2019年中期农业投资策略猪价新高势不可挡糖周期将紧随其后20190619银河证券29页

证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业策略报告●农林牧渔行业2019年6月19日猪价新高势不可挡，糖周期将紧随其后——2019年中期农业投资策略农林牧渔行业推荐维持评级核心观点:疫情蔓延，产能去化空前，猪价将创新高。在非洲猪瘟的影响下，我国许多省份能繁母猪产能均出现大幅下跌，其中河南、山西、吉林、江苏、辽宁等省份母猪产能下跌幅度预计超过30%。当前，非洲猪瘟疫情在南方的蔓延形势有所缓解，大规模抛售已减缓，但在疫苗短期内无法上市的背景下，养殖户生猪复养存在难度，产能依旧处于下行趋势，未来我国猪肉市场将面临较大缺口，猪价高企势在必行。另外，非洲猪瘟基因结构复杂，我们初步判断2020年之前难有相关疫苗可使用。目前来说，疫情防控主要依靠扑杀与物理隔绝，对产能的影响依旧存在。在猪肉进口方面，我们认为猪价上行势必带来进口量的提升，考虑上轮周期进口量高点以及全球出口量变化，我们预计19年进口量在200万吨左右，相比于全年消费量以及产能下降幅度，进口量增速对供给影响不大。关于进口量对猪价的影响，我们认为其具备短期影响，增加猪价波动性，但无法改变猪价上行趋势。关于前期猪价震荡行情，我们认为二季度一般为年内淡季，猪价处震荡行情较为常见，叠加屠宰场检查的政策因素，疫情抛售、前期压栏的短期供给因素，猪价受到压力。自5月末猪价重回上行轨道。当前生猪出栏对应19年初仔猪存栏（产能加速下行时期），产需缺口将持续扩大；前期南方疫情严重，市场抛售普遍，目前抛售基本接近尾声，生猪供给压力减小，叠加屠宰场抛库行为已减缓，均利好猪价进入上行通道。未来随着需求端的提振，供给短缺加剧显现，猪价或于Q3末创新高。内外糖产量共振下行，糖价拐点指日可待。1）2019年广西甘蔗收购政策由蔗糖价格挂钩联动、二次结算管理办法转变为市场化定价，考虑到广东、云南甘蔗种植亏损状态，市场化定价必将加速部分蔗农退出；另外，竞争作物桉树、木薯等有利润优势，利空甘蔗种植面积。2）在进口糖方面，2018.9开始，配额外进口糖估算价与柳糖现货价价差持续出现负值，可为税率取消提供一定安全边际。考虑到行业自律因素以及国际糖价可能反转的预期，关税保护取消后的影响将得到部分对冲，我们认为2019/20榨季我国糖进口量依旧保持稳中下行趋势。3）在外糖方面，2018/19榨季巴西中南部甘蔗制糖比例大幅下滑至35.43%。我们认为在原油价格相对稳定、糖价依旧低位的背景下，巴西糖产量将呈现持续下行趋势。印泰补贴问题多，叠加天气不利因素，产量上行不可持续。我们认为全球糖产量将进入减产周期，未来糖价将开启上行趋势，国内糖价将跟随大势，个股潜在弹性较大。畜禽养殖景气提升，后周期板块将迎转机。饲料与疫苗行业为畜禽养殖后周期板块，将显著受益于上游养殖行景气度提升，当前时点我们建议可适当关注。当非洲猪瘟疫情稳定、产能适当恢复后，可予重点关注。投资建议：生猪产能大幅去化，本轮猪周期价格弹性与时间跨度将显著扩大，建议重点关注天康生物、牧原股份、温氏股份、天邦股份。糖周期是未来需重点关注的板块，具备强周期高弹性特点，建议重点关注中粮糖业、*ST南糖、粤桂股份。饲料与疫苗板块可适当关注，个股推荐海大集团。分析师谢芝优：021-68597609：[e-mail]执业证书编号：S0130519020001相关研究[table_report]1、2019.2.26“读懂猪周期”系列深度报告一：在时间维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判2、2019.3.1“读懂猪周期”系列深度报告二：天康生物（002100.SZ）：享周期弹性与成长潜力的养殖全产业链企业3、2019.3.25行业动态报告：农林牧渔业景气度提升，养殖业务尤为亮眼4、2019.3.28“读懂猪周期”系列深度报告三：以周期+成长视角看生猪养殖投资逻辑5、2019.4.9行业点评报告：非瘟疫情持续蔓延，猪价或于Q2中期加速上涨6、2019.4.15“读懂糖周期”系列深度报告一：内外糖产量或共振下行，糖价19Q3/4迎拐点7、2019.5.17“读懂猪周期”系列报告四：猪价短期承压，上行主趋势坚定相对上证综指表现图[table_report]资料来源：Wind，中国银河证券研究院行业策略报告/农林牧渔行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。投资概要：研究框架及主要结论:农业行业分为养殖产业链与种植产业链，本报告主要围绕生猪养殖产业与食糖产业展开研究。首先，生猪养殖部分主要探讨非洲猪瘟疫情情况导致的产能去化程度、疫苗研发进展、猪肉进口量、短期猪价走势以及未来发展趋势，我们认为猪价将于19Q3末现年内高点，且规模养殖场优势提升，促进养殖集中度提升，个股弹性依旧较大。其次，食糖产业部分主要探讨内外糖产量的影响因素变化，我们认为2019/20榨季将进入减产周期，糖价有望开启上行趋势。最后，对养殖后周期行业饲料与疫苗进行简单讨论，强调产能逐步恢复之时，将对后周期行业带来显著利好。我们与市场不同的观点:我们认为猪价在19H2会加速上行，且猪价高位运行将维持一年以上。在个股推荐方面，我们年初提出关注天康生物，一家涵盖饲料、疫苗、养殖多个板块的农牧一体化企业，具备低估值高增长优势，享受猪周期上行带来的弹性以及饲料与疫苗后周期板块的潜在增长。当前时点依旧看好天康生物未来增长潜力。我们认为19年为食糖价格拐点年份，从周期运行规律、糖料蔗产量、国际糖产量等因素推断，2019/20榨季全球糖产量将进入减产周期，从而使得糖价开启上行趋势，并看好与食糖业务相关的企业表现。投资策略:2019年中期农业行业投资策略主要围绕生猪养殖与食糖产业，可以适当关注后周期行业（饲料、疫苗）。自2018年8月非洲猪瘟发现以来，疫情持续蔓延，产能加速去化，部分省份能繁母猪产能去化达30%以上；由于非洲猪瘟基因结构复杂，短期内我们预计有效疫苗难以问世，为疫情发展带来诸多不确定性。