零售行业2019三季报总结必选消费依旧坚挺国货崛起化妆品景气20191031国泰君安21页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.10.31必选消费依旧坚挺，国货崛起化妆品景气——零售行业2019三季报总结訾猛（分析师）张睿（研究助理）[e-mail][e-mail]证书编号S0880513120002S0880118080091本报告导读：消费稳步增长，超市、化妆品、黄金珠宝2019Q3表现良好，可选承压静待转暖。摘要：[Table_Summary]投资建议：消费稳步增长，超市、化妆品、黄金珠宝2019Q3表现良好，可选承压静待转暖。四条主线：1）化妆品行业加速增长，资本市场热度逐渐提升，建议增持：壹网壹创、珀莱雅、丸美股份、上海家化等。2）CPI上行利好超市板块，行业整合龙头优势显现，建议增持：永辉超市、家家悦等。3）金价持续上行，黄金珠宝显著受益，建议增持：老凤祥、周大生。4）短期布局超跌、高弹性个股，建议增持：华致酒行、苏宁易购、王府井、天虹股份、飞亚达A等。经济增速放缓，必选消费韧性强。2019Q3GDP增速6.2%，CPI9月达3.0%，食品CPI达11.2%。社零增速7-9月增速分别为7.6%/7.5%/7.8%，主要受汽车销售下滑影响。2019年9月日用品、粮油食品饮料、化妆品、金银珠宝限额以上增速分别为12.0%/9.0%/3.4%/-6.6%。重点业态经营分析。1）超市：2019Q1-Q3超市行业营收同比+11.16%，增速同比-0.17pct；剔除永辉后行业营收同比+3.40%，增速同比-0.65pct，龙头优势更加明显。2019Q3营收同比+12.99%，增速较2018年同期下滑0.05pct；剔除永辉后营收同比+4.88%，增速较2018年同期下滑1.32pct。2)化妆品：2019Q1-Q3化妆品行业营收同比+12.11%，单季度看，2019Q3营收同比+7.69%。2019Q3化妆品扣非净利润同比-2.51%，主要受到上海家化和拉芳家化影响。3）黄金珠宝：2019Q3黄金珠宝行业收入同比增长17.9%，环比上升8.8pct。龙头公司表现优异，老凤祥2019Q3营收增速24.6%，优于行业整体水平。4）百货：2019Q1-Q3百货行业营收同比-0.04%，增速较2018Q1-Q3下滑1.46pct；单季度看，2019Q3百货行业营收增速-0.61%，环比下滑2.2pct。5）专业专卖：龙头优势持续强化，爱婴室2019Q1-Q3营收/净利同比+14.52%/32.95%，2019Q3营收/净利同比+11.68%/49.46%；华致酒行2019Q1-Q3营收/净利同比+37.72%/46.53%，2019Q3营收/净利同比+48.31%/49.12%。6）电商：受经济放缓和竞争加剧影响增速有所下滑。零售行业2019Q3配置比例下滑。2019Q3末，零售行业整体持仓占基金总持仓比例为2.26%，较2019Q2末降低了0.65pct。分子板块看：超市：红旗连锁重仓比例提升；黄金珠宝：周大生、老凤祥重仓比例稍降；化妆品：多家公司重仓比例稍降；百货：鄂武商A重仓比例提升较大；专业/专卖：爱婴室获基金重仓比例增加。从估值来看，百货中的鄂武商A、超市中的红旗连锁、黄金珠宝里的周大生、化妆品中的御家汇估值在同行业中较低。风险因素：经济增速下滑拖累消费、行业竞争加剧等。[Table_Invest]评级：增持上次评级：增持[Table_Report]相关报告批发零售业：《黄金周消费稳步增长，品质升级趋势显著》2019.10.08批发零售业：《经济、业态、机制，三周期共振》2019.09.25批发零售业：《人口变迁看消费理念冲击》2019.09.04批发零售业：《消费稳步增长，龙头企业优势强化》2019.09.01批发零售业：《行业配置比例稳定，超市、黄金珠宝提升》2019.07.21行业专题研究批发零售业股票研究证券研究报告行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of21目录序言................................................................................................................31.经济增速放缓，必选消费韧性强.........................................................32.重点业态经营分析.................................................................................52.1.超市：CPI上行带动营收增长，盈利能力持续提升...................52.2.化妆品：营收持续增长，国货品牌崛起......................................72.3.黄金珠宝：2019Q3营收增速提升，行业头部优势愈发明显....92.4.百货：可选承压，Q3增速有所回落...........................................112.5.专业专卖：头部优势愈发强化....................................................132.6.电商：受经济放缓和竞争加剧影响增速有所下滑....................143.零售行业基金持仓：配置比例略有下滑，专业专卖重仓比例增加154.行业估值：PE、PS和PB三维度看行业个股估值..........................175.投资建议...............................................................................................196.