4爱茉莉股权结构..................................................................................................6图5爱茉莉太平洋集团销售收入及增速（2000-2018）.............................................7图6爱茉莉太平洋集团净利润及增速（2000-2018）................................................7图7爱茉莉太平洋集团分产品收入结构（2007-2017）.............................................7图82017年爱茉莉太平洋集团分地区收入结构.........................................................7图9爱茉莉太平等公司毛利率（%，2009-2018）....................................................8图10爱茉莉太平洋等公司净利率（%，2009-2018）.................................................8图112016-2017年韩国人均GDP（万美元）............................................................8图12非农村人口占总人口比重（%）.........................................................................8图13韩国化妆品市场规模及增速（2001-2022E）.....................................................9图14韩国就业女性占总就业人口的比例（%）...........................................................9图15韩国国内化妆品生产总额保持飞速增长（2001-2016）.....................................9图16韩国化妆品发展历程.........................................................................................10图172001-2017年韩国化妆品市场进出口情况........................................................10图182016年全球主要消费地区各产品消费规模占比...............................................11图19韩国化妆品销售渠道.........................................................................................12图20美国化妆品销售渠道.........................................................................................12图21韩国化妆品注重外观的设计（WHOO）....