四五月受季节性因素、国家政策影响，以及疫情导致的集中抛售，猪价处于震荡期；随着前期利空因素逐步减弱，五月末猪价重回增长轨道，我们看好19H2猪价表现，并预测于Q3末现年内高点。在个股层面，我们认为规模养殖场在疫情蔓延背景下具备管理、防疫、扩产、资金等多方面的优势，在猪价上行确定的背景下，生猪出栏量成为决定业绩弹性的关键，我们建议关注天康生物、牧原股份、温氏股份、天邦股份。食糖产业具备周期属性，一般以六年为一周期。我国糖价主趋势跟随外糖价格变化，国内政策、产量、收放储等因素对短期波动有影响。根据巴西、印度、泰国的产量分析，我们认为全球糖产量将进入减产周期，未来糖价将开启上行趋势。国内甘蔗收购政策变化、进口关税影响都趋于利空糖产量，因此我们认为2019/20榨季将开启糖产量下行趋势，糖价将迎来新一轮上涨周期。在个股层面，我们建议关注中粮糖业、*ST南糖、粤桂股份。饲料与疫苗行业为畜禽养殖后周期板块，将显著受益于上游养殖行业景气度提升。当前时点我们建议可适当关注，当非洲猪瘟疫情稳定后，产能适当恢复，饲料与疫苗将显著受益。个股层面，目前建议关注海大集团。行业表现的催化剂：非洲猪瘟疫情持续，行业产能逐步出清；猪价开启上行通道，利好后周期行业未来增长。糖产量下滑；甘蔗种植面积下滑；厄尔尼诺现象发生；原油价格大幅上涨；糖消费量快速上涨等。主要风险因素:原材料价格波动风险，疫病风险，食品安全，自然灾害风险，政策风险等。行业策略报告/农林牧渔行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1目录一、农林牧渔板块概况......................................................................................................................................................2二、疫情蔓延，产能去化空前，猪价将创新高...............................................................................................................3（一）疫情蔓延不息，产能去化程度空前.......................................................................................................................3（二）基因结构复杂，非瘟疫苗短期难问世...................................................................................................................4（三）猪肉进口量或现历史高点，猪价短期波动难撼主趋势.......................................................................................5（四）震荡后猪价重回增长，Q3末或现年内高点........................................................................................................7（五）规模养殖场加速集中度提升，股价弹性依旧较大...............................................................................................8三、内外糖产量共振下行，糖价拐点指日可待...............................................................................................................9（一）糖产量六年一周期，2019为拐点年......................................................................................................................9（二）受政策、原料等影响，内糖或进减产周期.........................................................................................................101、糖料蔗市场化定价，多重因素利空产量...........................................................................................................102、进口关税政策变化，影响无需过分担心...........................................................................................................123、国储糖投放短期加大波动，难改大趋势...........................................................................................................13（三）受油价、补贴等影响，糖价上行或可期.............................................................................................................151、巴西：制