风险因素...............................................................................................20行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of21序言2019年以来，随着一系列减税、促消费政策实施，消费者信心恢复，消费平稳增长。2019Q1-Q3社会消费品零售总额同比增长8.2%，增速比上年同期回落1.1pct，与2019年上半年基本持平，从实际增速看，扣除价格因素，上半年社会消费品零售总额增长6.4%。从各细分子行业营收来看：2019Q3超市行业营收增速环比提升1.8pct至13.0%；黄金珠宝行业营收增速环比提升8.8pct至17.9%；化妆品行业营收增速为7.7%；百货行业营收增速为-0.6%，环比下滑2.2pct。表1：超市、黄金珠宝2019Q3营收增速环比提升，化妆品维持稳定增长3Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q20184Q20181Q20192Q20193Q2019超市4.6%2.7%3.4%8.0%7.6%12.9%11.2%9.6%13.0%6.2%9.4%11.2%13.0%化妆品-1.4%-2.8%7.8%2.9%24.9%17.9%11.0%19.5%12.8%16.3%8.9%8.3%7.7%黄金珠宝-11.6%-14.2%6.5%14.2%41.0%7.3%9.2%13.6%8.3%5.3%5.3%9.1%17.9%百货-0.5%2.4%-4.2%6.6%4.1%5.0%6.6%-3.2%0.2%-1.5%-0.9%1.6%-0.6%专业市场8.6%-10.4%3.6%0.6%10.4%21.7%21.5%22.9%24.5%11.3%10.8%14.4%11.4%数据来源：Wind、国泰君安证券研究注：由于东方金钰和ST秋林业绩有较大异常变动，豫园股份主业发生变化，自2018年以后从黄金珠宝行业分析中剔除；化妆品行业加入丸美股份，下同从各细分子行业扣非净利润来看：2019Q3超市行业扣非净利润增速环比提升13pct至24.4%；黄金珠宝行业扣非净利润增速环比提升24.5pct至40.6%；化妆品行业扣非净利润增速为-2.5%，主要是受到上海家化和拉芳家化影响；百货行业扣非净利润增速为14.6%，环比提升24.4pct。表2：超市、黄金珠宝扣非净利增速环比提升4Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q20184Q20181Q20192Q20193Q2019超市/39.5%289.0%41.1%830.8%28.8%-38.0%-4.8%/26.8%11.4%24.4%化妆品-62.7%7.0%15.8%11.7%106.5%128.8%-21.1%92.9%-64.9%-4.4%37.9%-2.5%黄金珠宝-28.2%7.8%11.3%104.0%-8.9%-17.4%-25.4%-29.5%-93.9%-4.1%16.1%40.6%百货-3.1%12.4%29.6%40.2%103.9%22.7%3.7%13.7%-23.0%-1.8%-9.8%14.6%专业市场-54.2%207.2%101.7%-55.0%12.9%45.6%-16.7%17.4%-91.3%2.7%-0.6%28.0%数据来源：Wind、国泰君安证券研究1.经济增速放缓，必选消费韧性强经济增速放缓，食品CPI大幅升高。2019Q3GDP增速为6.2%，环比下降0.1pct，增速放缓。CPI增速有所回升，2019年9月达到3.0%。其中，食品CPI在2019年7至9月分别为9.1%/10.0%/11.2%，主要是由于鲜菜、鲜果和肉类CPI出现较大提升所致。图1：经济增速减缓，环比微降0.1pct图2：食品CPI增速涨幅较大，拉动总体CPI行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of21数据来源：Wind、国泰君安证券研究Q3社零受汽车拖累明显，扣除汽车影响增长较为稳定。2019年7月至9月社零增速分别为7.60%/7.50%/7.80%，其中受汽车销售下滑影响较大，扣除汽车以后来看，社零整体增速比较平稳，结构分化加大，必选消费和化妆品在持续向好。限额以上同比下降2.6%/8.1%/2.2%，7、8月环比下降19.8/5.5pct，9月环比上升5.9pct，波动较大主要受汽车消费增速影响。图3：社零增速较为平稳，主要受汽车拖累图4：限额以上增速受汽车消费影响波动更大数据来源：Wind、国泰君安证券研究2019Q3限额以上日用品等必须消费增速维持高位，化妆品表现坚挺。从限额以上零售额来看，以粮油食品饮料、日用品为代表的必需消费在经济增速放缓、CPI上行的背景下仍然韧性十足，日用品类和粮油食品类继续维持较高增长，日用品2019年7-9月增速分别为13%/13%/12%；化妆品类变现亮眼，7-9月增速分别为9.4%/12.8%/3.4%。表3：2019Q3限额以上日用品等必须消费增速维持高位，通讯器材增速较快2018-092018-102018-112018-122019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09粮油食品饮料12.5%6.5%8.8%10.5%8.7%11.4%8.20%10.7%9.50%10.1%12.3%9.00%6.2%4%5%6%7%8%9%10%11%2010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-09GDP:累计同比11.203.00-5%-3%-1%1%3%