纺织服装行业2019三季报回顾品牌服饰表现分化运动及化妆品独领风骚20191108申万宏源29页

1行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告纺织服装2019年11月08日品牌服饰表现分化，运动及化妆品独领风骚看好——纺织服装行业2019三季报回顾相关研究高成长子版块业绩稳健，强调估值切换布局机会-纺织服装行业2019年三季报前瞻2019年10月14日证券分析师王立平[e-mail]唐宋媛[e-mail]研究支持戎姜斌[e-mail]联系人戎姜斌(8621)23297818×[e-mail]本期投资提示：2019前三季度服饰零售增速筑底企稳，19Q3收入端企稳利润承压，电商渠道维持高增长。1）服饰零售短期筑底，存量竞争下比拼竞争力。2019年1-9月服装品类累计增速为3.3%，三季度增速较二季度略有回暖，逐步筑底企稳。我们认为减税政策推动消费信心企稳，虽然月度增速数据有所波动，但短期内底部确立。长期来看，服饰零售增速回归低单位数水平，行业从增量市场转为存量市场，预计未来短期内剩者为王，服饰企业核心竞争力决定未来市场份额变化，看好龙头集中。2）电商实物零售增速稳定。2019年1-9月线上实物零售累计增长20.5%，其中服饰零售累计增长18.6%，三季度季度线上零售增速略有放缓，总体保持平稳。电商平台发力下沉市场获取增量客群、强化GMV增长的经营策略逐步兑现，四季度旺季来临线上有望提速。3）棉价持续下行，棉纺产业链利润承压。19Q3棉花价格328指数下跌超11%，纺织品价格继续下行，棉纺企业业绩持续承压。分子行业来看，运动服饰持续高景气，电商龙头与化妆品领域均保持高成长。1）运动板块高景气。19Q3行业零售情况谱表保持快速增长趋势，强者恒强集中度提升，优质龙头公司多品牌布局形成实现放量增长。2）化妆品持续保持两位数增长，势头良好。2019年1-9月，化妆品零售额同比增长12.8%，9月单月零售额同比增长13.4%。行业整体维持双位数的增长态势，行业内公司分化。国际高端品牌屡创新高，大众定位化妆品分化，传统渠道承压，抓住新媒体营销红利有望快速突围。3）电商龙头强者恒强。电商平台收入利润快速增长，平台活跃用户规模自18Q4以来拓展趋势逐季向好，下沉市场扩容打开。阿里京东新兴业务投入收窄、费用优化，拼多多在高GMV增长和货币化率提升下利润表现良好。我们认为南极电商等头部品牌壁垒清晰，线上马太效应进一步强化，看好GMV持续扩张。4）大众筑底、高端增长分化。19年三季度品牌服饰收入增速小幅改善，新品牌拓展导致利润端承压，但品牌布局均已形成框架，龙头公司未来拓展可期。5）家纺企业分化。低线家纺消费优于高线市场，线上渠道增长优于线下。具体到重点公司，2019年三季报情况如下：1）运动高景气：安踏（Q3安踏品牌零售额同比10%-20%中段增长，FILA品牌零售额同比50%-55%增长，其他品牌零售额30%35%增长）；李宁（Q3零售额同比30%-40%低段增长，其中线下20%-30%高段增长，线上50%-60%中段增长，线下同店10%-20%低段增长）。2）电商与化妆品高成长：南极电商（增速34%，其中Q3本部业务净利润增长42%，超预期。头部品类市占率提升，健康生活新品类不断拓展）；珀莱雅（增速32%，符合预期，抖音为首的社交新媒体营销爆发支撑电商渠道高速增长，同时加码扩展新品牌新品类，寻找新增长点）；丸美股份（增速52.3%，超预期，中高端护肤以及彩妆差异化定位具备较强竞争力，收入增长提速，毛利率进一步提升，且费用率控制良好带动利润释放）3）中高端分化：比音勒芬（增速51.1%，连续十个季度超预期，深挖护城河，同时积极拓展新品牌，供应链与品牌梯度布局齐头并进）；歌力思（增速2.6%，略低于预期，主品牌增长稳健，EdHardy阶段调整导致业绩波动）。