2020年大消费板块行业展望20191110

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业简评报告大消费|一级行业推荐（维持）大消费2020年投资展望2019年11月10日招商证券·2020年大消费板块行业展望上证指数2964招商证券大消费组招商证券策略组招商证券基金评价组1、《招商证券•消费的方向—10月大消费组会议行业观点》2019-10-132、《招商证券•消费的方向—9月大消费组电话会议行业观点》2019-9-123、《招商证券•消费的方向—8月大消费组电话会议行业观点》2019-8-154、《招商证券•消费的方向—7月大消费组电话会议行业观点》2019-7-105、《招商证券•消费的方向—6月大消费组电话会议行业观点》2019-6-146、《招商证券•消费的方向—5月大消费组电话会议行业观点》2019-5-15历史观察，消费品行业有巨大投资机遇。2000年以来，国内A股消费板块大幅跑赢其他板块。高且稳定的盈利能力是消费板块持续跑赢的原因。从ROE角度来看，2000-2018年，消费板块的ROE高于成长和周期板块。需求端看，人口结构转换，消费能力强人群和老龄人群占比提升，这是驱动中国经济增长动能转换主要因素。我们判断，当下国内A股消费板块公司估值约22X，处于历史均值水平上，按照国内目前消费7-8%年均增速看，优质公司业绩增长有望保持15-20%左右的增速水平，配置价值相当明显。国际比较，消费股的崛起源自宏观经济变迁和人口结构变化。典型代表如上世纪八十年代的美国和日本。1968年以来，美股整体的收益率为10.7%，而同期，美股必选消费板块年化收益率达12.9%,领先各个行业。同样，八十年代以来，消费成为日本经济主要驱动力。1980年至1990年期间消费者服务板块指数涨幅达278.4%，同期日经225涨幅245.9%。宏观经济变迁是消费股崛起的前提条件，同时人口结构的大幅变化是投资驱动型社会向消费型社会转变的另一重要驱动力，在此基础上的制度福利改善催化消费倾向增大，一系列因素作用带来消费型企业盈利持续增长，并持续跑赢大盘。我们乐观展望2020年消费品行业投资前景，可选优于必选。我们认为2020年展望，可选消费行业估值水平较低，随着地产竣工回暖，居民增收消费更多将布局在可选消费上，因此我们倾向于认为家电、家居、化妆品相关、出境游以及高端白酒和食品更有超额收益可能。分行业看，食品饮料行业，白酒板块平稳降速，需求支撑批价，行业分化集中持续，优选确定性高端与区域龙头优质标的；家电行业，行业龙头在全产业链构筑了较深壁垒，经营状态稳健，盈利优于行业平均。建议优先配置行业龙头；农林牧渔行业，先进产能享有成本优势、环保优势、防疫优势、资金优势等红利，尤其看好的是工业化封闭式养殖模式龙头企业；商业零售行业，从零售总量上看，CPI上行推动了零售同店销售额的提升，营收有望持续保持稳健增长的态势；纺织服装行业，我国中短期将处于大众理性化消费主导与高端品牌个性化升级并行的消费趋势。化妆品受益于年轻化群体崛起/功能创新/渠道红利/社群营销领跑可选消费；社会服务行业，旅游作为居民的可选消费，充分受益于国内消费升级趋势，年轻消费者将更多的支出投向旅游消费，使得旅游产业不断蓬勃发展；家居轻工行业，我们认为2020年影响企业经营的一些重大不确定性事项有逐渐明朗的趋势。定制家居行业长期仍具备较大的成长潜力，建议重点配置家居龙头以及生活用纸企业。富国中证消费50ETF跟踪中证消费50指数，中证消费50指数（931139）是由富国基金和中证指数公司合作编制的消费龙头指数，该指数由沪深两市可选消费与主要消费中规模大、经营质量好的50只龙头公司组成。成分股中，市值在3000亿以上的股票占比超50%；饮料与家庭耐用消费品等细分行业的占比相对较高；历史业绩稳定优秀，远超同期各类宽基指数，与其他消费指数相比，也具有一定的优势，是投资消费板块的良好标的。投资者可通过投资富国中证消费50ETF（515650）来获取该指数的投资收益。风险因素：贸易摩擦转向恶化，以及成本大幅波动引起毛利压缩。行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、资产配置角度大消费有绝对配置价值...................................61.1国内A股消费板块大幅跑赢其他板块..................................................................61.2高盈利是跑赢原因，消费继续走强具备经济基础.................................................6二、欧美镜鉴，消费品长期跑赢市场指数...................................92.1消费品跑赢大盘的市场表现.................................................................................92.2经济增速换挡，人口结构切换是消费品跑赢的核心原因....................................11三、消费品行业2020年行业展望..........................................153.1食品饮料：白酒需求有支撑，大众龙头更稳健..................................................153.2家用电器：格局稳定，把握龙头........................................................................183.3农林牧渔：下半场将聚焦于确定性和成长性......................................................203.4商业零售：社零增速持续放缓，必选坚挺可选承压...........................................213.5品牌时尚：大众理性/高端个性并存但赛道分化加剧........................................223.6社会服务：免税高增长，酒店高弹性.................................................................233.6.1免税：游客购买率持续提升，市内店政策预期渐进........................................243.6.2酒店：外延扩张抵御周期波动，复苏期增长高弹性........................................243.7家居轻工：建议配置家居龙头以及生活用纸企业...............................................25四、探求消费品行业未来主要预期差.......................................294.1食品饮料：白酒平稳降速，大众市占优化，估值资金支撑................................294.2家用电器：需求看竣工，新品看创新.................................................................304.3农林牧渔：当前市场的主要分歧是补栏预期和疫苗...........................................304.4商业零售：线下零售企业能否成功突围线上......................................................314.5品牌时尚：景气度及行业格局影响估值水平......................................................324.6社会服务：免税仍有估值空间，酒店相比国外低估明显....................................334.7家居轻工：竣工带动需求修复，长期看点二手翻新...........................................35五、消费品未来一年行业催化剂...........................................375.1食品饮料：节日消费或超预期............................................................................375.2家用电器：三四线竣工向好带来需求改善..........................................................375.3农林牧渔：猪价超预期、出栏回复、成本下降的三重共振................................375.4商业零售：寻找存量市场的新增量.....................................................................38行业研究敬请阅读末页的重要说明Page35.5品牌时尚：Q4旺季服装销售边际改善化妆品有望超预期................................385.6社会服务：经济企稳业绩弹性大........................................................................385.7家居轻工：格局优化，业绩低基数带来或有高增长...........................................38六、中证消费50指数：多指标精选消费龙头................................406.1指数编制规则.....................................................................................................406.2成分股市值：市值在3,000亿以上的成分股占比超50%...................................406.3成分股行业分布：聚焦饮料与家庭耐用消费品..................................................416.4多指标层层筛选，精选细分龙头........................................................................426.5业绩表现：长期业绩稳健优秀，风险收益表现更佳...........................................436.6富国中证消费50ETF跟踪中证消费50指数，获取消费龙头收益....................44图表目录图1：2000年以来消费板块涨幅领先........................................6图2：2000年以来必选及可选消费行业涨幅领先..............................6图3：医疗、必选消费实现绝对收益的胜率较高...............................6图4：消费板块的ROE较高................................................7图5：消费板块归母净利润增速更加稳定.....................................7图6：中国人均GDP增速较高..............................................7图7：中国人均GDP仍有上升空间..........................................7