4）大众服饰：海澜之家（Q3单季度收入超预期增长31.0%，净利润因一次性影响有所下滑，男装主品牌产品力持续升级，童装业务品牌梯度形成，有望2020年起稳步发力贡献收入新增量）；森马服饰（增长3%，略低于预期，主要三季度休闲装业务有所调整以及KIDILIZ亏损，童装持续高增长，预计Q3保持两位数增长，其中电商增速维持30%左右）。行业观点与投资建议：继续看好高景气的运动、电商与化妆品板块，建议关注低估值优质服饰公司。推荐：1）运动强者恒强：安踏体育多品类布局完善，长期空间最优；2）化妆品：珀莱雅品牌矩阵逐渐丰满，看好行业变革洗牌期脱颖而出。3）电商高成长：南极电商GMV持续超预期，看好中长期货币化率稳定。壹网壹创重塑线上国货品牌百雀羚和海外品牌OLAY展示强大品牌赋能能力，与宝洁深度合作，由化妆品切入个护领域，整体处于快速成长期。4）高端时尚：比音勒芬多年深耕形成经营壁垒，店效稳步提升。5）大众服饰龙头：海澜之家主品牌增长提速，高比例回购与分红有望贡献稳健回报。我们建议重点关注：1）运动行业：安踏体育、李宁；2）电商与化妆品：南极电商、珀莱雅、壹网壹创；3）高端消费：比音勒芬、歌力思、爱婴室；4）大众消费龙头：海澜之家、森马服饰。风险提示：消费复苏不达预期、存货备货出现积压。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共29页简单金融成就梦想行业整体：品牌服饰逐步筑底企稳2019前三季度服饰零售增速筑底企稳，19Q3收入端企稳利润承压。2019年1-9月服装品类累计增速为3.3%，三季度增速较二季度略有回暖，逐步筑底企稳。我们认为减税政策推动消费信心企稳，虽然月度增速数据有所波动，但短期内底部确立。长期来看，服饰零售增速回归低单位数水平，行业从增量市场转为存量市场，预计未来短期内剩者为王，服饰企业核心竞争力决定未来市场份额变化，看好龙头集中图1：1-9月份起社零服装品类增速3.3%，环比二季度略有改善资料来源：国家统计局，申万宏源研究分子行业来看，运动服饰持续高景气，电商龙头与化妆品领域均保持高成长。1）运动板块高景气。19Q3行业零售情况谱表保持快速增长趋势，强者恒强集中度提升，优质龙头公司多品牌布局形成实现放量增长。2）化妆品持续保持两位数增长，势头良好。2019年1-9月，化妆品零售额同比增长12.8%，9月单月零售额同比增长13.4%。行业整体维持双位数的增长态势，行业内公司分化。国际高端品牌屡创新高，大众定位化妆品分化，传统渠道承压，抓住新媒体营销红利有望快速突围。3）电商龙头强者恒强。电商平台收入利润快速增长，平台活跃用户规模自18Q4以来拓展趋势逐季向好，下沉市场扩容打开。阿里京东新兴业务投入收窄、费用优化，拼多多在高GMV增长和货币化率提升下利润表现良好。我们认为南极电商等头部品牌壁垒清晰，线上马太效应进一步强化，看好GMV持续扩张。4）大众筑底、高端增长表现分化。19年三季度品牌服饰收入增速小幅改善，新品牌拓展导致利润端承压，但品牌布局均已形成框架，龙头公司未来拓展可期。5）家纺企业分化。低线家纺消费优于高线市场，线上渠道增长优于线下。-4%0%4%8%12%16%20%2015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08社会消费品零售总额(当月同比)城镇社零总额（当月同比）乡村社零总额（当月同比）服装类社零（当月同比）3行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共29页简单金融成就梦想表1：纺织服装行业2019年三级报业绩回顾纺织服装证券代码证券简称收入增速净利润增速19前3Q19Q319E19前3Q19Q319E大众服饰600398.SH海澜之家13%31%9%0%-13%3%002563.SZ森马服饰36%19%27%3%-3%10%603877.SH太平鸟2%10%6%-27%-12%11%2020.HK安踏体育31%0%27%中高端消费002832.SZ比音勒芬25%25%24%51%64%40%002029.SZ七匹狼5%3%13%-8%-7%14%601566.SH九牧王5%2%7%9%-36%8%603808.SH歌力思9%-6%10%3%-20%13%603839.SH安正时尚54%63%24%13%1%24%603587.SH地素时尚16%19%9%7%23%12%002875.SZ安奈儿13%9%22%-42%-1286%25%300005.SZ探路者-21%-19%-5%293%1393%173%603214.SH爱婴室15%12%20%33%49%22%家纺002293.SZ罗莱生活-2%-4%4%-5%-5%5%002327.SZ富安娜-5%-7%4%-15%-14%7%603365.SH水星家纺12%15%13%19%31%17%面辅料2313.HK申洲国际16%22%000726.SZ鲁泰A-4%-7%8%0%-16%11%002042.SZ华孚时尚3%-6%20%-44%-69%18%601339.SH百隆东方0%6%1%-36%-48%-8%603558.SH健盛集团15%25%23%31%33%22%电商002640.SZ跨境通-12%-15%5%-15%-24%49%002127.SZ南极电商29%25%23%34%37%40%300792.sz壹网壹创51%44%48%29%15%30%300577.SZ开润股份35%28%34%37%39%33%日化600315.SH上海家化6%3%10%19%-30%11%603983.sh丸美股份15%21%18%52%151%33%603605.SH珀莱雅33%45%30%32%26%36%资料来源：Wind，申万宏源研究本文分析中，我们选取如下公司进行归纳总结，并将这些公司细分为运动服饰、大众服饰、中高端女装、中高端男装、家纺、化妆品、电商、棉纺制造（面辅料）这等子行业。如无特殊说明，子行业的收入增速、毛利率、净利率、费用率等指标未我们按照表中所列的公司进行加总计算。考虑到服装公司各自体量差异较大、外延并购情况较多，我们在对4行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共29页简单金融成就梦想子行业分析时会考虑子行业各家主要公司加总合并计算所得的结果，也会将个股情况列出，以便更加客观地展现发展趋势与我们的研究结论。表2：具体公司子行业分类对应表子行业公司子行业公司大众服饰海澜之家中高端女装歌力思森马服饰安正时尚太平鸟维格娜丝拉夏贝尔地素时尚美邦服饰日播时尚运动服饰安踏体育电商阿里巴巴李宁京东特步国际拼多多361度唯品会中高端男装比音勒芬南极电商七匹狼开润股份九牧王跨境通报喜鸟家纺罗莱生活乔治白富安娜中国利郎水星家纺纺织制造申洲国际化妆品上海家化华孚时尚拉芳家化百隆东方御家汇鲁泰A珀莱雅资料来源：申万宏源研究1.运动鞋服：景气度持续提升，业绩高增长运动服饰行业高景气持续，2019年行业强者恒强，国内品牌集中度提升。图2：中国运动鞋服品牌集中度不断提升（前三市占率）资料来源：Euromonitor，申万宏源研究36.6%38.6%40.8%44.3%46.5%0%10%20%30%40%50%201420152016201720185行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共29页简单金融成就梦想安踏主品牌提速增长，FILA继续高增长。1）19H1总收入达153亿元，同比增长42%，净利润25亿元，同比增长28%，再超预期。其中FILA品牌19H1收入65.4亿元，同比增长80%，占收入44%，经营溢利18.9亿元，同比增长81%；安踏品牌收